Die Fed ist schuld – über das Wehklagen der Bullen

Das Wehklagen der Profiteure

Im Oktober haben die globalen Aktienmärkte acht Billionen Dollar an Marktkapitalisierung verloren – so viel wie seit der Finanzkrise nicht mehr. Eingeleitet wurde der Abverkauf durch die Aussagen von Jerome Powell am 03.Okotber, wonach die Fed die Zinsen über die neutrale Rate heben werde – was das FOMC-Protokoll dann bestätigte als Konsensmeinung innerhalb der US-Notenbank und nicht nur als Einzelmeinung des Fed-Chefs.

Nun ist das Wehklagen derjenigen groß, die meinen, die Fed würde damit gleichermaßen die US-Konjunktur wie die schöne jahrelange Hausse an der Wall Street kaputt machen. So macht Trump vor allem die Fed verantwortlich für die Kursverluste (und nicht sich selbst und den von ihm begonnenen Handelskrieg):

https://twitter.com/realDonaldTrump/status/1057254051254013953

Damit die Rally weiter gehen kann, müssten zwei Dinge passieren, so der durchaus einflußreiche Jim Cramer, Moderator beim US-Finanzsender CNBC: erstens müßte die Fed ihren Kurs ändern, und zweitens müßte Trump seinen Handelskrieg beenden, der inzwischen auch an der Wall Street (neben der Fed) das Top-Thema schlechthin ist (das war vor dem Oktober noch anders, da nahm man den Handelskrieg schon deshalb nicht ernst, weil man glaubte, dass er erstens gar nicht stattfinden – und wenn doch, dass man ihn locker gewinnen würde):

„My main fear is that we could have a mini version of 2008 if the Fed doesn’t change course.Our one hope? If Fed chief Jerome Powell actually starts listening to the stock market and wakes up to the damage that tariffs can do to the economy, then maybe he’ll shift gears, just like Greenspan did in ’98. Then we can bottom and even roar higher. But as long as Powell stays committed to the December hike and three more next year, … and the president stays committed to expanding his tariffs, then history says we’ve got more downside no matter what.“

Faktisch ist es an den Aktienmärkten zehn Jahren lang mehr oder weniger ununterbrochen nach oben gegangen, dank der Notenbanken und der von ihnen zur Verfügung gestellten billigen Liquidität. Nun aber scheint die Fed nicht mehr der Freund und Helfer der Aktienmärkte zu sein – und schon geht das Geheule los: die Fed macht einen riesigen Fehler, so geht das nicht, wir wollen die alten Zeiten zurück!

Macht die Fed einen Fehler? Nicht wirklich..

Aber ist das Gejammer gerechtfertigt? Faktisch sind in den USA die Realzinsen nach wie vor negativ, weil die Zinsen niedriger sind als die Inflation. Wir erleben derzeit den langsamsten und vorsichtigsten Zinsanhebungszyklus in der Geschichte der Geldpolitik:

Wenn der (historisch gesehen) minimale Zinsanstieg schon ausreicht, die Wohlstandsillusion durch steigende Vermögenspreise (u.a. durch die Decke geschossene US-Aktien) in Frage zu stellen – dann stellt sich doch die Frage, wie nachhaltig die Geldpolitik der Notenbanken war und ist, wenn schon diese minimale Straffung der Geldpolitik zu solchen Turbulenzen an den Märkten führt!

Bezeichnend ist, dass weder die ultralaxe Geldpolitik der Fed noch die US-Steuerreform die Investitionen (Capex) nachhaltig gesteigert haben:

Faktisch ist das frei gewordene Geld also nicht in Investitionen und damit in die Zukunftsfähigkeit geflossen, sondern in die kurzfristige Bereicherung in der Gegenwart etwa durch Aktienrückkäufe. Oder eben durch zusätzliche Aufnahme von Schulden – derzeit ist die Quote der Schulden von US-Unternehmen im Vergleich zum US-BIP so hoch wie noch nie, während gleichzeitig die schwachen Unternehmen (Zombies) noch am Leben gehalten werden (ihre Pleite-Quote ist erstaunlich gering):

Wenn aber Geld teurer wird, werden auch die Pleiten der hoch verschuldeten und bonitätsschwachen US-Firmen zunehmen – das ist wohl der Prozeß, an dessen Beginn wir nun stehen, auch wenn die Streßsymptome am Junk Bond-Markt noch minimal ausgeprägt sind.

Derzeit steht die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe wieder über der Marke von 3,2% – Tendenz wohl steigend, weil die Schulden der USA drastisch steigen und die Trump-Administration immer mehr Anleihen zur Refinanzierung dieser Schulden an den Markt bringen muß – es gibt also immer mehr Angebot an Schulden, die gekauft werden müssen:

Nun sind die Ausgaben der Trump-Administration ein wichtiger Wachstums-Faktor des US-BIPs gewesen in 2018 (weil die Staatsausgaben in die BIP-Berechnung mit einfließen). Die USA müssen aber inzwischen täglich mehr als 1,4 Milliarden Dollar für Zinsen auf Staatsschulden aufwenden – Tendenz weiter steigend:

Faktisch also ergiebt sich ein Teufelskreis, auf den die Fed reagieren muß, auf den aber auch die internationalen Investoren reagieren müssen: steigende staatliche Verschuldung (+ Verschuldung der US-Unternehmen) heißt immer mehr Angebot an Schulden, die irgendwer kaufen muß. Damit die Schulden gekauft werden, müssen aber tendentiell die Renditen (Zinsen) nach oben gehen, sonst gibt es zu wenig Nachfrage für den Kauf von immer mehr Schulden!

Die Rechnung kommt!

So oder so: wenn die Fed angesichts einer überhitzenden US-Wirtschaft die Zinsen weiter aus dem Bereich der negativen Realzinsen anhebt und damit der Hausse an den Aktienmärkten das Licht ausbläst, ist das nicht ein Fehler der Fed – ihr Fehler bestand vielmehr wohl darin, zu lange an der ultralaxen Geldpolitik festgehalten zu haben und damit bei den Investoren eine verhängnisvolle Mentalität der Selbsbereicherung auf Kosten der Zukunft geschaffen zu haben. Nun droht das Schuldengebäude einzustürzen, das in der Phase des kostenlosen Geldes auf brüchigem Fundament errichtet worden ist.

Wahrscheinlich ist es die Kombination einer zu laxen Geldpolitik der Fed in den vergangenen Jahren bei aktuell unseriöser Finanzpolitik der Trump-Administration, die das Gebäude zum Einsturz bringen wird. Das aber wird nicht die Schuld von Jerome Powell sein, sondern eher die Schuld seiner Vorgänger Greenspan, Bernanke und Yellen. Und natürlich die Schuld des Schuldenkönigs Trump..

Eines sollten die Märkte doch gelernt haben: es gibt keinen free lunch, auch wenn die Rechnung nicht sofort kommt, sondern mit Verspätung. Was die Märkte nun erleben ist die Präsentation der Rechnung – und genau deshalb ist das, was wir an der Wall Street erleben, viel tiefer gehend als die Korrektur im Februar!