Für die Finanzmärkte steckt das Jahr 2025 voller Überraschungen und Unsicherheiten. Der Dollar taumelt, obwohl er eigentlich gestützt werden sollte. Aktien erleben dramatische Einbrüche und Comebacks. Anleihen schwanken zwischen sicherem Hafen und Risikoanlage, und aggressive Zölle verändern zudem die Spielregeln des Welthandels. Sechs Monate nach den großen Jahresprognosen stehen viele Annahmen der Wall-Street-Strategen auf dem Prüfstand. Handelskonflikte, geopolitische Spannungen und eine zunehmend erratische US-Wirtschaftspolitik haben nicht nur die Märkte durchgerüttelt, sondern auch alte Gewissheiten erschüttert. Ein Blick auf die Gewinner und Verlierer sowie die offenen Fragen zur Halbzeit dieses turbulenten Börsenjahres.
Märkte im Ausnahmezustand
Sechs Monate nach Veröffentlichung der Wall-Street-Jahresprognosen 2025 stehen viele der Grundannahmen von Marktstrategen auf dem Prüfstand: Handelskonflikte, geopolitische Unsicherheiten und die unberechenbare Wirtschaftspolitik von US-Präsident Donald Trump haben traditionelle Favoriten unter Druck gesetzt und unerwartete Gewinner hervorgebracht.
Wie vorhergesagt kam es zu starken Schwankungen an den Märkten für Staatsanleihen. Der japanische Yen legte gegenüber dem schwächelnden Dollar zu und eine Erholung der Schwellenländer zeichnet sich endlich ab. Zudem überflügeln europäische Aktien ihre Pendants aus den USA so stark wie seit fast 20 Jahren nicht mehr.
Gleichzeitig hätten nur wenige damit gerechnet, dass der Dollar — das Symbol der amerikanischen Ausnahmestellung — so drastisch an Wert verlieren würde, oder dass der S&P 500 einen so rasanten Einbruch und anschließend eine ebenso rasante Erholung erleben würde. Die europäischen Aktienmärkte haben sich unterdessen von einem Nebenschauplatz zu einem Muss für Anleger gewandelt.
In den letzten sechs Monaten habe sich an den Märkten eine “sehr bedeutende Entwicklung” vollzogen, sagte Simon Dangoor, Leiter Fixed Income Macro Strategies bei Goldman Sachs Asset Management. “Alle Themen, auf die Sie zu Beginn des Jahres gesetzt haben und die sich auf mittelfristige Trends bezogen, wurden auf die Probe gestellt.”
Hier ist eine umfangreiche Einschätzung von Bloomberg zu verschiedenen Vermögenswerten und ihrer bisherigen Entwicklung in diesem Jahr:
US-Dollar
Man hatte erwartet, dass Trumps Politik niedriger Steuern und hoher Zölle die Inflation anheizen und die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen durch die US-Notenbank verringern würde. Dies hätte die Vorherrschaft des Dollars bis weit ins Jahr 2025 hinein sichern sollen. Stattdessen verzeichnete ein Bloomberg-Index für die Währung den schlechtesten Jahresauftakt seit mindestens 2005 und ihre Vorherrschaft wird zunehmend infrage gestellt.
Die “Liberation Day”-Zölle Anfang April waren so umfassend und strafend, dass sie die Angst vor einer Rezession in den USA schürten und Spekulationen anfachten, Trump wolle die heimische Produktion durch einen schwächeren Dollar ankurbeln. Das ist ein gefährliches Spiel: Die USA sind auf ausländische Investoren angewiesen, die ihren riesigen Schuldenberg aufkaufen, und ein schwächerer Greenback schmälert die Renditen dieser Anleihen.
Société Générale, Morgan Stanley und JPMorgan hatten für das erste Halbjahr keine Trendwende beim Dollar erwartet und nur einen allmählichen Rückgang im weiteren Jahresverlauf prognostiziert. Nun warnt ein JPMorgan-Team unter der Leitung von Meera Chandan, die schwache Bindung des Greenbacks an Zinsen und Aktien könnte ein Zeichen struktureller Schwächen sein. Sie prognostizieren, dass eine Messgröße für die Stärke der US-Währung bis Jahresende um weitere 2% fallen wird.
US-Aktien
Die Anleger starteten mit einer Rekordallokation ins Jahr, beflügelt von einer robusten Konjunktur und Wetten auf künstliche Intelligenz. Dieser Optimismus war jedoch innerhalb weniger Monate verflogen, zunächst als das chinesische Start-up DeepSeek die Dominanz der USA im KI-Wettlauf herausforderte und später aufgrund der Befürchtungen, dass Trumps Zölle die Wirtschaft in eine Rezession stürzen könnten.
Zwischen dem Höchststand im Februar und dem Tiefpunkt im April verlor der technologielastige Nasdaq 100 Index fast sieben Billionen Dollar an Marktkapitalisierung. Eine Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern ergab im März den größten Rückgang der Engagements in US-Aktien aller Zeiten. Anfang April waren die US-Aktienbullen rar gesät.
Doch Trumps Entscheidung später im selben Monat, einige der höchsten Zölle seit einem Jahrhundert auszusetzen, erwies sich als entscheidend. Der S&P 500 erreichte ein Rekordhoch, da die Daten eine anziehende Konjunktur zeigen und Technologie-Schwergewichte wieder im Trend liegen. Nach Monaten der Turbulenzen und gedämpfter Prognosen sind die Wall-Street-Strategen für die zweite Jahreshälfte optimistisch, was US-Aktien betrifft.
“Ich bin nach wie vor optimistisch für US-Aktien”, sagte Marija Veitmane, Senior Multi-Asset-Strategin bei State Street Global Markets. „Sie bieten nach wie vor die besten Gewinnaussichten mit dem schnellsten Wachstum und der größten Vorhersehbarkeit. Institutionelle Anleger haben Mitte April wieder mit Käufen begonnen und seitdem nicht mehr zurückgeschaut.“ Aufgrund der anhaltenden Unsicherheit über Trumps Zollpolitik und den Zinspfad der US-Notenbank schätzen die Analysten von Bloomberg die Risiken für die laufende Rally an den US-Börsen jedoch als hoch ein.
Asiatische Währungen
Da die Bank of Japan bereit war, die Zinsen anzuheben, während andere Zentralbanken sie senkten, starteten die Händler zuversichtlich ins Jahr 2025 und rechneten mit einer Rally des Yen. JPMorgan Asset Management und Brandywine Global Investment Management gehörten zu denen, die Recht behielten: Der Yen legte gegenüber dem Dollar um fast 9% auf rund 145 zu.
Im April erhielt der Yen weiteren Auftrieb durch die steigende Nachfrage nach sicheren Anlagen angesichts der Verwirrung um Trumps Zölle. Mark Nash von Jupiter Asset Management, der sich bereits im Januar auf die Rallye eingestellt hatte, prognostiziert, dass die Währung bis Jahresende auf 120 pro Dollar steigen wird, was einem Anstieg von rund 17% gegenüber dem aktuellen Niveau entspricht.
Yuan wertet auf
In China ging man unterdessen davon aus, dass die US-Zölle den Yuan belasten würden, doch der starke Ausverkauf des Dollars hat diese Vorhersage bisher zunichte gemacht.
Im Dezember hatte Nomura eine Abschwächung des Yuan im Offshore-Handel bis Mai auf 7,6 pro Dollar erwartet, und JPMorgan sah im zweiten Quartal einen Kurs von 7,5. Stattdessen stieg der Yuan in diesem Jahr um 1,8% und erreichte am Donnerstag mit 7,1565 pro Dollar den höchsten Stand seit sieben Monaten, nachdem die Chinesische Zentralbank den täglichen Referenzkurs angehoben hatte.
Dennoch sagen Strategen, dass der Yuan letztendlich fallen muss, da die chinesische Wirtschaft unter Druck steht und in der zweiten Jahreshälfte möglicherweise geld- und fiskalpolitische Lockerungen erforderlich sein werden, um das Wachstum anzukurbeln.
“China wird den Yuan als Ventil nutzen wollen, um angesichts des anhaltenden Drucks auf die Wirtschaft und der Tatsache, dass die Exporte nach wie vor der wichtigste Wachstumsmotor sind, seine Wettbewerbsfähigkeit zu erhalten”, schrieben die Strategen Mitul Kotecha und Lemon Zhang von der Barclays Bank in einer Mitteilung vom 24. Juni. Sie gehen davon aus, dass der Yuan bis Ende des Jahres auf 7,20 pro Dollar und bis März 2026 auf 7,25 fallen wird.
Globale Anleihen
Inmitten der Turbulenzen waren viele Anleger dankbar für einen Trade, der ihnen “den Hals gerettet hat”, so Jared Noering, Global Head of Fixed Income Trading bei NatWest Markets.
Es wurde erwartet, dass kurzfristige Staatsanleihen aufgrund der Zinssenkungen der Zentralbanken und der weiter nachlassenden Inflation eine gute Performance erzielen würden. Langfristige Anleihen hingegen würden unter Druck geraten, da die Regierungen zur Schließung der sich vertiefenden Haushaltslücken immer mehr Schulden aufnahmen und die öffentlichen Ausgaben erhöhten.
Wetten, die auf dieser Divergenz basierten, haben sich weltweit weitgehend ausgezahlt, auch in den USA, wo die Märkte angesichts der Steuer- und Ausgabenpläne der Regierung weiterhin nervös sind. Die sogenannten Laufzeitprämien für längerfristige US-Staatsanleihen sind stark gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Käufer eine höhere Vergütung für die hohe Verschuldung verlangen.
Pimco und Allspring Global Investments haben die Divergenz zwischen den Renditen kurz- und langfristiger Anleihen an den globalen Anleihemärkten richtig vorhergesagt. Auch das BlackRock Investment Institute lag mit seiner Untergewichtung langfristiger Staatsanleihen richtig.
Europäische Aktien
Zu Beginn des Jahres war es schwierig, Fans europäischer Aktien zu finden, ganz zu schweigen von Anlegern, die darauf wetten, dass diese ihre US-Pendants in den Schatten stellen würden.
Sechs Monate später wurden die Befürchtungen hinsichtlich einer schleppenden Konjunktur und der drohenden Zölle durch die Pläne Deutschlands ausgeglichen, Hunderte Milliarden Euro für Verteidigungsausgaben bereitzustellen, nachdem Trump gefordert hatte, dass Europa seine Militärausgaben selbst trägt, anstatt sich auf die militärische Stärke der USA zu verlassen.
Am 27. Juni hatte der Leitindex Stoxx 600 den S&P 500 in Dollar um 16 Prozentpunkte übertroffen, die beste relative Performance seit 2006. Der Euro ist auf 1,17 USD gestiegen und strafte damit die weit verbreiteten Prognosen Lüge, dass er Anfang 2025 die Parität zum Dollar erreichen würde.
Beata Manthey, Leiterin der europäischen und globalen Aktienstrategie bei Citigroup, gehörte Ende letzten Jahres zu den wenigen Stimmen, die europäische Aktien favorisierten. Die Ziele von JPMorgan und Goldman Sachs erwiesen sich als zu vorsichtig. Peter Oppenheimer, Chefstratege für globale Aktien bei Goldman, sagt, dass sich viel geändert habe: “Es ist unwahrscheinlich, dass sehr aggressive Zölle vollständig umgesetzt werden.”
Comeback der Schwellenländer
Seit 2017 blieben die Aktien der Schwellenländer jedes Jahr hinter den US-Aktien zurück.
Im Jahr 2025 waren zahlreiche Vermögensverwalter – darunter Morgan Stanley als einer der lautstärksten Vertreter – davon überzeugt, dass es diesmal anders sein würde. Und bislang scheint der Bann gebrochen zu sein. Ein Boom bei Unternehmen aus den Bereichen künstliche Intelligenz aus Taiwan, Südkorea und China hat dem Aktienindex geholfen. Die allgemeinen Investitionsargumente für Schwellenländer werden jedoch durch die allgemeine Stärke der Währungen gegenüber dem US-Dollar und die Einschätzung gestützt, dass die Phase der amerikanischen Sonderstellung zu Ende geht.
Die Schwellenländer haben das Aktionärsvermögen bis 2025 um 1,8 Billionen Dollar erhöht und eine Rekordmarktkapitalisierung von 29 Billionen Dollar erreicht. Bernd Berg, Stratege bei InTouch Capital Markets, erwartet, dass diese Zuflüsse dank moderater Inflation und guter Wachstumsraten anhalten werden. “Die geopolitischen Spannungen haben diese Rally nicht gebremst”, sagte Berg.
Die türkische Lira geriet im März unter Druck und fiel innerhalb einer halben Stunde auf ein Rekordtief, nachdem Präsident Recep Tayyip Erdogan seinen wichtigsten politischen Rivalen festnehmen ließ.
Dies verunsicherte Anleger, die in Ländern mit niedrigen Zinsen Kredite aufgenommen und das Geld in hochverzinsliche, auf Lira lautende Anlagen investiert hatten. Sie befürchteten, dass der politische Schock letztendlich zu einer Änderung der marktfreundlichen Wirtschaftspolitik des Landes und zu hohen Zinsen der Zentralbank führen könnte. Zwar haben sich die allgemeinen Befürchtungen nicht bewahrheitet, doch sind die Anleger vorsichtig, und Pimco gehört zu jenen, die ihr Engagement in türkischen Anleihen reduzieren.
Unterdessen hat das Scheitern von Trumps Bemühungen um Frieden zwischen Russland und der Ukraine zu einem Kursverfall ukrainischer Anleihen geführt. Ukrainische Warrants, deren Zinszahlungen an das Wirtschaftswachstum gekoppelt sind, galten einst als beliebte Anlage für Investoren, sind aber seit einem Zahlungsausfall eingebrochen.
FMW/Bloomberg
