Seit Jahren ist der europäische Aktienmarkt beim Blick auf die Gewinnbewertungen (KGV) deutlich günstiger bewertet als der US-Markt. Auch im Zuge der aktuellen Rally hat sich das Verhältnis nicht geändert. US-Märkte sind im Zuge des KI-Booms seit einiger Zeit massiv angestiegen. In Relation dazu hat Europa zwar auch gut zugelegt, aber eben nicht so kräftig, weil die Tech-Konzerne fehlen, mal abgesehen von SAP und ASML! Der KI-Boom findet in den USA und Asien statt. Im Chart sehen wir seit Herbst 2023: Der S&P 500 stieg um 85 %, während der Stoxx Europe 600 Index „nur“ um 50 % gestiegen ist. Die günstigere KGV-Bewertung, die europäische Aufrüstung, und Schuldenprogramme wie in Deutschland versprechen weiteres Potenzial für den Aktienmarkt in Europa. Aber ist die Rally kurzfristig überhitzt? Technische Indikatoren geben Warnsignale. Auch gibt es kritische Analystenstimmen zur Konjunktur und fehlender Dynamik bei den Unternehmensgewinnen.
Aktienmarkt in Europa: Kurzfristig technisch überkauft?
Bei den europäischen Aktien blinken Warnsignale, dass die Rallye bald zu Ende sein könnte, so Bloomberg News. Weiter wird berichtet: Ein Indikator, der darauf hindeutet, dass der europäische Aktienmarkt überkauft ist, ist so stark wie seit einem Jahrzehnt nicht mehr. Die spektakuläre Outperformance des Stoxx Europe 600 Index im letzten Jahr hat sich bis in den Januar hinein fortgesetzt und Anzeichen dafür ausgelöst, dass sich der Markt möglicherweise zu weit vorgewagt hat.
Der 14-tägige Relative Strength Index (RSI) des Referenzindex, ein Maß für die Dynamik, ist auf über 80 gestiegen, was in den letzten 20 Jahren selten vorkam. Auch wenn dies für den Aktienmarkt in Europa langfristig nicht negativ ist, deutet ein solcher RSI-Wert für technische Analysten darauf hin, dass eine Phase der Konsolidierung bevorsteht oder dass der Höchststand des Marktes nicht mehr weit entfernt ist.
„Bei diesem überkauften Niveau besteht natürlich immer das Risiko eines Rückgangs”, sagte Thomas Zlowodzki, Leiter der Aktienstrategie bei Oddo BHF. „Es ist ganz klar, dass die europäischen Märkte nicht in diesem Tempo weiter steigen können.”
Nicht dabei zu sein ist riskant
Derzeit zeigen die Handelsvolumina, dass die Anleger nach wie vor von Käufen überzeugt sind, so Zlowodzki. Der Stratege, der davon ausgeht, dass der Stoxx Europe 600 Index als Leitindex für den europäischen Aktienmarkt bis Ende 2026 von seinem Schlusskurs von 611 Punkten am Montag auf bis zu 650 Punkte steigen wird, wies darauf hin, dass der Großteil der Gewinne des letzten Jahres in den ersten beiden Monaten erzielt wurde. Daher ist es nur logisch, dass die Marktteilnehmer kein Risiko eingehen wollen, nicht investiert zu sein, wenn sich dieses Jahr ein ähnliches Muster abzeichnet. „Sonst könnte man seine Jahresperformance verpassen“, sagte er.
Der Stoxx Europe 600 ist in diesem Jahr um 3,2 % gestiegen, nachdem er 2025 um 17 % zugelegt hatte. Der Referenzindex hat seit Jahresanfang bereits einen Vorsprung gegenüber dem S&P 500, der nur um 1,9 % gestiegen ist. Seitdem im letzten Jahr Risse in der Idee des sogenannten „US-Exzeptionalismus“ sichtbar wurden, haben Anleger ihre Engagements von amerikanischen Vermögenswerten auf den Rest der Welt verlagert.
Der Dollar bekam dies am stärksten zu spüren, während der europäische Aktienmarkt und Schwellenländeraktien die größten Nutznießer waren. Infolgedessen liegen die Bewertungen europäischer Aktien, obwohl sie immer noch deutlich günstiger sind, nun deutlich über ihrem langfristigen Durchschnitt. Und US-Aktien sind weit davon entfernt, die überkaufte Warnlampe auf der anderen Seite des Atlantiks aufleuchten zu lassen.
Zinssenkungen in Europa
Europa hat Investoren mit Zinssätzen überzeugt, die bereits deutlich niedriger sind als in den USA, während die Europäische Union unter der Führung Deutschlands ihre Ausgaben für Infrastruktur und Verteidigung erhöht. Dennoch setzen Händler auf zwei Zinssenkungen der Federal Reserve in diesem Jahr, wodurch sich die Differenz zur Politik der Europäischen Zentralbank verringern würde. Außerdem könnte es für Regierungen außerhalb Deutschlands angesichts der Haushaltszwänge in großen Volkswirtschaften wie Frankreich oder Italien schwieriger sein, ihre Ausgaben zu erhöhen.
Roland Kaloyan, Leiter der europäischen Aktienstrategie bei Societe Generale SA, ist nicht zufrieden mit der Geschwindigkeit, mit der konjunkturabhängige zyklische Aktien höher bewertet wurden. „Natürlich gibt es den Konjunkturplan Deutschlands, aber wir gehen davon aus, dass er vor allem dem deutschen Aktienmarkt Auftrieb geben wird und nicht der gesamten Region“, sagte er.
Kritik an europäischer Konjunktur
Die europäische Wirtschaft wächst nicht schnell genug, um die Markterwartungen eines Gewinnanstiegs von mehr als 10 % zu rechtfertigen, so Kaloyan. Um solche Zahlen zu erreichen, wäre eine starke Beschleunigung in den USA und in China erforderlich. „Ein Teil des Anstiegs am europäischen Aktienmarkt lässt sich dadurch erklären, dass Fondsmanager Risiken reduzieren und sich von Technologieaktien und den USA diversifizieren müssen“, sagte er. „Außerdem gab es in den letzten Jahren den Trend, dass ein Großteil der Jahresperformance bereits im ersten Quartal erzielt wurde.“
Im Gegensatz zu den boomenden Gewinnen in den USA blieben die Gewinne europäischer Unternehmen im letzten Jahr unverändert. Daher ist der Hauptgrund für den Anstieg der Aktien im Stoxx 600 eine Inflation der Bewertungen. Dies spiegelt die schwache Wirtschaftsleistung der letzten Zeit wider, wobei sich das moderate Wachstum, das für 2025 erwartet wird, in diesem Jahr bereits auf 1,2 % verlangsamen dürfte. Das ist bei weitem nicht das Tempo der US-Wirtschaft, die 2026 voraussichtlich um 2,1 % wachsen wird.
Kein KI-Boom in Europa
Die Gewinne in Europa hatten auch wenig mit dem Boom der künstlichen Intelligenz zu tun, der den Rekordlauf an der Wall Street beflügelt hat. Mit Ausnahme des Chipmaschinenherstellers ASML Holding sind die größten Aktienwerte überwiegend Pharma- und Luxusmarken. Und nicht nur der wichtigste europäische Referenzindex scheint überbewertet zu sein. Auch acht Sektorindizes weisen überkaufte Niveaus für den europäischen Aktienmarkt auf: Technologie, Industrie, Grundstoffe, Gesundheitswesen, Versorger, Einzelhandel, Immobilien und Finanzdienstleistungen. Gleichzeitig sind einige Themenbereiche extrem heiß. Dazu gehören Verteidigungsaktien und Strategien, die auf Aktien mit geringer Qualität, hoher Volatilität und hohem Preis abzielen.
Derzeit scheint das Vertrauen der Anleger in Europa ungebrochen zu sein, da die Aktienfonds der Region seit Jahresbeginn im Vergleich zu den USA ordentliche Zuflüsse verzeichnen. Laut Bank of America, die sich auf Daten von EPFR Global beruft, flossen in der Woche bis zum 7. Januar 2,3 Milliarden US-Dollar an frischem Geld in den europäischen Aktienmarkt, während 19 Milliarden US-Dollar aus US-amerikanischen Aktien abgezogen wurden.
FMW/Bloomberg
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