Seit einiger Zeit ist schon eine deutliche Divergenz der Aktienmärkte zu erkennen: Während der Dax nach wie vor nicht sein Allzeithoch nicht erreicht hat,  eilen die großen US-Indizes von Rekord zu Rekord (auch wenn es am Freitag nur zaghaft nach oben ging, (Dow Janes plus 0,2 Prozent, Nasdaq plus 0,3, Prozent, S&P 500 plus 0,4 Prozent). Damit sind die Aktienmärkte der USA seit Jahresbeginn schon wieder drei Prozent im Plus. Und das nach über 28 Prozent in 2019 und fast 400 Prozent seit dem Märztief des Jahres 2009. Die Kursavancen des Dax sehen im Vergleich dazu doch recht bescheiden aus, wenn man das letzte Jahr einmal außen vor lässt.

Aktienmärkte: die unheimliche US-Aktienhausse

Am Montag wird die Aktienrally in den USA erst einmal eine Pause machen müssen, wegen des Martin Luther King-Feiertags bleiben die Börsen geschlossen. Zeit, um darüber nachzudenken, ob die Aktienkurse der Realität nicht doch zu weit einteilt sind!

Hierzu kursierte am Wochenende eine Statistik in den Medien, die die Dimension der durch Fed-Politik und Aktienrückköufe verursachte Aktienhausse so richtig einordnet. Die britische Investmentbank Panmure Gordon hat herausgefunden, dass es in den USA in den letzten 10 Jahren keinen einzigen Handelstag gab, an dem der Index 20 Prozent unter seinem 52-Wochen-Hoch notierte. In Europa hingegen war dies an 315 Börsentagen der Fall – eine US-Super-Hausse auch im Vergleich zu früheren Jahrzehnten. Aber das Verrückte daran ist: Die Aktienrückkäufe haben dafür gesorgt, dass das KGV nach offizieller Lesart mit 18,5 noch nicht einmal in astronomischen Größenordnungen verweilt. Selbst Apple hat nach seiner Kursexplosion derzeit „nur“ ein KGV von 25 und liegt damit auf dem Niveau unserer europäischen Nestlé -Aktie.

Was macht Deutschland? Aktienmärkte und Konjunktur

Knapp zwei Jahre ist das Dax-Hoch von 13.597 Punkte (Schlusskursbasis) bereits alt – und seither bemüht man sich vergeblich diese Marke zu überbieten. Klar gab es im letzten Jahr die Sorge der Aktienmärkte vor einer Rezession, die aber durch die letzten statistischen Daten etwas ad acta gelegt wurde. Das Statistische Bundesamt hat es letzte Woche bestätigt: Mit 0,6 Prozent Wachstum erlebte Deutschland 2019 sein schwächstes Wachstum seit 2013 (damals 0,4 Prozent) – aber das ist eben keine Rezession, wenngleich die Wachstumsraten 2017 mit 2,5 und 2018 1,5 Prozent deutlich höher waren.

Wie schon häufig berichtet, sind Konsum und Bauwirtschaft die großen Stützen der deutschen Wirtschaft, während der Produktionssektor sich immer noch im rezessiven Bereich befindet. Aber auch in Deutschland hat der Konsumsektor einen wesentlich höheren Anteil am Bruttoinlandsprodukt als das verarbeitende Gewerbe. Dennoch hat der Dax mit seinem 25 Prozentanstieg 2019 schon viel vorweggenommen – wenngleich das KGV von 15 bis 16 noch nicht übertrieben hoch erscheint, vor allem im Vergleich zum Rentenmarkt (bei dem ein KGV aufgrund der Minusverzinsung gar nicht mehr feststellbar ist!).

Für das vierte Quartal sieht man in den Zahlen des Statistischen Bundesamt Zeichen einer leichten Erholung, die auch in manchem Frühindikator schon zu erkennen ist. Der vielbeachtete Ifo-Index stand im Dezember auf einem Sechsmonatshoch, nach einem viermonatigen leichten Anstieg, der nach bisheriger Deutung schon auf einen Trend hindeutet.

Auch die Konjunkturerwartungen des ZEW-Index haben vor Kurzem den besten Wert seit Februar 2018 erreicht. So geht man in Ökonomenkreisen allgemein von einer leichten Beschleunigung des deutschen Wirtschaftswachstums 2020 aus, allerdings getunt durch die Tatsache eines Arbeitsjahres mit feiertagsbedingt größerem Umfang. Dann wäre auch noch der Waffenstillstand im Zollkrieg zwischen den USA und China und die zuletzt verbesserten Wirtschaftsdaten aus dem Reich der Mitte zu nennen, die vor allem Deutschland zugute kommen könnten.

Da gerade die Industriedaten die große Achillesferse der Konjunkturentwicklung darstellen, wartet man gespannt auf neue Daten, die bald hereinflattern.

Am Freitag geben Einkaufsmanagerindizes für das verarbeitende Gewerbe und Dienstleistungen sowohl in Deutschland als auch in Europa einen Überblick über diesen Teilaspekt der wirtschaftlichen Lage – die Aktienmärkte werden das mit Argusaugen beobachten.

Fazit

Es mag absurd klingen, aber für den deutschen Leitindex sehen die Perspektiven für 2020 gar nicht so schlecht aus. Moderate Bewertung der Aktienmärkte in Deutschland im Vergleich zur ewigen Alternative Anleihen, Nachholpotenzial nach einer Dekade gegenüber den USA bei gleichzeitig erkennbarem Umdenken der großen Fonds hinsichtlich ihrer Kapitalströme in Richtung Europa. Dazu kommt ein grundsätzlicher Pessimismus der Anleger gegenüber dem hohen Kursniveau der Aktienmärkte (als Kontraindikation) – dies alles spricht für weiter steigende Kurse beim (billigen) Dax. Wenn da nicht die überaus euphorische und heißgelaufene Wall Street wäre. Wann konnte sich der Dax jemals einer Korrektur bei der amerikanischen Aktienmärkte entziehen?

Wenn man es genau betrachtet, ist der Bullenmarkt in Deutschland noch nicht einmal keine 10 Jahre alt. Die Kurseinbrüche in den Jahren 2011 von 7500 auf 5000 Punkte und 2015/16 von 12390 auf 8700 Punkte im Dax entsprechen in etwa 30 Prozent-Korrekturen und erfüllen damit locker die Kriterien von Bärenmärkten. Seltsam, dass dies so gut wie nie thematisiert wird.

Die Federal Reserve ist mit ihrer Geldflut der Nährboden (neben dem Financial Engineering) für die (beinahe) Verfünffachung des S&P 500 seit dem 2009-er Tief (666 Punkte zu 3329 Punkten). Sie könnte es aber auch sein, die ein wenig Luft aus der Blase entweichen lässt, bei ihrer Sitzung in der nächsten Woche, schließlich hat selbst der Fed-Vize Klarida das Wort „Exzess“ schon in den Mund genommen. Welches Dickschiff macht den Anfang und nimmt ein paar Chips vom Tisch der Aktienmärkte?

Die Exponentialkurve bei Apple und Co schreit nach einer Korrektur. Oder will Fed-Chef Powell eine Marktkapitalisierung von zwei Billionen Dollar bei Apple tolerieren?

Foto: Deutsche Börse AG