"Tanzen, bis die Musik aufhört" Aktienmärkte: Bullen am Ruder – Bären vor dem Comeback?

Die Aktienmärkt sind in der vergangenen Handelswoche weiter vorangestürmt, die Frage ist nur, ob und wann die Bären zurückkehren. Nach der Korrektur um mehr als 20 Prozent Anfang April als Folge von Trumps Zöllen hat die Wall Street ein episches Comeback hingelegt. Nach neun Gewinntagen in Folge und einem Anstieg von rund 10 Prozent beendete der S&P 500 die Woche mit der längsten Gewinnserie seit mehr als 20 Jahren und machte damit alle Verluste seit dem 2. April wett, als Präsident Donald Trump seinen globalen Handelskrieg begann.

Wall Street: Bullen trotzen Risiken

Die Frage ist, warum? Die Antwort scheint zu sein, dass angesichts der Zurückhaltung der institutionellen Anleger an der Wall Street optimistische Privatanleger die Gewinne antreiben. Die Geschichte lehrt uns, dass es wenig Sinn macht, sich diesem Enthusiasmus zu widersetzen. Um die berühmte Aussage des ehemaligen Citigroup-Chefs Chuck Prince aus dem Jahr 2007 kurz vor Ausbruch der globalen Finanzkrise zu paraphrasieren: „Solange die Musik spielt, sollte man tanzen.“

„Es gibt so viele kluge Leute in unserer Branche, die einfach nicht verstehen, wie dieser Markt über längere Zeiträume funktioniert, und ich glaube, dass dies tatsächlich eine Chance ist“, sagte David Wagner, Portfoliomanager bei Aptus Capital Advisors LLC. “Bin ich derzeit auf der Seite der Privatanleger? Möglicherweise.“

Einem Bericht von Bloomberg zufolge sind die Fundamentaldaten hinter dem Enthusiasmus jedoch wenig vielversprechend.

Die Wirtschaftsdaten sind uneinheitlich, da die Auswirkungen von Trumps umfassenden Zöllen erst allmählich spürbar werden. Diese Woche berichtete das US Bureau of Economic Analysis, dass das inflationsbereinigte Bruttoinlandsprodukt im ersten Quartal zum ersten Mal seit 2022 geschrumpft ist, während die Zahlen des Bureau of Labor Statistics darauf hindeuten, dass das Beschäftigungswachstum im April robust war, obwohl der Arbeitsmarkt Anzeichen einer Abkühlung zeigt. Auch die sogenannten Soft Data, die die Stimmung der Verbraucher und Haushalte messen, geben Anlass zur Sorge.

Aktienmärkte: Neu und verrückt

Die Gewinne der laufenden Berichtssaison sind größtenteils solide, aber alles andere als üppig. Angesichts der großen Unsicherheit in der Weltwirtschaft zögern die meisten Unternehmen, konkrete Prognosen für den Rest des Jahres abzugeben. Die großen Technologiekonzerne Microsoft und Meta Platforms  legten diese Woche starke Ergebnisse vor, aber Amazon.com und Apple deuteten an, dass der Handelsdruck allmählich spürbar wird. Und obwohl die Trump-Administration von bevorstehenden Zollvereinbarungen mit einigen Handelspartnern gesprochen hat, ist in Wirklichkeit noch nichts passiert, und konkrete Vereinbarungen mit festen Bedingungen sind noch in weiter Ferne.

„Ich denke, jeder Tag wird neu und verrückt bleiben, bis wir sehen, ob sich die weichen Daten in den harten Daten widerspiegeln“, sagte Brent Schutte, Chief Investment Officer bei Northwestern Mutual Wealth Management Company. „Solange das nicht der Fall ist, werden wir weiterhin mit einer erhöhten Volatilität an den Aktienmärkten zu tun haben, die meiner Meinung nach auch in Zukunft allgegenwärtig sein werden.“

Diese Ansicht findet immer mehr Anhänger. Anfang dieser Woche erklärte der Handelsdesk von JPMorgan, dass er eine taktisch bullische Haltung gegenüber US-Aktien eingenommen habe, da er davon ausgehe, dass die niedrige Positionierung und das geringe Volumen nach dem Einbruch Anfang April sowie der Optimismus, dass Trump bald Fortschritte bei den Handelsgesprächen ankündigen werde, Katalysatoren für einen weiteren Anstieg des S&P 500 seien. Die Bank fügte jedoch hinzu, dass diese Dynamik schnell nachlassen könnte, sobald die Zölle die Wirtschaft belasten.

„Insgesamt gibt es noch Spielraum für eine Deeskalation“, sagte Andrew Tyler, Leiter Global Market Intelligence, betonte jedoch, dass dies kein Freifahrtschein für die Wall Street sei.

Privatanleger schlagen zu

Der jüngste Aufschwung der Aktienmärkte wird weitgehend von derselben Gruppe von Privatanlegern getragen, die in den meisten Bullenmärkten der letzten Jahre von Kurseinbrüchen profitierten. Privatanleger kauften im April US-Aktien im Wert von 40 Milliarden US-Dollar, ein Rekord für monatliche Zuflüsse, so Emma Wu, globale Strategin für Aktienderivate bei JPMorgan. Und die Privatkunden der Bank of America sind seit 19 Wochen in Folge Käufer, die längste Serie zu Jahresbeginn seit Beginn der Aufzeichnungen des Unternehmens im Jahr 2008.

Unterdessen hat sich die Stimmung institutioneller Investoren nach Angaben der Deutschen Bank AG nur leicht von einer deutlichen Untergewichtung in US-Aktien auf eine neutrale Haltung verbessert. Es sei unwahrscheinlich, dass diese Gruppe zu einer Übergewichtung von Aktien übergehen werde, solange es keine konkreten Anzeichen dafür gebe, dass Trump von seiner Handelspolitik abrücke, fügte die Bank hinzu.

„Wir haben uns seit Ende letzten Jahres aus den Aktienmärkten zurückgezogen, so dass wir noch etwas Pulver trocken haben“, sagte Keith Buchanan, Senior Portfolio Manager bei GLOBALT Investments LLC. “Aber wir zerbrechen uns derzeit den Kopf darüber, wie der Aktienmarkt einen Boden finden kann, bevor Klarheit herrscht.“

Klarheit ist gefragt

Tatsächlich ist Klarheit das, was der Wall Street derzeit am meisten fehlt. Viele Unternehmen, darunter American Airlines und Delta Air Lines haben ihre Gewinnprognosen für das Jahr zurückgezogen, weil das wirtschaftliche Umfeld einfach zu unsicher ist. Inzwischen hat Amazon.com eine schwächer als erwartete Prognose für das Betriebsergebnis abgegeben und erklärt, es bereite sich auf ein schwierigeres Geschäftsklima in den kommenden Monaten vor.

Insgesamt sind die Gewinnprognosen amerikanischer Unternehmen die schlechtesten seit Beginn der Pandemie, so Gina Martin Adams, Chefstrategin für Aktien bei Bloomberg Intelligence.

„Man weiß nicht, wer die Gewinner und Verlierer sein werden, aber man hat eine gewisse Vorstellung davon, wer besser oder schlechter abschneiden könnte“, sagt Chris Zaccarelli, Chief Investment Officer bei Northlight Asset Management. “Die Gefahr, ins Schleudern zu geraten, ist aufgrund der Unsicherheit einfach viel größer. Das ist ein unbeabsichtigter Nebeneffekt dessen, was die Trump-Regierung zu erreichen versucht.“

Unsicherheitsfaktor Zölle

Unklar ist auch die Lage bei den Zöllen, wo die Spannungen mit China am größten sind. Chinesische Staatsmedien berichteten, dass die Trump-Administration die Initiative zu Gesprächen ergriffen habe, aber die harte Haltung des US-Präsidenten scheint die chinesische Kampfbereitschaft nur noch zu verstärken. Derzeit prüfen chinesische Regierungsvertreter nach eigenen Angaben die Möglichkeit von Handelsgesprächen mit den USA.

Mit Indien, Japan und Südkorea steht die Trump-Administration nach eigenen Angaben kurz vor einer Einigung. Doch selbst wenn eine grundsätzliche Einigung erzielt wird, dürfte es Monate oder Jahre dauern, bis die endgültigen Bedingungen eines Abkommens ausgehandelt sind.

„Die Aktienmärkte haben auf die Äußerungen von Trump und seiner Regierung äußerst positiv reagiert und hoffen, dass sich das Zollchaos einfach in Luft auflöst“, sagt Thomas Thornton, Gründer von Hedge Fund Telemetry LLC. “Handelsabkommen brauchen historisch gesehen viel Zeit. Die Marktteilnehmer haben unrealistische Erwartungen.“

Für diejenigen, die vorausschauend denken und nicht nur auf aktuelle Ereignisse reagieren, sind die schwachen Wirtschaftsdaten, die auf einen bevorstehenden Abschwung hindeuten, wahrscheinlich am beunruhigendsten. Laut der jüngsten Umfrage der Universität Michigan ist das Verbrauchervertrauen in den USA so niedrig wie seit den 1970er Jahren nicht mehr, und die langfristigen Inflationserwartungen sind so hoch wie seit 1981 nicht mehr – beides aufgrund von Befürchtungen über die Auswirkungen von Zöllen.

„Die schwachen Daten, die auf einen starken wirtschaftlichen Abschwung hindeuten, werden sich meiner Meinung nach schnell in harte Daten verwandeln“, sagte Kathryn Rooney Vera, Chef-Marktstrategin bei der StoneX Group. „Selbst wenn wir ein Handelsabkommen erreichen, wird sich die Volatilität meiner Meinung nach auf die Stimmung, den Konsum und die Investitionen auswirken.“ Am Ende könnten die Aktienmärkte wieder einbrechen, wenn die Musik aufhört zu spielen. Doch noch tanzen die Bullen, während die Bären auf der Lauer liegen.

FMW/Bloomberg