„Die Hausse nährt die Hausse“, so ein altes Börsianer-Sprichwort. Läuft die Börse eine Zeit lang blendend, haben immer mehr Anleger, die noch nicht investiert waren, zunehmend Panik. Denn sie sehen, wie ihnen immer mehr Gewinne durch die Lappen gehen, die „Fear of Missing Out“ (FOMO). Dann springt man auch auf den fahrenden Zug auf, die Aktienmärkte steigen noch stärker, was noch mehr Anleger veranlasst einzusteigen. In so einer Phase könnten wir uns seit einiger Zeit befinden. Aber da gibt es noch weitere Faktoren, die die Kurse derzeit pushen.
Die Fundamentaldaten der US-Aktienmärkte werden zunehmend optimistischer, was den Aktien einen neuen Schub geben dürfte, sobald die US-Wahlen vorüber sind. Bloomberg führt aus: Aktien befinden sich in einer historisch starken Saison und Unternehmen beginnen mit dem Rückkauf von Aktien. Anleger könnten für die Gewinnserie, die US-Wahl und die Risiken der Zentralbanken, die sich Anfang November abzeichnen, übermäßig abgesichert sein. Und da die Marktvolatilität seit dem Hoch Anfang August zurückgeht, könnten systematische Anleger und Optionshändler gezwungen sein, Aktien zu kaufen.
Der Verkauf von Investmentfonds – in der Regel der größte Aktienverkäufer – lässt zum Monatsende nach. Dies wird sich voraussichtlich umkehren, da im November in der Regel Zuflüsse in die Aktienmärkte zu verzeichnen sind, während sich gleichzeitig das Zeitfenster für Aktienrückkäufe wieder öffnet, wobei im November schätzungsweise täglich 6 Milliarden US-Dollar für Käufe zur Verfügung stehen, so Scott Rubner, Managing Director für globale Märkte und taktischer Spezialist bei Goldman Sachs.
Umfangreiche Absicherung, die später aufgelöst werden könnte
Während der US-Präsidentschaftswahlkampf in die entscheidende Phase geht, halten sich die Aktienmärkte in einem von Risikomanagement-Bedenken geprägten Umfeld auf nahezu Rekordhöhen, wobei die Händler durch Volatilitätsschocks in den letzten zwei Monaten und die bevorstehende Reihe von Risikoereignissen vorsichtig geworden sind.
Die Zunahme der Absicherung zeigt sich in den höheren Prämien für S&P-500-Puts im Vergleich zu Calls und auch in den wöchentlichen Positionierungsdaten der Commodity Futures Trading Commission. Laut CFTC waren Non Commercial-Marktteilnehmer – darunter Hedgefonds und andere Spekulanten – am 22. Oktober erstmals seit 2018 netto Long positioniert in Cboe-Volatilitätsindex-Futures.
Der Markt ist nach wie vor übermäßig abgesichert, sagte Charlie McElligott, Cross-Asset-Derivate-Stratege bei Nomura, und fügte hinzu, dass es zu einer Auflösung der Absicherungen kommen wird, wenn die Risiken klar sind, was zu einem „mechanischen Kaufangebot“ bis zum Jahresende führen wird. „Viele haben die Bewegung der Aktienmärkte bereits unterschätzt, die ihnen bereits entgeht, während wir uns auf die Wahlen zubewegen“, und sie werden versuchen, den Anstieg aus Angst, etwas zu verpassen, zu verfolgen, schrieb McElligott am Montag an seine Kunden.
McElligott bemerkte, dass er in der vergangenen Woche einige Anlegerströme beobachtet habe, die sich auf eine Rallye vorzubereiten begannen. Die Auflösung von Absicherungen und verstärkte bullische Käufe könnten dann zu einem sogenannten „Vanna-Rückenwind“ führen – wobei ein Rückgang der Optionsvolatilität, der sich dem nächsten großen Quartalsverfall im Dezember nähert, dazu führen könnte, dass Händler mehr Kontrakte zurückkaufen müssen, um Short-Index-Futures-Positionen zu schließen.
Der Vanna-Effekt könnte nach den Wahlen eine ähnliche Rolle für die Aktienmärkte spielen wie im Jahr 2020, sagt Garrett DeSimone, Leiter der quantitativen Forschung bei OptionMetrics. „Die Idee ist, dass die Volatilität aufgrund der Absicherung gegen das Wahlrisiko höher bewertet wurde. Sobald dieses Risiko beseitigt ist und die schlimmsten Befürchtungen nicht eintreten, wird die Volatilität in der Regel gedämpft“, sagt er.
Gleichzeitig werden die implizite Volatilität von Optionen und die realisierte Volatilität sinken, da die großen Ausschläge von August und September weiter in der Vergangenheit liegen. Dies wird Volatilitäts-Kontrollfonds dazu veranlassen, ihr Engagement wieder aufzubauen, indem sie sich auch in den Terminmarkt einkaufen. Schätzungen von Nomura zufolge könnten die Käufe in den nächsten drei Monaten bis zu 145 Milliarden US-Dollar betragen, sollte der Markt relativ ruhig bleiben.
Die potenzielle Erholung wird wahrscheinlich durch die geringere Liquidität in der bevorstehenden Feiertagssaison verstärkt, da es nur wenige willige Verkäufer gibt, die einem starken Kaufanstieg von vielen Seiten begegnen könnten. „Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Wahl und die FOMC-Sitzung zu einem Rückgang der impliziten Volatilität führen, was die Aktienmärkte beflügelt“, so die Strategen von Tier 1 Alpha. “Allerdings scheint die nächste Woche wahrscheinlich ein entscheidender Wendepunkt zu sein, an dem es bis bestenfalls Freitag kaum etwas gibt, das zu Kursbewegungen führen könnte.“
Kommentar
FMW: Heute und morgen werden nachbörslich die Quartalszahlen vier großer Tech-Konzerne dominieren. Und am Freitag stehen die US-Arbeitsmarktdaten für Oktober an. Diese können nicht nur Aktienmärkte, sondern auch Anleihen, Gold und Währungen durchschütteln. Nächste Woche nach den US-Wahlen (Dienstag) und der Fed-Zinsentscheidung (Donnerstag) sind wir alle schlauer, ob die hier besprochenen positiven Faktoren für Aktien wirken können.
FMW/Bloomberg
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