Schmerzen nehmen zu Aktienmärkte: Warum die Bären sich weigern, aufzugeben

Die Panik an der Wall Street infolge von Trumps Zollschock ist fast so schnell verschwunden, wie sie gekommen war. Die Aktienmärkte haben sich nach dem Absturz Anfang April V-förmig erholt. Am Freitag lag der S&P 500 nur noch etwas mehr als drei Prozent unter seinem Rekordhoch. Doch trotz des starken Anstiegs in den letzten Wochen wollen die Bären einfach nicht aufgeben, obwohl die Schmerzen zunehmen.

Aktienmärkte: Bären bleiben standhaft

Noch vor wenigen Wochen bereiteten sich die Händler von Singapur bis New York auf die wirtschaftlichen Folgen des Handelskriegs von Präsident Donald Trump vor. Die globalen Aktienmärkte hatten Billionen an Wert verloren und die amerikanische Finanzdominanz stand so stark auf dem Prüfstand wie seit Jahren nicht mehr. Doch davon ist in den US-Indizes nicht mehr viel zu sehen.

Jetzt sieht die Investitionslandschaft jedoch deutlich anders aus. Trump verkündete erste Fortschritte bei den Zöllen. Das trägt dazu bei, die Stagflationssorgen zu zerstreuen und gleichzeitig das Motto „Buy America“ wieder aufleben zu lassen. Risikoreiche Anlagen haben sich schnell erholt. So hat der S&P 500 gerade seine zweitbeste Woche des Jahres hinter sich gebracht, während sich Kredite und Kryptowährungen erneut erholt haben.

Doch trotz alledem gibt es eine Gruppe von Pessimisten, die zurückschlagen. Das Interesse an Leerverkäufen im QQQ weltweit größten börsengehandelten Fonds, der den Nasdaq 100 abbildet, hat zugenommen und liegt nun fast dreimal so hoch wie der Tiefststand vom Februar. Und bei den Unternehmensanleihen nimmt die bärische Stimmung und Positionierung zu: Die Leerverkäufe beim High-Yield-ETF von BlackRock haben ein Sechsmonatshoch erreicht.

Ein Grund für die anhaltende Vorsicht sind die noch frischen Narben vom April. Ein Modell von Barclays Plc, das extreme Kursbewegungen – von Aktien und Staatsanleihen bis hin zu Gold und hochverzinslichen Schuldtiteln – verfolgt, zeigt, dass die Märkte so fragil sind wie zu den dunkelsten Tagen der Corona-Pandemie – und das alles dank der politischen Schocks durch US-Präsident Trump.

Kein Wunder, dass die Bären an den Aktienmärkten vorerst wenig Grund zum Feiern sehen.

Schmerzen nehmen zu

„Die Markterholung ist eher auf ein Gefühl der Erleichterung zurückzuführen, dass das Worst-Case-Szenario vermieden wurde, als auf erneuten Optimismus“, so Mark Freeman, Chief Investment Officer bei Socorro Asset Management. Dessen Portfolio weist derzeit eine neutrale Position auf. „Die Anleger haben immer noch kein hohes Maß an Transparenz, was sich eindeutig auf das Vertrauen auswirkt.“

Die Schmerzen der Skeptiker nehmen weiter zu. Sitzung für Sitzung werden die Bären, die durch die Markttraumata des letzten Monats ermutigt wurden, in einer Erholung niedergeschlagen, die aus Daytradern und Privatanlegern Helden gemacht hat. Diese haben nicht mit der Wimper gezuckt, als die Ängste um Trumps Zollsalven eskalierten und die Aktienmärkte auf Talfahrt schickten. Stattdessen kauften sie fleißig den Dip.

Allein in der letzten Woche sprang der S&P 500 um 5 % nach oben, der Bitcoin erreichte die Marke von 105.000 USD und der Cboe Volatility Index (VIX) fiel unter die vielbeachtete Marke von 20. Ein Korb der am stärksten geshorteten Aktien stieg um 8 % und versetzte den Bären einen der härtesten Schläge seit Jahren.

Nach dem Waffenstillstand im Handelskriegs zwischen den USA und China legten risikoreiche Anlagen zu und trieben den Nasdaq 100 und S&P 500 zurück in den Bullenmarktbereich. Die Sorge, dass langwierige Zollverhandlungen Ausgaben und Wachstum bremsen würden, wurde durch Trumps Behauptung zerstreut, er werde die Zölle für die US-Handelspartner innerhalb weniger Wochen festlegen.

Dennoch kann man Nachvollziehen, warum die Bären an der Nachhaltigkeit der raschen, anlageübergreifenden Erholung zweifeln – insbesondere, da die Aktienmärkte aktuell anfälliger für Schocks sind. Die Barclays-Strategen Stefano Pascale und andere haben die Preisvolatilität von zwölf ETFs, die Vermögenswerte weltweit abdecken, verfolgt. Sie stellten fest, dass die Häufigkeit extremer täglicher Schwankungen ein mit Zeiten wie der Finanzkrise 2008 und dem von der Federal Reserve ausgelösten Taper Tantrum 2013 vergleichbares Niveau erreicht hat.

Skepsis stützt den Markt

Aus der Sicht von Contrarians könnte der anhaltende Sinn für disziplinierte Skepsis jedoch der stärkste Schutz für die Aktienmärkte sein. Denn jeder weitere Anstieg könnte zu einem Short-Squeeze der übrigen Bären führen.

„Die Wall Street mit all ihren MBAs und Doktortiteln hat es wirklich schwer, vorherzusagen, wohin er geht, und zu bewerten, was er als nächstes tut”, sagt Craig Callahan, Geschäftsführer und Portfoliomanager bei Icon Advisers, der Aktien für fair bewertet hält und erwartet, dass der S&P 500 den nächsten 12 Monaten um 8–10 % steigen wird. „Die Bären gehen leer aus und glauben einfach nicht daran. Es ist also eine Fortsetzung des ‚ungeliebten‚ Bullenmarktes.“

Dennoch mehren sich die Anzeichen für eine wirtschaftliche Belastung durch Trumps Zollpolitik. So gingen die Einzelhandelsumsätze im April zurück, die Zahlungsrückstände erreichten einen Fünfjahreshöchststand und die Stimmung der Verbraucher sank auf den zweitniedrigsten Wert seit Beginn der Aufzeichnungen – und das, obwohl die kurzfristigen Inflationserwartungen am Anleihemarkt zurückgingen.

Dieses Unbehagen zeigt sich an den spekulativen Rändern der Aktienmärkte. Gehebelte ETFs, die die Hausse-Wetten verstärken, verzeichneten in den letzten vier Wochen Abflüsse in Höhe von 6,1 Milliarden Dollar. Umgekehrt verzeichneten inverse Produkte, die von fallenden Kursen profitieren, Zuflüsse in Höhe von 3,7 Milliarden Dollar. Dies ist eine bemerkenswerte Umkehrung im Vergleich zu den letzten Wochen, als Long-Fonds auf dem Vormarsch waren und Short-Fonds Abflüsse verzeichneten.

Auch die institutionellen Investoren waren zu lange vorsichtig und haben dadurch einen Großteil der Rally verpasst. Laut den Daten von Goldman Sachs haben Hedgefonds in den letzten Sitzungen einige Leerverkäufe gedeckt und Kaufpositionen aufgestockt. Ihre Nettoverschuldung, ein wichtiger Indikator für die Risikobereitschaft, liegt jedoch nach wie vor im unteren Drittel einer Fünfjahresspanne.

Anhaltende Unsicherheit

Diese vorsichtige Haltung spiegelt wider, was Ryan Grabinski seit Ende März von seinen Kunden hört.

„Trotz der Rally der Aktienmärkte in den letzten sechs Wochen ist ein durchgängiges Thema die weit verbreitete Skepsis, ob sie angesichts der anhaltenden Unsicherheit Bestand haben wird“, schrieb Grabinski, Stratege bei Strategas Securities, in einer Notiz.

Er verweist auf die anhaltenden Sorgen über Zölle, die laufenden Steuerverhandlungen im Kongress und die im August drohende Überschreitung der Schuldenobergrenze.

„Es wird immer schwieriger, den nächsten Katalysator auszumachen, der die Aktienmärkte in die Höhe treiben könnte, schrieb er.“ Das ist wahrscheinlich auch ein Grund, warum die Bären noch nicht aufgeben wollen.

FMW/Bloomberg