China erlebt keine klassische Konjunkturphase, sondern eine wachsende K-Spaltung zwischen starkem Exportsektor und schwachem Binnenmarkt.
China driftet auseinander: Die neue K-Spaltung
China erlebt derzeit weder einen Abschwung und einen Aufschwung. China erlebt eine Aufspaltung. Die Februar-Daten der beiden großen PMI-Erhebungen zeigen eine Wirtschaft, deren Entwicklungspfade auseinanderlaufen wie die Schenkel eines K: Ein Teil beschleunigt nach oben, der andere driftet weiter ab. Schneller und deutlicher als in jedem der Vormonate.
Im Verarbeitenden Gewerbe fällt der offizielle PMI des National Bureau of Statistics (NBS) auf 49,0 Punkte und bleibt damit unter der Expansionsschwelle. Gleichzeitig steigt der S&P Rating Dog PMI auf 52,1 Punkte und erreicht damit den höchsten Stand seit über fünf Jahren. Noch im Dezember hatten beide Reihen bei 50,1 nahezu deckungsgleich gelegen. Die Differenz von inzwischen mehr als drei Punkten steht daher nicht für eine statistische Unschärfe, sondern für eine reale Divergenz innerhalb der Industrie.
Einkaufsmanagerindex: Schere öffnet sich drastisch
Besonders drastisch zeigt sich diese Divergenz bei den Exportaufträgen. Während der entsprechende Index des NBS auf 45,0 Punkte abrutscht und damit einen deutlichen Rückgang signalisiert, meldet der S&P Rating Dog PMI den stärksten Anstieg der Auslandsbestellungen seit September 2020. Die Schere öffnet sich hier so weit wie in keinem der Vormonate. Daraus ergibt sich ein Bild, in dem der externe Impuls selektiv wirkt und vor allem bei jenen Unternehmen ankommt, die flexibel produzieren, Kostenstrukturen rasch anpassen und eng in globale Lieferketten eingebunden sind.
Auch bei den Neuaufträgen insgesamt verstärkt sich dieses Muster. Der NBS-Wert sinkt auf 48,6 Punkte, was auf eine anhaltend schwache Binnennachfrage verweist. Im Panel des S&P Rating Dog beschleunigt sich hingegen das Auftragswachstum und erreicht den kräftigsten Zuwachs seit Dezember 2020. Damit verdichtet sich die These, dass die chinesische Wirtschaft keine einheitliche zyklische Schwäche durchläuft, sondern in zwei unterschiedlich reagierende Segmente zerfällt.
Im Dienstleistungssektor tritt diese Spaltung noch deutlicher hervor. Der offizielle Geschäftsaktivitätsindex liegt bei 49,7 Punkten und damit leicht im kontraktiven Bereich. Demgegenüber springt der Services PMI des S&P Rating Dog auf 56,7 Punkte und markiert ein 33-Monats-Hoch. Eine Differenz von sieben Punkten innerhalb desselben Sektors lässt sich kaum mit methodischen Nuancen erklären. Sie verweist vielmehr darauf, dass konsumnahe Bereiche wie Gastronomie und Tourismus spürbar anziehen, während immobiliennahe und finanznahe Aktivitäten weiter unter Druck stehen und den offiziellen Index belasten.
Neu im Februar ist zudem die Entwicklung bei den Verkaufspreisen im Dienstleistungsbereich. Laut S&P Rating Dog erreichen sie ein 21-Monats-Hoch, was darauf hindeutet, dass zumindest Teile dieses Sektors wieder Preissetzungsmacht erlangen. Im industriellen Bereich bleibt der Spielraum enger. Der Einkaufspreisindex des NBS steigt auf 54,8 Punkte, während die Verkaufspreise mit 50,6 nur knapp über der Stagnation liegen. Die Margen geraten dadurch vor allem bei binnenorientierten Unternehmen unter Druck, die steigende Inputkosten nicht in gleichem Maße weiterreichen.
Nachfragelücke im Inland wächst
Über mehrere Monate hinweg entsteht so das Bild einer strukturellen Aufspaltung, die sich durch kurzfristige Stimuli kaum überdecken lässt. Ein exportorientierter Privatsektor expandiert auf Basis einer temporären außenwirtschaftlichen Entspannung und steigender Auslandsnachfrage. Gleichzeitig verharren große, binnenmarktorientierte Staatsunternehmen sowie der Immobilien- und Bau-Komplex in einer anhaltenden Nachfragelücke. Der Bauindex des NBS liegt bei 48,2 Punkten, die Neuaufträge im Bau sogar bei 42,2, was auf eine weiterhin schwache Investitionstätigkeit verweist.
Peking hat in den vergangenen Monaten signalisiert, ruinöse Preiskämpfe nicht länger zu tolerieren und gleichzeitig direkte Konsumanreize zurückzufahren. Die Februar-Daten zeigen, dass der Binnenmarkt darauf nicht reagiert hat. Der Bauindex des NBS liegt bei 48,2 Punkten, die Neuaufträge im Bau sogar bei 42,2. Lokalregierungen stehen unter fiskalischem Druck, der Immobiliensektor stabilisiert sich nicht, und die großen Infrastrukturprogramme früherer Abschwünge bleiben aus. Die Stützung des Binnenkonsums, die politisch gewollt ist, entfaltet wirtschaftlich keine Wirkung. Selbst dort, wo der private Dienstleistungssektor anzieht, entsteht daraus kein Impuls, der breit genug wäre, um die Nachfragelücke im staatlich geprägten Teil der Wirtschaft zu füllen
Der Arbeitsmarkt bestätigt diese Fragmentierung. Der Beschäftigungsindex im Manufacturing liegt im offiziellen Datensatz bei 48,0 Punkten, im Servicebereich noch darunter, sodass selbst steigende Aufträge nicht zu einem nennenswerten Stellenaufbau führen. Produktivitätsgewinne ersetzen Neueinstellungen, wodurch Einkommenszuwächse begrenzt bleiben und der Binnenkonsum strukturell gedämpft wird.
China: Strukturelle Fragmentierung vertieft sich
Damit verdichtet sich ein strategisches Paradox. Der Teil der Wirtschaft, der im Februar klar expandiert, ist zugleich derjenige, der am stärksten von geopolitisch fragilen Handelsbeziehungen abhängt. Der Binnenmarkt hingegen, der langfristig als tragende Säule gedacht ist, reagiert kaum. China erlebt folglich weder eine klassische Erholung noch eine ausgeprägte Rezession, sondern eine vertiefte Fragmentierung. Mit jedem Monat wächst die Distanz zwischen exportgetriebenem Privatsektor und binnenorientiertem Staats- und Immobilien-Komplex, wodurch sich die Frage stellt, wie lange diese Spaltung politisch tragfähig bleibt, wenn der externe Impuls die inländische Schwäche nur überdeckt, aber nicht behebt.
