Die starke Erholung der Aktienmärkte in den letzten zwei Wochen ist typisch für eine Bärenmarktrally. Allerdings ist noch nicht klar, ob es sich bei dem jüngsten Crash um eine normale Korrektur oder den Beginn eines Bärenmarktes handelt. Eines ist jedoch klar: Der US-Leitindex hat eine kritische Zone erreicht, in der eine Richtungsentscheidung fallen könnte. Für Anleger wird es nun schwierig, denn der Markt kann sich plötzlich in die eine oder andere Richtung bewegen, je nachdem wie es mit den Zöllen weitergeht. Die Analysten von Goldman Sachs wollen einen Bärenmarkt nicht ausschließen und sehen weiterhin die Gefahr einer zweiten starken Abwärtsbewegung. Denn Bärenmarktrallys sind die Norm.
Aktienmärkte tappen im Dunkeln
Peter Oppenheimer, Stratege bei Goldman Sachs, sagte: „Die Asymmetrie bei Aktienanlagen ist schlecht. Starke Erholungen innerhalb von Bärenmärkten sind die Regel, nicht die Ausnahme“.
Einem Bericht von Bloomberg zufolge ist der größte Ttreiber an den Aktienmärkten nach wie vor die Unsicherheit, und die Anleger sind weder von einer langfristigen Hausse noch von einer Baisse wirklich überzeugt. Die Kursbewegungen werden hauptsächlich von kurzfristigen Schlagzeilen und Vermutungen darüber angetrieben, wie sich die sich schnell entwickelnde Geschichte der US-Zölle auf die Unternehmensgewinne und Neubewertungen auswirken wird.
„Wenn die angekündigten Zölle schnell zurückgenommen werden, ohne die Wirtschaft nachhaltig zu schädigen, sind die Abwärtsrisiken in der Tat begrenzt. Dennoch glauben wir, dass bei den aktuellen Bewertungen auch das Aufwärtspotenzial begrenzt ist“, schrieb Oppenheimer in einer Notiz. Neue Rekordstände an den Aktienmärkten sind also noch in weiter Ferne. Derzeit sprechen noch viele Gründe gegen die Rally und nur einer dafür: das Momentum.
Normale Korrektur oder Bärenmarkt?
Ob es sich bei dem jüngsten Crash um eine normale Korrektur oder den Beginn eines Bärenmarktes handelt, ist derzeit unklar. In einer solchen Situation, in der sowohl das Aufwärts- als auch das Abwärtsrisiken bestehen und die Entscheidungsfindung in einem nebulösen Schlagzeilenrisiko gefangen ist, wird das Investieren sehr viel schwieriger. Die Marktteilnehmer müssen sich entscheiden, ob sie einer abebbenden Rally hinterherlaufen und dann riskieren, zu spät auszusteigen, oder ob sie einen weiteren Anstieg ganz verpassen. Die Chancen stehen derzeit 50:50. Es gilt daher, eine mögliche Bullenfalle zu vermeiden und gleichzeitig auf neue Chancen zu warten.
„Diese Art des Aktienhandels ist unangenehm und das Szenario, das niemand wollte“, sagte Charlie McElligott, Multi-Asset-Stratege bei Nomura Securities. Viele Anleger waren gezwungen, ihre Risiken zu reduzieren, als es vor dem 2. April, an dem Trump den Zollschock verkündete, kaum Anzeichen für Zölle gab, aber jetzt sind sie gezwungen, sich in eine Rally einzukaufen, von der nur wenige profitieren konnten.
„Viele Investoren waren in letzter Zeit gezwungen, sich wieder an den Aktienmärkten zu engagieren, nach dem Motto: Augen zu und durch, obwohl die meisten Investoren die Risiken für die Wachstumsaussichten verabscheuen“, schrieb McElligott in einer Notiz.
Wenn man der Geschichte Glauben schenken darf, könnte eines der größten Comebacks innerhalb eines Monats in der Geschichte der Aktienmärkte die Gewinne im April ausgereizt haben. Seit 1980 haben die globalen Aktienmärkte mehrere Bärenmarktrallys erlebt. Im Durchschnitt dauerte eine Bärenmarktrally 44 Tage und brachte Gewinne von 14 Prozent ein. Und obwohl der diesjährige Rückgang der globalen Aktienmärkte offiziell kein Bärenmarkt ist, sind die Kurse seit dem Tagestief vom 7. April um 18 % gestiegen.
Der Gegenwind hält an
„Zinsen und risikobehaftete Anlagen werden weiterhin von Schlagzeilen rund um das Thema Zölle bestimmt“, sagt Peter Tchir, Makrostratege bei Academy Securities. „Politische Maßnahmen und Unternehmen werden die Aktienmärkte abwechselnd antreiben.“ Positiv seien die Anzeichen für eine „gewisse Lockerung“ der US-Zollpolitik gegenüber China und die Wiederbelebung des US-Haushalts, aber da es „unwahrscheinlich sei, dass die US-Notenbank Fed sofort helfen werde, sei vielleicht schon zu viel Gutes eingepreist“, so Tchir.
Der Finanzierungsspread – ein Maß für die Nachfrage nach Long-Positionen in Aktienderivaten wie Swaps, Optionen und Futures – hat sich von der jüngsten Aufwärtsbewegung der Aktienmärkte abgekoppelt. „Dies deutet darauf hin, dass Makroinvestoren ihr Engagement in Aktien aufgrund der jüngsten Stärke reduziert haben“, schrieb John Marshall, Managing Director bei Goldman Sachs, in einer separaten Notiz. Er geht davon aus, dass diese Woche besonders volatil sein wird, da Mitte der Woche die Sitzung der Fed stattfindet und „die Kommentare zu Juni/Juli besonders wichtig sein werden“.
Stützen der Rally
Die Käufe systematischer Investoren hingegen nehmen weiter zu und stützen die Rally. Händler von Goldman Sachs stellten fest, dass die Käufe systematischer Macro-Investoren in der vergangenen Woche auf 51 Mrd. USD gestiegen sind und für diese Woche Käufe in Höhe von 57 Mrd. USD erwartet werden. „Das Gesamtvolumen der Käufe ist nicht trivial, aber es ist auch nicht größer, denn wenn sich die Signale schnell hin und her bewegen, kann dies das unmittelbare Tempo der Käufe verlangsamen und das Volatilitätsumfeld ist immer noch deutlich höher als zuvor“, schreiben sie.
Andere unterstützende Kaufströme während des Aufschwungs erscheinen eher überdehnt. Der Tactical Positioning Monitor von JPMorgan befindet sich derzeit in einem neutralen Zustand, wobei die einwöchige Veränderung einen „moderaten Anstieg der Positionierung“ anzeigt. Es waren vor allem die Privatanleger, die massiv Aktien im Dip gekauft haben.
Die Brutto-Hebelwirkung (Gross Leverage) der Hedgefonds hat sich gegenüber dem Vormonat erholt und liegt nun im langfristigen Vergleich bei 96 Prozent. Unterdessen sind Privatanleger weiterhin Risiken eingegangen. „Kleinanleger verzeichneten den stärksten Kaufmonat unserer Daten seit 2017, sie kauften sowohl Einzelaktien als auch ETFs“, so das Positioning Intelligence Team von JPMorgan unter der Leitung von John Schlegel.
FMW/Bloomberg
