Deutschland wird mit 500 Milliarden Euro Sondervermögen und massiver Ausweitung bei Rüstungsausgaben die Neuverschuldung stark ansteigen lassen. Dazu müssen am Anleihemarkt viele neue Papiere ausgegeben werden, was die Anleiherenditen hochtreibt. Dies übt jetzt schon massive negative Effekte auf die europäischen Mittelmeerländer aus.
Dazu zeigen wir nachfolgende eine aktuelle Bloomberg-Analyse: Deutschlands neue Ära der hohen Ausgaben lässt die Kreditkosten in ganz Europa steigen und schürt erneut Ängste um die fiskalische Stabilität in den Peripherieländern. Die Renditen der Benchmark-Anleihen Italiens, Griechenlands, Spaniens und Portugals sind im Vergleich zum Monatsanfang um über 30 Basispunkte gestiegen. Die vier Länder, die vor mehr als einem Jahrzehnt während der europäischen Staatsschuldenkrise gebündelt wurden, haben immer noch mit die höchsten Schuldenlasten auf dem Kontinent, was sie anfällig für höhere Zinssätze macht.
Deutschland war lange Zeit das Sprachrohr für Haushaltsdisziplin in der Europäischen Union und drängte Länder wie Italien und Spanien dazu, ihre Geldbeutel enger zu schnallen, und widersetzte sich der Ausgabe gemeinsamer Schuldtitel. Wenn diese Politik jedoch zu Beschwerden über schwaches Wachstum führte, könnte der neue, entspanntere Ansatz bei den Ausgaben für die am stärksten verschuldeten Länder Europas negative Auswirkungen haben.
„Wenn Deutschland sich für eine Defizitfinanzierung entscheidet, könnten andere Nationen diesem Beispiel folgen, was zu einem entspannteren Umgang mit Schulden in ganz Europa führen würde“, sagte Robert Burrows, Portfoliomanager bei M&G Investments, der angab, seine Bestände an Peripherieanleihen reduziert zu haben. “Dies könnte das Vertrauen in europäische Staatsanleihen schwächen und die Kreditkosten für hoch verschuldete Nationen erhöhen.“
Obwohl auch die Renditen in Deutschland gestiegen sind, herrscht auf dem Markt Einigkeit darüber, dass es sich Europas größte Volkswirtschaft nach Jahren der Sparmaßnahmen leisten kann, mehr Milliarden Euro für Verteidigung und Infrastruktur auszugeben. Das Risiko besteht darin, dass dieser Schritt Auswirkungen über die Grenzen Deutschlands hinaus haben könnte, insbesondere wenn die europäischen Staats- und Regierungschefs einen Plan zur Lockerung der Haushaltsregeln unterstützen, um anderen zu ermöglichen, mehr für Verteidigung auszugeben.
„Deutschland ist einer der stärksten Schuldner der Welt, es hat so viel finanziellen Spielraum“, sagte Colin Finlayson, Fondsmanager bei Aegon Asset Management. “Wenn einige der anderen europäischen Länder versuchen würden, dem Beispiel Deutschlands zu folgen, würde dies meiner Meinung nach nicht überall auf Zustimmung stoßen.“
Nicht nur die Peripherie ist gefährdet. Die Verschuldung in Frankreich und Belgien ist in den letzten Jahren in die Höhe geschossen, sodass beide Länder in Bezug auf die Verschuldung im Verhältnis zum BIP vor Spanien und Portugal liegen. Der Ausverkauf französischer Anleihen im vergangenen Jahr hat gezeigt, wie schnell die Anleihen-Vigilanten wieder auftauchen können, wenn hoch verschuldete Länder Pläne zur Erhöhung der Ausgaben ankündigen.
Eine aktuelle Analyse von Stephen Jen, dem Vorstandsvorsitzenden von Eurizon SLJ Capital, ergab, dass von den 27 größten EU-Mitgliedstaaten nur Deutschland, die Niederlande, Schweden und Irland über einen fiskalischen Spielraum verfügen, um die Staatsausgaben deutlich zu erhöhen. Er argumentiert, dass ein Anstieg der Bund-Renditen zu einer Ausweitung der Zinsspreads und einer höheren Finanzierungslast für andere Teile Europas führen könnte, wobei Frankreich, Spanien und Griechenland zu den am stärksten gefährdeten Ländern gehören.
„Wenn Deutschland aufs Gaspedal tritt, wird sich das gesamte Zinsspektrum in Europa erhöhen“, sagte Jen in einem Interview. “Wir haben gesehen, was die Bond Vigilantes bewirken können.“ Die EU-Finanzminister haben auch ihre Besorgnis darüber zum Ausdruck gebracht, dass Anleiheinvestoren zögern könnten, höhere Verteidigungsausgaben zu finanzieren, und Beamte in Brüssel sagten, sie befürchteten, dass ein breiterer Anstieg der Ausgaben den Ausverkauf auf dem Anleihemarkt vertiefen würde.
Die Nervosität könnte einen beliebten Handel zum Entgleisen bringen, bei dem Anleihen der Peripherieländer aufgrund relativ hoher Wachstumsraten eine Outperformance erzielen werden. Die Spreads zwischen deutschen und Peripherie-Schulden sind in den letzten zwei Jahren geschrumpft, wobei die von den Anlegern geforderte Zusatzrendite für italienische Schuldtitel auf etwa 110 Basispunkte gesunken ist, was fast der Hälfte des Niveaus vor zwei Jahren entspricht.
Einige Geldverwalter sagen, dass sie sich keine Sorgen über die destabilisierende Wirkung einer Erhöhung der Ausgaben machen, da eine lockerere Fiskalpolitik auch ein schnelleres Wachstum fördern wird. Sie weisen darauf hin, dass die Renditen in ganz Europa im Gleichklang gestiegen sind und sich der Spread kaum verändert hat, was ein Beweis dafür ist, dass die Peripherie nicht besonders gefährdet ist. „Die Staatsfinanzen sind für viele Länder ein Problem, aber ich denke, dass die Verteidigungsausgaben als in Ordnung akzeptiert werden“, sagte Lynda Schweitzer, Portfoliomanagerin bei Loomis, Sayles & Company, die in spanische, italienische und französische Anleihen investiert ist. “Die Peripherie sollte sich gegenüber Deutschland behaupten können.“
Aegons Finlayson gehört zu den Investoren, die hoffen, dass die EU gemeinsame Schulden aufnimmt, um zu vermeiden, dass einzelne Länder mehr Kredite aufnehmen müssen. Dies würde die einstimmige Unterstützung aller Mitgliedsstaaten erfordern, und da Deutschland seinen eigenen Verteidigungsplan finanziert, sind einige skeptisch, ob es auch bereit wäre, ein gemeinsames Programm zu unterstützen.
Einige Länder werden kreativ, um mehr Verteidigungsausgaben zu finanzieren, ohne die Investoren zu verärgern. Belgien erwägt Berichten zufolge den Verkauf eines Teils seiner Goldreserven, um seinen Verteidigungshaushalt aufzustocken, während Italien einen Vorschlag vorlegte, um privates Kapital über eine mehrschichtige Struktur aus staatlichen und EU-Garantien zu mobilisieren. Die EU hat außerdem einen Vorschlag zur Vergabe von Darlehen in Höhe von 150 Milliarden Euro vorgelegt.
„Die Verschuldung ist extrem hoch und wir haben den Großteil des letzten Jahres damit verbracht, darüber zu sprechen, wie sie reduziert werden kann“, sagte Alex Everett, Fondsmanager bei aberdeen group plc. “Wenn wir eine Situation vermeiden können, in der Frankreich, Italien und alle anderen noch stärker dazu gedrängt werden, sich selbst Geld zu leihen, wäre das besser.“
FMW/Bloomberg
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