Bei aller Begeisterung für den Trump-Trade und aller Hysterie für die künstliche Intelligenz (KI) war es ein schwieriges Jahr, um an den Aktienmärkten Geld zu verdienen. Gegen Ende des Jahres zeigte sogar der Momentum-Trade, der die Big Tech-Aktien das ganze Jahr über angetrieben hatte, erste Anzeichen von Volatilität. Nach einem Rekordjahr für die Momentum-Strategie und die Magnificent Seven könnte das nächste Jahr für die Aktienmärkte schwieriger werden.
Aktienmärkte: Momentum-Trade
Eine wankelmütige Fed und die Weigerung der Inflation, sich zu beruhigen, waren das Rezept für eine marktübergreifende Missstimmung. Der größte ETF, der langfristige Staatsanleihen abbildet, schwankte im Jahr 2024 heftig und schloss tief im Minus. Bei den Rohstoffen gab es ein Auf und Ab mit den Hoffnungen und Träumen von chinesischen Konjunkturprogrammen. Sogar die sichersten Anleihen mussten Gewinneinbußen hinnehmen, wobei steigende US-Renditen dem 30 Mrd. USD schweren Investment-Grade-ETF von BlackRock das schlechteste vierte Quartal seit acht Jahren bescherten.
Der einzige Lichtblick waren die Aktienmärkte, und hier stahlen die US-Aktien allen anderen die Show. Die Erholung nach der hawkishen Fed-Wende vor eineinhalb Wochen verlief jedoch alles andere als reibungslos, nicht einmal am Freitag, als der S&P 500 in einem normalerweise ruhigen Jahresendhandel ohne offensichtliche Nachrichten um bis zu 1,1 % fiel. Dieser Rückgang war der Schlusspunkt eines Jahres, in dem Value- und Small-Cap-Aktien zu kämpfen hatten, während die großen Technologiewerte den S&P 500 um rund 26 % nach oben trieben.
Erschreckenderweise war der jüngste Rücksetzer an den Aktienmärkten eine weitere Niederlage für die einzige Aktienstrategie, die 2024 verlässlich funktionierte: Momentum-Investing, bei der man vor allem auf die Gewinner wie die Magnificent Seven-Aktien setzt. Ein Rekordjahr für die Momentum-Strategie hat seine Anhänger reich belohnt – und gleichzeitig das Risiko erhöht, dass Kursschwankungen und Kurseinbrüche wie der vom Freitag häufiger werden.
„Momentum ist großartig, bis es nicht mehr ist, bis sich etwas ändert“, sagt Melissa Brown, Leiterin der angewandten Forschung bei SimCorp, einem Anbieter von Faktor-Risikomodellen.
Big Tech: Der Erfolgsgarant in 2024
Trotz des Rückschlags in dieser Woche hat der beliebte Quant-Trade, bei dem die Gewinner-Aktien des Vorjahres gekauft und die Verlierer-Aktien verkauft werden, im Jahr 2024 um 31% zugelegt und damit das beste Jahr aller Zeiten erzielt, wie der S&P Dow Jones Index zeigt, der bis ins Jahr 2002 zurückreicht.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich die Rangfolge der Aktien als bemerkenswert stabil erwies, wobei die Big-Tech-Favoriten wie Nvidia und Meta Platforms an der Spitze lagen, gefolgt von den anderen Magnificent Seven. Während dies für jeden, der einen Indexfonds besitzt, ein leichter Gewinn ist, nährt diese allzu vertraute Konstellation auch die Befürchtung, dass die Aktiengewinne zu konzentriert und zu hoch sind, d.h. dass sich ein Klumpenrisiko aufbaut.
Und das vor einem Hintergrund einer US-Notenbank, die lange Zeit dovish und schließlich hawkish agierte, schwelenden geopolitischen Spannungen und Chinas zwiespältiger Haltung zu wirtschaftlichen Anreizen.
Die Gegenwinde waren so zahlreich, dass eine Strategie, die darauf ausgelegt ist, bei jedem Börsenwetter erfolgreich zu sein, das Jahr nahezu unverändert beendete, während der Magnificent Seven Index in diesem Jahr fast 70 Prozent zulegte.
Großes Momentum
Die Momentum-Strategie, ein von quantitativen Händlern häufig verwendeter und von der akademischen Forschung unterstützter Ansatz, erfasst die Tendenz, dass Markttrends eine gewisse Zeit anhalten, sei es, weil mehr Anleger in die Aktienmärkte einsteigen oder weil sie neue Informationen mit Verzögerung aufnehmen. Bei jeder Neugewichtung wird in die jüngsten Gewinner-Aktien umgeschichtet, um mittel- bis langfristige Trends zu erfassen.
Dies ist in diesem Jahr geschehen. Ein Momentum-Fonds hat nicht nur stark auf Technologie-Aktien gesetzt, sondern es auch geschafft, aus dem Sommerloch herauszukommen, indem er mehr zyklische Titel beigemischt hat, die schließlich vom Wahlsieg Donald Trumps profitierten, erklärt Bruno Taillardat, Leiter Smart Beta bei Amundi.
Die enormen Zuwächse der Strategie haben die Befürchtung verstärkt, dass sich die Dynamik bei Aktien nun selbst erfüllt, insbesondere angesichts der zunehmenden Dominanz passiver Fonds.
„Eine weitere Überlegung ist die zunehmende Neigung der Anleger, das Kursmomentum als Schlüsselfaktor ihrer Anlagestrategie zu nutzen“, schrieb Michael Wilson, Chefstratege für US-Aktien bei Morgan Stanley, in einer Sonntagsnotiz. „Viele Anleger haben ihre Gewinner laufen lassen, weil es in den vergangenen Jahren keine Trendwende gegeben hat.
Er wies auf eine Anomalie hin: Der S&P 500 ist immer weiter geklettert, obwohl nur wenige seiner Mitglieder über ihren 200-Tage-Durchschnitt gestiegen sind.
Fortsetzung des Momentum-Trades in 2025?
Laut Patrick Houweling, Head of Quant Fixed Income bei Robeco, war der Kauf von Anleihen von Unternehmen mit einem höheren Aktien-Momentum, auch 2024 eine erfolgreiche Strategie. Aber in einem Jahr mit hohem Risiko hat der Value-Faktor – oder der Kauf von Anleihen mit ungewöhnlich hohen Spreads – am besten abgeschnitten.
Dies steht im Gegensatz zu den Aktienmärkten, wo die günstigsten Aktien schlechter abgeschnitten haben und die großen Kursgewinne der Gewinner-Aktien, diese einfach nur teurer gemacht haben. Die großen Bewertungsunterschiede könnten im kommenden Jahr zu einer höheren Volatilität in der Momentum-Strategie führen, schreiben die 22V-Strategen um Dennis DeBusschere in einer Mitteilung.
„Außerhalb akuter Übertreibungsphasen steigen die Kurs-Gewinn-Verhältnisse von Momentum-Aktien nur selten über das aktuelle Niveau“, erklärt das Team und verweist auf den Unterschied zwischen den Kurs-Gewinn-Verhältnissen von Aktien mit hohem und Aktien mit niedrigem Momentum. „Der Spielraum für einen weiteren starken Anstieg des Momentums und der Big Tech-Werte scheint daher zunehmend begrenzt.
Eine weitere Erklärung für das starke Momentum bei Aktien ist, dass sich der Technologiesektor zu einem besonders widerstandsfähigen Gewinner entwickelt hat, was zum Teil auf den Boom der künstlichen Intelligenz zurückzuführen ist. Selbst eine Rezession könnte dem Sektor angesichts der starken Erträge und Bilanzen kaum was anhaben, schreiben die UBS-Strategen um Maxwell Grinacoff in ihrem Ausblick 2025.
„Wir sehen nicht viel, was den Momentum-Zug zum Entgleisen bringen könnte, außer dass der KI-Hype ins Stocken gerät“, so die Experten. „Wie das alte Sprichwort sagt: Wenn etwas nicht kaputt ist, sollte man es auch nicht reparieren.
Angesichts der überzogenen Bewertungen und nach dem Rücksetzer vom Freitag fragen sich einige Anleger jedoch, wie lange die beeindruckende Serie von Momentum-Aktien noch ungebrochen weitergehen kann.
FMW/Bloomberg
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