Die Aktienmärkte haben in diesem Jahr alle Erwartungen übertroffen, doch erste Risse im Konjunkturbild werfen bei Anlegern Fragen auf. Während Aktien wie die US-Tech-Giganten den S&P 500 zu immer neuen Rekorden treiben, mehren sich Signale, dass die Wirtschaft an Dynamik verlieren könnte. Steht der Börsenrally ein Kurswechsel bevor?
Aktienmärkte: Rally am Ende?
Die US-Aktienmärkte haben in diesem Jahr alle Skeptiker widerlegt: Trotz eines globalen Handelskriegs, anhaltender fiskalischer Ängste und des üblicherweise düsteren Septembers kletterten sie auf Rekordhöhen. Anleger, die sich um die Nachhaltigkeit der Rally sorgen, könnten jedoch ein Warnsignal der Wirtschaft erhalten, dass die Dynamik bald nachlassen wird.
Der S&P-500-Index hat seit Anfang April 15 Billionen US-Dollar an Marktwert zugelegt und im Jahr 2025 27 Rekorde erzielt. Sein Anstieg um 34 % in den letzten fünf Monaten – angeführt von einem Anstieg der Big-Tech-Aktien – ist eine Leistung, die seit 1950 nur in vier anderen Fällen übertroffen wurde, wie Daten von Bloomberg zeigen.
Da die US-Notenbank Fed wieder Zinssenkungen vornimmt, bleibt die Risikobereitschaft auf hohem Niveau. Einige Anleger befürchten jedoch, dass die Aktienmärkte bereits eine Reihe positiver Entwicklungen eingepreist haben – von einer lockereren Geldpolitik bis hin zur Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft gegenüber Zöllen. Das könnte dazu führen, dass die US-Aktien ins Straucheln geraten, wenn sich das Wachstumsbild trübt.
„Wir kämpfen nicht mehr gegen die Fed, was gut für Aktien ist“, sagte Michael Sansoterra, Chief Investment Officer und Senior Portfolio Manager bei Silvant Capital Management. Er fügte jedoch hinzu: „Das Risiko besteht darin, dass Händler bei einer deutlichen Konjunkturabschwächung in Panik geraten und in einer reflexartigen Reaktion zuerst die teureren Big-Tech-Aktien abstoßen könnten.“
Durchschnittliche Wirtschaft
Die Anleger begrüßten die Zinssenkungen der vergangenen Woche, doch bleibt abzuwarten, ob die Fed die Geldpolitik rechtzeitig gelockert hat, um die Wirtschaft vor den möglichen negativen Auswirkungen des globalen Handelskriegs zu schützen. FedEx, eines der jüngsten Unternehmen, das auf die Auswirkungen der Zölle hingewiesen hat, erklärte am Donnerstag, dass es aufgrund der Handelsvolatilität und des Verlusts einer wichtigen Ausnahmeregelung für geringwertige Waren – sogenannte De-Minimis – mit Einbußen in Höhe von einer Milliarde US-Dollar rechnet.
Unterdessen erwarten Ökonomen, dass die Daten zum realen Bruttoinlandsprodukt der USA für das dritte Quartal einen Rückgang der Wirtschaftsleistung auf 1,5 % auf Jahresbasis zeigen werden. Im zweiten Quartal lag die Wirtschaftsleistung laut offiziellen Regierungsangaben noch bei 3,3 %.
Für die Analysten von Bloomberg Intelligence ist ein entscheidender Faktor, ob die Wirtschaft einem Regime mittelmäßigen Wachstums entkommen kann, das mit vergleichsweise schwachen Aktiengewinnen einhergeht. Das BI-Modell zeigt, dass Zeiten, in denen Wachstumsängste herrschen – beispielsweise im Mai des vergangenen Jahres –, in der Regel ideal für den Kauf von Aktien sind, während sich die Aktienmärkten auch bei einer starken Konjunktur gut entwickelt haben.
Derzeit befindet sich die Wirtschaft jedoch in einer seltenen Zwischenphase. Sie ist weit von der Expansion des Jahres 2021 entfernt, hat aber noch nicht zu einem rezessiven Einbruch geführt, so das BI-Modell. Dieses misst Faktoren wie die Verbraucherstimmung und den ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe.
S&P 500 Renditen
Seit 1969 hat der S&P 500 in den sechs Monaten nach einem BI-Indikatorwert von 0,5 – wie im August – eine mittlere Rendite von lediglich 4 % erzielt. Demgegenüber steht laut den BI-Aktienstrategen Michael Casper und Gillian Wolff ein mittlerer Anstieg von 13 % im gleichen Zeitraum, nachdem das Modell in den Rezessionsbereich gefallen ist, sowie ein Gewinn von fast 6 %, wenn es eine gesunde Wirtschaft signalisiert.
„Die Messlatte liegt hoch, und die Fed muss mit Zinssenkungen eine wirtschaftliche Beschleunigung einleiten, sonst dürfte sich das rasante Tempo der Aktiengewinne in diesem Jahr bald abkühlen”, sagte Wolff.
Sie wies auch darauf hin, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 mit rund 23 etwa zwei Standardabweichungen über seinem 15-jährigen historischen Durchschnitt liegt. Das deutet darauf hin, dass es schwierig sein wird, bei den aktuellen Aktienbewertungen noch mehr Rendite aus den Aktienmärkten herauszuholen.
Bullen haben das Ruder in der Hand
Natürlich mangelt es nicht an Bullen an der Börse und nur wenige Anleger sind ausgesprochen bärisch eingestellt. Sansoterra, der den Virtus Silvant Focused Growth Fund verwaltet, kauft eine Reihe von Technologiewerten – von Broadcom bis Palantir Technologies – in der Hoffnung, dass die Aktien weiter steigen werden.
„Viele wirtschaftliche Probleme waren bereits im Frühjahr in den Aktienmärkten eingepreist. Die Aktienkurse würden erst bei einem erheblichen Abschwung der Wirtschaft wirklich erschüttert werden und die Anleger würden erst dann ihre Gewinnerwartungen senken“, sagte Eli Horton, Senior Portfolio Manager bei der TCW Group. Er bevorzugt ebenfalls Technologie- und Wachstumsaktien.
Die Geschichte zeigt, dass Rallyes, wie sie die Aktienmärkte in diesem Jahr erlebt haben, nur schwer zu stoppen sind. „Seit 1950 ist der S&P 500 in den letzten vier Monaten des Jahres um durchschnittlich 5,5 % gestiegen, wenn er bis Ende August mindestens 20 Rekorde erreicht hat”, so Sam Stovall, Chef-Anlagestratege bei CFRA Research. Dies war in diesem Jahr der Fall.
Laut Stovall könnten diese Gewinne jedoch mit einigen Turbulenzen einhergehen. Er sieht eine erhöhte Wahrscheinlichkeit, dass der S&P 500 zu Beginn des Monats Oktober, der in der Regel der volatilste Monat für die Aktienmärkte ist, einen Rückgang von 5 % verzeichnet – obwohl statistisch gesehen der September der schwächste Monat ist.
Dennoch sagte Stovall: „Auch wenn ein weiterer Rückgang der Aktienkurse bevorstehen könnte, haben die Händler noch nicht den gesamten Treibstoff der Aktienmärkte verbraucht.“
FMW/Bloomberg
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