Die von US-Präsident Trump eingeführten Zölle und seine fast täglich neuen Zolldrohungen geben den Aktienmärkten Rätsel auf. Sind es nur Drohungen oder kommen sie wirklich, fragen sich die Anleger an der Wall Street, bleiben aber gelassen und kaufen weiter Aktien. Für einen Anstieg des US-Leitindex S&P 500 auf ein neues Rekordhoch hat es allerdings noch nicht gereicht.
Aktienmärkte: Trumps Zölle sind ein Rätsel
Seit dem Amtsantritt von Präsident Donald Trump im vergangenen Monat, der weitreichende Zölle sowohl für geopolitische Verbündete als auch für Rivalen angedroht hat, fragt sich die Wall Street, ob er sie einführen wird oder nicht. Während die Aktienmärkte zunächst vorsichtig reagierten, kippt die Stimmung nun, da die Politik der Trump-Administration immer verwirrender wird und sich Verzögerungen und Ausnahmen mit kriegerischer Rhetorik vermischen.
Was sollen Anleger tun?
Bislang haben sie den Lärm ignoriert und weiter Aktien gekauft, so ein Bericht von Bloomberg. Während die Gefahr eines globalen Handelskriegs nach Trumps Ankündigung von Zöllen in Höhe von 25 Prozent auf Stahl- und Aluminiumimporte, die im März in Kraft treten sollen, und den für April erwarteten Gegenzöllen auf zahlreiche Handelspartner gefährlich real bleibt, steigen die Aktienmärkte weiter, wobei der S&P 500 letzte Woche nur wenige Punkte von einem Allzeithoch entfernt war. Die Frage ist nun, ob die Käufer, die diese Kursgewinne antreiben, richtig einschätzen, was Trump tun wird – oder ob sie die Vorsicht gefährlich über Bord werfen.
„Da die Anleger erkennen, dass die Zölle wahrscheinlich nicht so hoch ausfallen werden wie erwartet, ist das eine gute Nachricht im Vergleich zu den Erwartungen“, sagte Andrew Slimmon, Portfoliomanager bei Morgan Stanley.
Slimmon wies jedoch darauf hin, dass die schwache Marktstimmung darauf hindeute, dass die Anleger nach wie vor über die Risiken der Regierungspläne besorgt seien. Und er sagte, dass ein beträchtlicher Teil der jüngsten Zuflüsse in Aktien von schwächeren Händen stamme, die anfälliger für Schocks seien, wodurch die Aktienmärkte zunehmend auf Schlagzeilen reagieren. Ein Index für handelspolitische Unsicherheit stieg zuletzt auf den höchsten Stand seit 2019, als sich ein ähnlicher Handelskrieg anbahnte.
Volatilitätssignale
„Der Unsicherheitsindex und die implizite Volatilität des Marktes bewegen sich in der Regel parallel zueinander, und diese Beziehung deutet darauf hin, dass wir einen Anstieg der Volatilität erleben könnten“, sagt Adam Turnquist, technischer Chefstratege bei LPL Financial.
Obwohl die Volatilität mittelfristig steigen könnte, sind die Anleger noch nicht darauf vorbereitet. Hedgefonds und andere große Spekulanten sind seit 16 Wochen in Folge netto short in Futures auf den Cboe Volatility Index (VIX), wie Daten der Commodity Futures Trading Commission zeigen. Ihre Netto-Short-Position liegt derzeit bei 59.000 Kontrakten und damit auf dem Niveau, das zuletzt bei der Auflösung des Yen-Carry-Trade Mitte Juli beobachtet wurde. Im darauffolgenden Monat stieg der VIX auf den höchsten Stand seit der Pandemie, und der S&P 500 brach ein, was Aktienanleger, die einen weiteren Rückgang der niedrigen Volatilität erwartet hatten, aufschreckte.
„Wenn die Unsicherheit und die Volatilität hoch sind, gibt es wenig Chancen, dass die Aktienmärkte weitere Rekordstände erreichen“, so Turnquist weiter.
Mit anderen Worten: Die Erwartungen der Strategen, dass der S&P 500 in diesem Jahr um 12 Prozent steigen wird, stehen auf wackeligen Beinen.
Risikofaktor Zölle
„Das Thema Zölle ist einer der größten Risikofaktoren für die Finanzmärkte, auch wenn es in die Kategorie ‚bekannte Unbekannte‘ fällt, da das endgültige Ausmaß, der Umfang und die Reihenfolge noch nicht feststehen“, sagt Bill Sterling, Global Strategist bei GW&K Investment Management. „Weniger Lärm und mehr politische Transparenz wären willkommen“.
Die Banken an der Wall Street sehen das ähnlich. Die Strategen von Goldman Sachs warnten, dass Zölle ein Hauptrisiko für ihre Prognosen für 2025 darstellten. Evercore ISI stellte fest, dass der Mangel an politischer Klarheit die Stimmung an den Aktienmärkten zu belasten beginne. Und eine Analyse der Bank of America ergab, dass die Aktienbrüchigkeit der 50 größten Unternehmen des S&P 500, ein Maß für die täglichen Kursbewegungen im Verhältnis zur jüngsten Volatilität, auf den höchsten Stand seit mehr als 30 Jahren zusteuert.
„Da mit weiteren Zöllen und Vergeltungsmaßnahmen zu rechnen ist, sowie mit Einschränkungen bei den Staatsausgaben, die eine Verlängerung der Steuersenkungen von Trump aus dem Jahr 2017 erschweren könnten, rechnen wir für den Rest des Jahres mit bescheidenen Kursgewinnen, die jedoch im Vergleich zu 2024 volatiler ausfallen werden“, so Turnquist.
US-Unternehmen, die sich mitten in der Berichtssaison für das vierte Quartal befinden, schlagen angesichts der Handelsspannungen ebenfalls einen vorsichtigen Ton an. Ford Motor sagte letzte Woche, dass Trumps 25-prozentige Zölle auf Mexiko und Kanada, die auf den 4. März verschoben wurden, ein Loch in die US-Automobilindustrie reißen würden. Am Freitag sagte Trump, er werde „um den 2. April herum“ eine separate Runde von Zöllen auf Autos einführen.
Schocks abfedern
„Die Lektion, die wir aus dem kurzen Einbruch des S&P 500 vor der Verschiebung der mexikanisch-kanadischen Zölle gelernt haben, ist, dass die US-Aktienmärkte geduldig sind und nicht zu Überreaktionen neigen, aber nicht viel Kapazität haben, um schlechte Nachrichten zu absorbieren“, sagten die Strategen von RBC Capital Markets, darunter Lori Calvasina. Am 3. Februar, dem Tag, an dem Trump die Zölle gegen Amerikas Nachbarn ankündigte, fiel der Leitindex zu Beginn des Tages um fast 2 Prozent, machte aber einen Großteil des Rückgangs wieder wett, als klar wurde, dass die Zölle verschoben würden.
Auch Aktien mögen widerstandsfähiger erscheinen, als sie tatsächlich sind. So schloss der S&P 500 am Donnerstag nach der Ankündigung von Trumps Plänen zur Einführung von Gegenzöllen mit einem Plus von 1 %, da die Wall Street erleichtert war, dass der US-Präsident die Zölle nicht an diesem Tag einführte, und hofften, dass der Aufschub länger dauern würde. Unter dem Strich waren jedoch nur drei Aktien – Nvidia, Apple und Tesla – für mehr als 40 % des Anstiegs verantwortlich.
Dies trifft den Kern des aktuellen Aktienrisikos. Die größten Technologieunternehmen haben den Anstieg der US-Aktienmärkte in den letzten Jahren angeführt, und die Divergenz zwischen ihnen und dem Rest des Marktes wird mit der Entwicklung der Technologie der künstlichen Intelligenz immer deutlicher. Gleichzeitig werden diese vielversprechenden Tech-Aktien jedoch angesichts der hohen Bewertungen und der Nervosität im Zusammenhang mit dem chinesischen KI-Startup DeepSeek anfällig.
Scott Rubner, Taktikspezialist bei Goldman Sachs, ist der Ansicht, dass die Fähigkeit der Anleger, weiterhin Dips zu kaufen, nachlassen könnte, da „alle im selben Boot sitzen“, und da Big Tech der Schlüssel zum Kauf bei fallenden Kursen war, stellt jeder Vertrauensverlust in diese Gruppe ein Risiko für den gesamten Aktienmarkt dar.
Stockpicking
Es ist jedoch nicht so, dass die Wall Street das Zollrisiko völlig ignoriert. Vielmehr hat dies zu einer selektiveren Aktienauswahl geführt. Ein von der UBS Group AG zusammengestellter Korb von Aktien, die durch Zölle gefährdet sind, ist in diesem Jahr um 1 % gefallen und damit deutlich hinter dem Anstieg des S&P 500 um 4 % zurückgeblieben.
„Ich denke, man kann mit Fug und Recht behaupten, dass die Aktienmärkte nicht ganz da sind, wo sie ohne die Zolldrohungen wären“, sagte Eric Lascelles, Chefökonom bei RBC Global Asset Management. „Ich glaube nicht, dass die Leute allgemeine Zölle in Höhe von 25 Prozent einpreisen, aber ich denke, sie rechnen mit höheren Zöllen.
FMW/Bloomberg
