Aktienmarkt atmet im Takt der Fiskal- und Geldpolitik

Würde der Aktienmarkt nur auf die Fundamentaldaten und die technischen Indikatoren reagieren, dann hätte sich der Crash aus dem März dieses Jahres vermutlich ungebremst fortgesetzt. Stattdessen hat sich ein Paradigmenwechsel vollzogen, der alles auf den Kopf stellt. Wer in Zukunft an der Börse Geld verdienen will, der muss sich dem Diktat der Geld- und Fiskalpolitiker beugen.

Die Fundamentaldaten rechtfertigen einen Crash am Aktienmarkt

Abgesehen von kurzfristigen Rücksetzern oder Minicrashs am Aktienmarkt sind Shortspekulationen, so verlockend sie im Lichte der Unternehmens- und Wirtschaftsdaten auch sein mögen, riskant. Solange die Fiskal- und Geldpolitiker das Finanz- und Wirtschaftssystem vor dem Kollaps bewahren wollen, haben sie auch die Macht dazu. Das ist die Realität in einem ungedeckten Fiat-Geld-System, in dem die Notenbanken im Zeitverlauf immer näher an die Fiskalpolitik heranrücken und die Interdependenzen der beiden bis ins Existenzielle zunehmen.

Ja, die die Aktienmärkte sind weltweit historisch überbewertet. Mit am drastischsten in den USA: Die Marktkapitalisierung aller amerikanischen Aktienunternehmen ist gemessen an der gesamten Wirtschaftsleistung der USA (BIP) auf weit über 100 Prozent angestiegen. Die auch als „Warren Buffet Indicator“ bekannte Kennzahl zeigt für den 16. Juni 2020 einen Gesamtwert des Wilshire Total Market Aktienindex von 31,93 Billionen US-Dollar. Das Bruttoinlandsprodukt der USA (BIP) wird mit 21,53 Billionen US-Dollar geschätzt (wegen der Coronakrise wahrscheinlich etwas zu hoch). Daraus leitet sich ein Wert aller US-Aktien in Höhe von mehr als 148 Prozent des US-BIP ab.

Die Gesamtverschuldung in den USA (Staat, Unternehmen, Banken, Privathaushalte) liegt aktuell bei 80 Billionen US-Dollar, das entspricht 400 Prozent des BIP. Auch das ist in Friedenszeiten beispiellos. Dabei ist die Coronakrise noch längst nicht überstanden, wie die Rekordansteckungszahlen auf globaler Ebene und die dynamisch ansteigenden Zahlen im Süden der USA sowie der erneute Ausbruch in Teilen der chinesischen Hauptstadt Beijing zeigen. Auch in Schwellenländern wie Russland, Brasilien oder der Indien ist das Virus nach wieder vor auf dem Vormarsch und richtet gemäß den Prognosen von Weltbank, OECD und IWF die größten ökonomischen Schäden seit 90 Jahren an.

Positiv zu bemerken ist allerdings, dass es auch erste Signale der Besserung gibt, und der Aktienmarkt schaut ja primär in die Zukunft: So sinkt im Trend die Anzahl der Todesopfer weltweit und einzelne Wirtschaftsindikatoren, wie z. B. der Frachtratenindex für Schüttgüter (Baltic Dry Index) ist heute auf den höchsten Stand seit Weihnachten 2019 angestiegen.

Extrem überbewertet und extrem überkauft

Wie signifikant die Diskrepanz zwischen Bewertung der Aktien und der realen wirtschfatlichen Lage ist, zeigen die Gewinnentwicklungen (bzw. Verlustausweitungen) der großen US-Aktiengesellschaften.

Auch von der technischen Seite her gibt es massive Signale von Überkauftheit, so zum Beispiel vom Shiller KGV. Die nach dem US-Nobelpreisträger Robert Shiller benannte Kennzahl bewertet den Kurs einer Aktie im Verhältnis zum Gewinn, den das Unternehmen pro Aktie in einem Geschäftsjahr erwirtschaftet. Im Gegensatz zum normalen KGV handelt es sich um eine über zehn Jahre geglättete und zugleich inflationsbereinigte Variante dieser Kennzahl. Daher hat sie vor allem im langfristigen Vergleich eine hohe Aussagekraft. Aktuell liegt das Shiller KGV bei 29,25 und damit auf dem Niveau des „Black Tuesday“ von 1929, als der damalige historische Crash am Aktienmarkt begann. Der Median-Wert des Shiller KGV liegt übrigens bei 15,8. Der bisher höchste Wert lag im Januar 2000 bei 44,19.

Andere technische Kennzahlen, wie der MACD (Moving Average Convergence/Divergence) oder das Put-Call-Ratio bei den Kleinanlegern würden unter „normalen“ Umständen jedes Aktieninvestment verbieten.

Die Mehrheit der institutionellen Investoren, die auf solche Kennzahlen konditioniert sind und immer noch an das Funktionieren freier Märkte glauben, haben daher einen Großteil der V-förmigen Erholung nach den Einbrüchen im März verpasst und laufen nun der Rallye hinterher, wie man an den jüngsten Eindeckungen der Shortpositionen in der Korrekturbewegung der letzten Woche gesehen hat. Auch die Investitionsquote der institutionellen Investoren in den USA ist zuletzt weiter von 5,7 auf 4,7 Prozent gesunken. Die Profis scheinen verstanden zu haben, dass jeder Rücksetzer eine Opportunität darstellt, verloren gegangenes Rendite-Terrain aufzuholen.

Dabei sprach bereits im September letzten Jahres der in den USA sehr bekannte Hedgefonds-Manager Ray Dalio von einem bevorstehenden Paradigmenwechsel (Text ist in Deutsch verfasst). Denn die Geld- und Fiskalpolitik war bereits damals der entscheidende Impulsgeber für den Aktienmarkt. Spätestens seit dem gescheiterten Versuch der geldpolitischen „Normalisierung“ durch die US-Notenbank Fed im Herbst 2018 war das klar. Die überbordenden Schulden zwangen die Notenbanken schon vor dem Ausbruch der Covid-19-Pandemie zu desperater Geldpolitik, um die Schuldenlast tragfähig zu halten. Und so pervers es auch klingen mag, umso schlimmer die Krise, umso niedriger die Zinsen und umso schneller rotieren die digitalen Notenpressen als einzige verbliebene effektive Gegenmaßnahme. Und in diesem Takt von Krise und noch mehr Gelddrucken atmet nun der Aktienmarkt.

Alles was für den Aktienmarkt noch zählt, ist die Fiskal- und Geldpolitik

Es ist ein neuer Sheriff in der Stadt und der heißt Jerome Hayden „Jay“ Powell: seines Zeichens Präsident der US-Notenbank Fed. Er und seine Kollegen im Entscheidungsgremium der Fed machen die Regeln für das neue Spiel an der Wall Street und das heißt: Never Bet Against the Fed. Es sei denn, man möchte sich mit der digitalen Notenpresse anlegen. Das Problem der Short-Seller ist ja nicht nur die ohnehin gegebene Asymmetrie des Chance-Risiko-Verhältnisses, wenn man auf fallende Kurse spekuliert, sondern zudem die unerschöpfliche Liquidität, die jederzeit über die Märkte wie eine Tsunamiwelle hereinbrechen kann – so wie ab Mitte März dieses Jahres geschehen.

Und dann ist da noch die Fiskalpolitik, die das Geld der Notenbanken immer dreister einfordert und mit vollen Händen ausgibt. So ist zum Beispiel die Verschuldung in den USA auf Ebene der Bundesregierung seit Ultimo des ersten Quartals 2019 von 22 Billionen US-Dollar bis zum Ultimo des ersten Quartals dieses Jahres auf über 26 Billionen US-Dollar emporgeschossen. Das entspricht einem Anstieg innerhalb von nur 12 Monaten der in der gesamten Geschichte der USA aufgelaufenen Schulden in Höhe um 18 Prozent oder um 19,5 Prozent des US-BIP des Jahres 2019. Ein Wachstum des BIP wird es in den USA in diesem Jahr trotz der Schuldenorgie nicht geben (Schätzung der Fed für das US-BIP 2020: -6,5 Prozent).

Die reine Staatsverschuldung der USA lag zum Jahresultimo 2019 bei 106,8 Prozent (Quelle: Fed of St. Louis). Seitdem ist die Quote bis Stand 16. Juni gemäß der US-Schuldenuhr auf 130,7 Prozent explodiert. Das sind italienische Verhältnisse. Die US-Notenbank sitzt also in der Falle, weshalb sie sich auf ihrer letzten Sitzung auf eine die Nullzinspolitik bis mindestens Ende 2022 festgelegt hat (bis dahin werden die Schulden wohl weiter dynamisch ansteigen).

Insgesamt wurden bereits über 3 Billionen US-Dollar für Hilfs- und Konjunkturpakete allein in den USA freigegeben. Weitere werden folgen, das haben sowohl die Demokraten im US-Repräsentantenhaus als auch Präsident Trump und sein US-Finanzminister Mnuchin klar gemacht. Ein Infrastrukturprogramm in Billionenhöhe soll noch im Juli verabschiedet werden.

Es ist interessant zu beobachten, dass wann immer derartige Maßnahmen auch nur verbal angekündigt werden, der Markt die versprochenen Stimuli sofort in Form erneut steigenden Kurse eskomptiert. Charttechnik, Sentiment, Fundamentaldaten, Financial Behavior, längerfristige Emotionszyklen, Astrologie, Wellen zählen etc.: All das kann man vergessen, wie die Senior Anlagestrategin des Investmenthauses WallachBeth Capital auf dem in den USA sehr populären Börsensender CNBC (Consumer News and Business Channel) nach der vorgestrigen überraschenden Ankündigung der amerikanischen Notenbanker zur Erweiterung ihres Wertpapierkaufprogramms auf Anleihen einzelner Unternehmen passend formulierte: „Die Fed wird immer versuchen, zu zeigen, wer der Boss ist“. Die Fed habe noch viel mehr effektive Instrumente, um die Märkte zu stützen. Auch die Profis fangen an zu verstehen, dass sich der Aktienmarkt in ein Kasino verwandelt hat, in dem nur der gewinnt, der im Trend auf weiter steigende Kurse setzt – so irrational dies unter vielen Aspekten auch sein mag.

Die Regeln bestimmt die Fed. Lässt sie die Zügel im Sinne einer verstärkten Ausweitung ihrer Bilanz locker, steigen die Kurse, geht der Fed die Übertreibung zu weit, bremst sie die Vermögenspreise durch Liquiditätssteuerung wieder etwas ein. Simple and stupid.