Der Aktienmarkt glänzen – vor allem die US-Aktien scheinen in einem endlosen Höhenflug gefangen. Die Rallye wirkt unaufhaltsam, befeuert vom Technologiehype rund um künstliche Intelligenz und grenzenlosem Optimismus. Doch unter der Oberfläche mehren sich die Warnsignale: steigende Bewertungen, technische Divergenzen und eine bedenklich enge Marktbreite. Was wie ein Triumph aussieht, könnte sich als Vorbote eines Crashs entpuppen.
Wenn die Rallye am Aktienmarkt trügt
Zwar scheint der Anstieg des Aktienmarkts in den USA unaufhaltsam zu sein, doch sollten Anleger nicht selbstgefällig sein, so ein Bloomberg-Bericht. Es gibt eine Reihe von Warnsignalen, die darauf hindeuten, dass die Aktienrallye fragiler ist, als es auf den ersten Blick scheint.
Für den Aktienmarkt war es ein Jahr voller Höhen und Tiefen. Es gab Handelskriege, echte Kriege, Sorgen über die Instrumentalisierung des Dollars, einen Boom bei den Ausgaben für künstliche Intelligenz sowie einige hochkarätige Insolvenzen – „Kakerlaken“, wie Jamie Dimon, der CEO von JPMorgan, es in seiner denkwürdigen Formulierung ausdrückte. Doch trotz dieser Turbulenzen befinden sich die Aktienmärkte sehr nahe an ihren Allzeithochs.
Aus längerfristiger Perspektive wird der Anstieg der Aktienkurse sogar parabolisch. Seit seinem Tief im Oktober 2022 hat sich der S&P 500 nahezu verdoppelt – ein Anstieg, für den der Index in früheren Jahrzehnten mitunter zwanzig Jahre benötigte. Für jeden Investor, der schon vor der Zeit der Kryptowährungen auf den Märkten tätig war, ist das in der Regel ein Warnsignal, denn dort haben die sogenannten HODLer wenig Angst vor fast vertikalen Marktbewegungen.
Allerdings ist es nahezu unmöglich, den Höhepunkt am Aktienmarkt im Voraus zu bestimmen. Im Gegensatz zu Markttiefs, die meist abrupt und V-förmig verlaufen, bildet sich ein Markttop in der Regel über einen längeren Zeitraum hinweg. Das bedeutet jedoch nicht, dass es keine Anzeichen für die Entstehung eines Gipfels gibt. Anleger sollten einer laufenden Rallye mit etwas mehr Vorsicht – oder zumindest mit gesunder Skepsis – und weniger Gier begegnen.
Höhenflug mit Warnsignalen
Es gibt mehrere Gründe, die für ein Ende der Rallye sprechen. Beginnen wir mit etwas sehr Ungewöhnlichem, das mit technischen Faktoren zu tun hat. Dabei handelt es sich um eine Methode zur Analyse des Aktienmarktes und seiner Bestandteile, um zu beurteilen, ob er überkauft ist und daher eher zu einer Korrektur nach unten neigt, oder ob er überverkauft ist und möglicherweise vor einer starken Erholung steht.
Eine „negative Divergenz” liegt vor, wenn eine technische Analyse uns sagt, dass sich die allgemeine Gesundheit des Aktienmarktes trotz steigender Kurse verschlechtert. Dies kann ein schlechtes Omen sein. Obwohl der Markt zuletzt deutlich gestiegen ist, hat die Zahl der Aktien im S&P-500-Index, die ein neues Jahrestief erreicht haben, zugenommen. Tatsächlich hat diese Divergenz ein noch nie dagewesenes Ausmaß erreicht. Gleichzeitig hat sich die Marktbreite spürbar verengt, nur noch wenige Tech-Schwergewichte treiben die Rallye an.
Zuvor war dies zuletzt vor der Korrektur des S&P 500 im Jahr 1998 und kurz vor dem Höhepunkt der Aktienmärkte im März 2000 der Fall, als die Technologieblase platzte. Angesichts der hohen Ausgaben von KI-Unternehmen für Rechenzentren ist es keineswegs undenkbar, dass wir uns der Schwelle zu einem weiteren Technologie-Crash nähern.
Und der Rückgang könnte steil ausfallen. Bewertungen sagen nicht voraus, wann der Aktienmarkt fallen wird, aber sie können einen guten Hinweis darauf geben, wie weit sie letztendlich fallen werden. Der gemischte Durchschnitt mehrerer Bewertungskennzahlen für den US-Aktienmarkt befindet sich auf einem Rekordhoch, wenn man die Daten der letzten 100 Jahre betrachtet. Wenn der Aktienmarkt um 30 % bis 50 % fallen sollte, wie es in der Vergangenheit schon häufiger vorgekommen ist, als die Bewertungen außergewöhnlich hoch waren, gibt das denjenigen, die heute in Aktien investieren, kein großes Vertrauen. Auch das Shiller-KGV notiert inzwischen wieder nahe seiner historischen Höchststände – kurz bevor die Dotcom-Blase platzte.
Überbewertung auf Rekordniveau
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Auch in sehr realer Hinsicht sind die Bewertungen hoch. Die Anzahl der Stunden, die man auf der Grundlage des Durchschnittseinkommens arbeiten muss, um einen Kontrakt des S&P-500-Index zu kaufen, ist auf über 200 gestiegen. Vor der Pandemie waren es nur 140 Stunden und am Höhepunkt der Aktienmärkte im Jahr 2000, dem ein Rückgang von mehr als 50 % in den folgenden zwei Jahren vorausging, waren es nicht viel mehr als 100 Stunden.
Es gibt auch viele Menschen, die potenziell bereit sind, ihre Aktien zu verkaufen. Der US-Haushaltssektor hat noch nie einen so hohen Anteil an Aktien im Verhältnis zu seinen Finanzanlagen besessen. Wenn sich Haushalte mit Aktien „vollstopfen”, führt dies in der Regel dazu, dass die Bewertungen über ein nachhaltiges Niveau hinaus steigen und es zu einer Phase mit langfristig schlechten Renditen kommt. Das ist ein weiterer Grund, sich in diesem Markt vorsichtig zu verhalten.
Die Märkte schwimmen derzeit auf einer Welle des Optimismus, doch Käufer sollten vorsichtig sein. Oberflächlich betrachtet mag alles rosig aussehen, doch es gibt genügend Warnsignale, die darauf hindeuten, dass der Aktienmarkt plötzlich eine Kehrtwende machen könnte. Es ist schwer zu sagen, was der letztendliche Auslöser sein wird, aber wenn es soweit ist, werden wir es alle wissen. Portfolios, die gegen Verluste versichert sind, werden dann einen großen Vorteil haben.
FMW/Bloomberg
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