EZB: eine Blase reicht wohl nicht..

FMW-Redaktion

Wir haben schon mehrfach gezeigt, dass im Gegensatz zu der ständigen Behauptung der EZB, die ultralaxe Geldpolitik der Notenbank faktisch nicht die Effekte hat, die sich die Notenbank erwartet hatte. Dafür hat die EZB in Kauf genommen, dass ihre Bilanzsumme steil anwächst – und vor allem die europäischen Staatsanleihen in einer bislang ungekannten Blasenbildung jedes Maß an Rationalität eingebüßt haben. Derzeit rentieren europäische Staatsanleihen im Volumen von 2,6 Billionen (!) Euro mit Negativrendite, und es stellt sich die bange Frage, was passieren wird, wenn die EZB ihr QE reduziert – oder gar ganz aussteigt. Ein Crash der Blase?

Und so entsteht mithin die Frage, ob und wie die EZB überhaupt aussteigen kann aus einem Zug, der mit vollem Tempo in den Wahnsinn steuert. Wie groß dieser Wahnsinn des QE ist, wird vor allem beim Vorreiter des gigantomischen QE sichtbar, bei der Bank of Japan: wenn die japanische Notenbank mit dem gegenwärtigen Volumen von Käufen im Volumen von 80 Billionen Yen pro Jahr weiter macht, würde sie bereits im Jahr 2023 100% aller japanischen Staatsanleihen besitzen! Nein nein, es handelt sich hier sicher nicht um die Monetarisierung von Schulden – es ist das Prinzip: Schulden machen durch den Staat, und diese Schulden umbuchen in die Bilanz der Notenbank, die wiederum ein staatliches Organ ist.

Zurück zur EZB. Neben den Käufen von Staatsanleihen ist die EZB ja schwer aktiv bei den Käufen von europäischen Unternehmensanleihen. Seit das Programm startete, hat die EZB größere Volumina gekauft als erwartet – nämlich 7,4 Milliarden Euro pro Monat, die Erwartungen lagen bei höchstens fünf Milliarden Euro pro Monat. Und weil die Nachfrage der EZB groß ist, sinken die durchschnittlichen Renditen für diese Unternehmensanleihen konstant weiter: derzeit durchschnittlich auf 0,75%, im Vormonat waren es zwischenzeitlich sogar nur 0,59%. Inzwischen rentieren Unternehmensanleihen im Volumen von 32 Milliarden Euro negativ.

Da die EZB auch bei Unternehmensanleihen nur das kaufen kann, was nicht mit weniger als -0,4% rentiert (also dem Einlagesatz), gibt es bereits einige Anleihen von Unternehmen, die schon tiefer rentieren und daher von der EZB nicht mehr gekauft werden können.

Aber noch ist reichlich Kaufbares vorhanden – insgesamt könnte die EZB derzeit noch Unternehmensanleihen im Volumen von 681 Milliarden Euro kaufen – das würde bei gegenwärtigen Kaufvolumen der Notenbank (und unter der Annahme, dass die Renditen sich nicht verändern würden) für knapp 100 Monate reichen. Aber die EZB wäre dann eben auch der fast alleinige Gläubiger größerer europäischer Firmen – eine absurde Vorstellung.

Bald größter Gläubiger europäischer Unternehmen? Die EZB
Foto: EZB

Für viele Investoren waren die Unternehmensanleihe-Käufe der EZB ein Geschenk: als die Notenbank ihre Absicht bekannt gab, Unternehmensanleihen zu kaufen, investierten viele institutionelle Investoren im Vorfeld in diese Unternehmensanleihen und machten so Profite.

Aber dieses „easy game“ ist nun weitgehend vorbei. Pensionskassen oder andere Institutionen, die ihren Kunden feste Renditeversprechen gegeben habe, werden es 2017 deutlich schwerer haben noch irgendwelche Renditen zu erzielen. Derzeit herrscht der Glaube vor, die Käufe der EZB werden endlos weiter gehen – Risiken werden daher komplett ausgeblendet. Man diskutiert derzeit nur, ob und wann die EZB das Volumen der Käufe etwa auf 10 Milliarden Euro pro Monat erhöht – und übersieht dabei, dass die ersten Andeutungen der Notenbank, dass das QE reduziert werden könnte, eigentlich in die entgegengesetzte Richtung weist.

So oder so: die EZB hat nun neben den Staatsanleihen eine zweite Blase erzeugt. Es ist eine Reise ohne Rückfahrschein – und wird ganz ganz sicher gut enden..