Die Bankrotterklärung von Kuroda (Bank of Japan) – Yen-Stärke als zukünftige Belastung für den Dax

FMW-Redaktion

Der Chef der Bank of Japan, Kuroda, ist der wohl erste Notenbanker, der das Scheitern seiner ultraexpansiven Geldpolitik eingestanden hat. Zumindest indirekt. So geschehen heute bei einer Rede Kurodas vor dem japanischen Parlament. Um zu verstehen, was bei dieser Rede passiert ist, müssen wir uns kurz zurück erinnern, und zwar ins Jahr 2013, genauer April 2013.

Haruhiko Kuroda, Chef der Bank of Japan
Foto: Asian Development Bank, CC BY 2.0

Damals begann Kuroda nach dem Wahlsieg Abes mit seiner ultraexpansiven Geldpolitik, ein gigantisches QE-Programm startete. Damals war Kuroda überzeugt, dass so, und nur so, die Inflation angeheizt werden könne. Geldpolitik, so Kuroda 2013, könne dieses Ziel problemlos erreichen, er sprach damals von der Kraft der „monetären Basis“ (monetary base). Also der ungetrübte Glaube an die Veränderbarkeit von Wirtschaftsabläufen durch Drehen an den entscheidenden geldpolitischen Stellschrauben. Das entsprach dem damaligen Glaubensbekenntnis aller wichtigen Notenbanker – Draghi und Co. glauben immer noch fest daran. Und lassen sich von diesem Glauben auch nicht durch lästige Zahlen abbringen, die eher das Gegenteil nahelegen.

Bei Kuroda aber scheint nun der Groschen gefallen zu sein. Vor wenigen Wochen hatte er, gegen Widerstände innerhalb der Notenbank (Abstimmungsergebnis 5:4), Negativzinsen eingeführt, weil er ahnte, dass QE alleine nicht mehr ausreichen werde, um die Inflation nach oben zu bringen und die Wirtschaft anzuheizen. Mit großer Wahrscheinlichkeit traf er diesen Entschluß in Davos während des Weltwirtschaftsforums, nach Gesprächen mit Draghi und anderen wichtigen Notenbankern.

Zu seiner großen Überraschung aber passierte mit der Einführung der Negativzinsen das Gegenteil dessen, was Kuroda erwartet hatte – und was eigentlich auch die logische Reaktion gewesen wäre: der Yen wertete massiv auf, eine Art „Schwarzer Schwan“, ein nicht vorhersehbares Ereignis trat ein. Und das Eintreten dieses Schwarzen Schwanes wiederum scheint Kuroda demütiger gemacht zu haben – denn in der Rede vor dem Parlament ist von dem einstigen Optimismus, Geldpolitik könne alle Probleme lösen, nicht mehr viel zu spüren. So sagte er heute:

“It’s not that the monetary base alone will pull up inflation or inflation expectations promptly. We aim to raise prices through an increase in inflation expectations and a tighter gap in supply and demand under QQE“.

Gemeint ist damit die Kombination aus quantitaiven Maßnahmen (Anleihekäufe) und qualitativen Maßnahmen (Zinssenkungen, Negativzinsen). Was so harmlos daher kommt als Aussage, bedeutet faktisch: wir haben die Grenzen des QE (also der Anleihekäufe) erreicht, mehr ist damit nicht herauszuholen. Die Bank of Japan ist der riesige Wal in der engen Badewanne für den Markt japanischer Staatsanleihen, die Liquidität ist bereits weitgehend ausgetrocknet durch die schiere Größe des Wals. Faktisch ist das ein Eingeständnis Kurodas, dass die bisherige QE-Politik gescheitert ist. Was für ein Kontrast zu den selbstsicheren Aussagen Kurodas aus dem Jahr 2013. Nun also muß es die Kombination zwischen QE und Zinspolitik richten – und da QE ausgereizt ist, ist der letzte Strohhalm eben die Absenkung der Zinsen in den noch negativeren Bereich.

Wie stark Kuroda bereits angeschlagen ist, wurde heute Nacht aus der Reaktion seines Sitznachbarn deutlich. Es war der Bank of Japan Governor Kikuo Iwata. Vor drei Jahren hatte Iwata die Geldpolitik Kurodas noch vorbehaltlos unterstützt. Nun aber sagte er heute vor dem Parlament, dass ein Notenbanker verantwortlich sei für seine Handlungen – und wenn Notenbanker mit ihren Handlungen ihre Ziele nicht erreichten, dann sollten sie zurück treten. Bums – das war eine offene Rücktrittsforderung, für Kuroda ein kaum zu verkraftender Gesichtsverlust.

Kuroda hat mit seiner Politik die monetäre Basis in nur drei Jahren verdoppelt – die Inflation ist dennoch praktisch nicht gestiegen. Seit Mai 2015 liegt die Inflation bei Null, trotz der Ausweitung des ohnehin schon extremen QE. Ein Armutszeugnis sondergleichen, gleichsam eine Bankrotterklärung. Kuroda ist nun nach den Aussagen Iwatas angeschossen – da wird auch sein Bekenntnis kaum weiter helfen, wonach eben QE alleine nicht ausreiche, um die Inflation nach oben zu bringen.

Sollte Kuroda zum Rücktritt gezwungen werden, dürfte der Yen einen weiteren „Aufwärtscrash“ erleben – für die Aktienmärkte, auch für den Dax, wäre das eine Katastrophe, da viele Investoren sich billige Yen geliehen haben, um etwa europäische Aktien zu kaufen. Mit einer weiteren Aufwertung des Yen aber stiege faktisch ihre Verschuldung, sie wären durch Margin Calls gezwungen, Aktien-Positionen abzustoßen – noch mehr, als bislang ohnehin geschehen seit der Aufwärtsbewegung des Yen!