Die US-Zentralbank Fed hat sehr mehr als zwei Jahren ihre Bilanz deutlich reduziert von fast 9 auf 6,6 Billionen Dollar, dazu noch der 43 Tage andauernde Regierungs-Shutdown, der heute endet. Im gigantischen US-Bankensystem rumort es. Über Kreditgeschäfte im Bankensystem muss die US-Volkswirtschaft liquide gehalten werden. Bloomberg hat jetzt einen Bericht veröffentlicht, der einen Einblick in Probleme aufzeigt.
Nachfolgend zeigen wir den vollständigen Bericht: Der Druck, der sich auf dem 12 Billionen Dollar schweren Markt aufbaut, der als wichtige Quelle für die tägliche Finanzierung der Wall Street dient, führt zu immer lauteren Forderungen nach einer entschlosseneren Reaktion der Federal Reserve (Fed), um die Lage zu entspannen. Die Bank of America, SMBC Nikko Securities und Barclays gehören zu den Unternehmen, die davor warnen, dass die Zentralbank möglicherweise Maßnahmen ergreifen muss, wie z. B. mehr Kredite auf den kurzfristigen Märkten zu vergeben oder Wertpapiere direkt zu kaufen, um Geld in das Bankensystem zu pumpen und die Spannungen zu mildern, die zu einem Anstieg der Tagesgeldsätze geführt haben.
„Angesichts der jüngsten Spannungen scheint die Fed ihre Bilanzpolitik nur schrittweise zu ändern“, sagte Gennadiy Goldberg, Leiter der Zinsstrategie bei TD Securities. „Einige Anleger glauben, dass die Fed möglicherweise zu langsam handelt, um eine Verknappung der Reserven zu verhindern.“
Eine Reihe wichtiger kurzfristiger Zinssätze ist in den letzten Wochen hartnäckig auf einem hohen Niveau geblieben, von Benchmarks, die an Tagesgeld-Repo-Geschäfte (Repos) – durch Staatsanleihen besicherte Kredite – gebunden sind, bis hin zum wichtigsten geldpolitischen Ziel der Zentralbank, das sich zwischen den Zinsentscheidungen selten bewegt und dennoch in den letzten zwei Monaten viermal innerhalb seines Bereichs gestiegen ist.
Ein Indikator, der Secured Overnight Financing Rate, verzeichnete sogar die größte Tagesbewegung außerhalb eines Zinserhöhungszyklus der Fed seit März 2020, dem Höhepunkt der Pandemie.
Auslöser für die Verknappung ist eine Zunahme der Emission von Schatzwechseln, die den kurzfristigen Märkten Geld entzogen und weniger Geld im Bankensystem belassen hat. Der Regierungsstillstand, der heute Nacht endete, hatte die Situation verschärft, indem er die Bundesausgaben verzögerte, die sonst die Liquidität erhöht hätten. Unterdessen haben auch die anhaltenden Bemühungen der Fed, ihre Bilanz zu verkürzen, bekannt als quantitative Straffung (QT), eine Rolle gespielt.
Die Spannungen halten auch nach der jüngsten Ankündigung der Fed an, den Abbau ihrer Bestände an Staatsanleihen zum 1. Dezember einzustellen, und einige befürchten, dass auch das Ende der Pattsituation in der Regierung das Problem nicht vollständig lösen wird. Am Mittwoch sagte Roberto Perli von der New Yorker Fed, der das Wertpapierportfolio der Zentralbank überwacht, der jüngste Anstieg der Finanzierungskosten sei ein Signal dafür, dass die Reserven im Bankensystem nicht mehr reichlich vorhanden sind und die US-Zentralbank „nicht lange warten muss”, bevor sie Vermögenswerte kauft, und schloss sich damit ähnlichen Äußerungen von Politikern in den letzten Tagen an. Ein Sprecher des Fed-Gouverneursrats lehnte eine Stellungnahme ab.
Für die Marktteilnehmer ist diese Botschaft willkommen. Auf dem Spiel steht das reibungslose Funktionieren der wichtigen Finanzmarktinfrastruktur, in der kapitalkräftige Institutionen wie Geldmarktfonds kurzfristiges Kapital verleihen und Investoren wie Hedgefonds Kredite gegen hochwertige Sicherheiten, in der Regel US-Staatsanleihen, aufnehmen, um Strategien wie den beliebten Basis-Handel zu finanzieren.
Die Sorge ist, dass ein Mangel an ausreichender Liquidität zu Volatilität führen und die Fähigkeit der Fed zur Steuerung ihrer Zinspolitik untergraben könnte. Im Extremfall könnte dies zu einer Auflösung von Positionen führen, die sich auf den breiteren Markt für Staatsanleihen, die globale Benchmark für Kreditkosten, auswirken könnte, und das in einer Zeit, in der die wirtschaftlichen Aussichten weiterhin ungewiss sind.
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Für viele Marktveteranen sind die Erinnerungen an September 2019 noch frisch. Damals zwang ein Anstieg des wichtigsten Tagesgeldsatzes auf bis zu 10 % die Fed zu einer Intervention, indem sie eine halbe Billion Dollar in das Finanzsystem pumpte.
Derzeit funktionieren die Finanzierungsmärkte reibungslos, und die von der Fed in den letzten Jahren eingerichteten Kreditfazilitäten haben dazu beigetragen, die Repo-Sätze unter Kontrolle zu halten. Eine dieser Sicherungsmaßnahmen, die Standing Repo Facility der Fed, die es berechtigten Instituten ermöglicht, Bargeld im Austausch gegen Staatsanleihen und Agency-Anleihen zu leihen, wurde in den letzten Wochen regelmäßig genutzt.
Die geldpolitischen Entscheidungsträger haben sich während des Bilanzabbaus ebenfalls zurückhaltend gezeigt und im April angesichts der Auseinandersetzungen im Kongress über die Schuldenobergrenze sogar das Tempo verlangsamt, da sie sich bewusst waren, dass der Wiederaufbau der Kassenbestände des US-Finanzministeriums zusätzlichen Druck auf die Reserven ausüben könnte.
„Man kann mit Sicherheit sagen, dass 2019 ein ziemliches Desaster war“, so Zachary Griffiths, Leiter US Investment Grade und Makrostrategie bei CreditSights. „Was wir in letzter Zeit auf den Finanzierungsmärkten beobachtet haben, war eher ein kontrolliertes Signal dafür, dass die Reserven im Wesentlichen so weit gesunken sind, dass es sinnvoll ist, den Abbau der Bilanzsumme zu stoppen.“
Zwar wird allgemein erwartet, dass der Druck in den kommenden Wochen nachlassen wird, da das Finanzministerium eine Reduzierung seiner wöchentlichen Auktionen von Schatzwechseln plant und mehr bei der Fed geparkte Barmittel ausgegeben werden, sobald die Haushaltssperre beendet ist, doch besteht weiterhin das Risiko eines volatilen Jahresendes. Zu diesem Zeitpunkt reduzieren die Banken in der Regel ihre Aktivitäten auf dem Repo-Markt, um ihre Bilanzen für regulatorische Zwecke zu stärken. Diese Einschränkungen finden in der Regel vor Dezember statt und könnten die Störungen an den Finanzierungsmärkten zum Jahresende noch verschärfen.
Die Präsidentin der Fed von Cleveland, Beth Hammack, sagte letzte Woche, dass die Behörden versuchen, festzustellen, welche Volatilitätsniveaus akzeptabel sind, da sich die Reserven weiter in Richtung eines Niveaus bewegen, das als ausreichend angesehen wird – laut den neuesten Daten liegen sie derzeit bei 2,85 Billionen Dollar.
„Ich halte es für gut, wenn die Front-End-Zinsen eine gewisse Volatilität aufweisen, solange sie innerhalb unserer Bandbreite bleiben”, sagte Hammack im Economic Club of New York. „Ich denke, eine Volatilität von 25 Basispunkten ist gesund.”
Die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Logan, die zu Beginn ihrer Karriere mehrere Jahre im Marktteam der New York Fed tätig war, sagte jedoch letzten Monat, dass die Zentralbank Vermögenswerte kaufen müsse, wenn die Repo-Sätze auf einem hohen Niveau blieben, und fügte hinzu, dass Umfang und Zeitpunkt der Käufe nicht mechanisch erfolgen sollten.
Für einige Marktteilnehmer sind die unterschiedlichen Ansichten darüber, wo die Geldmärkte handeln sollten, und die allgemeine Unklarheit frustrierend.
„Wo sollen die Geldmärkte im Durchschnitt liegen? Was ist Geldmarktkontrolle?“, sagte Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America. „Wir glauben, dass die Hoffnung, dass sich die Repo-Sätze von selbst korrigieren, wahrscheinlich nicht zu dem Ergebnis führen wird, das sich die Fed erhofft.“
FMW/Bloomberg
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