Eine Kolumne von Wolfgang Müller
Diese Entwicklung in den USA in den letzten sieben Wochen hat wohl fast jedermann überrascht. Hatte man nicht erst kürzlich von der US-Wirtschaft in dem Jahr der Super-Steuerreform geschwärmt, einem Goldlöckchen-Szenario mit 3,5% Wirtschaftswachstum, einer Arbeitslosenrate auf 50-Jahrestief, noch niedrigen (accommodative) Leitzinsen und einer Inflation, die man unter Kontrolle wähnt?
Und jetzt plötzlich Gewitterwolken am Konjunkturhorizont, die sich eher immer mehr auftürmen.
Bei einer neuen Umfrage von Bank of America Merrill Lynch fürchten internationale Fonds-Manager zuallererst den Handelskrieg (35%), zu schnellen Zinsanstieg (26%) und schließlich Chinas Wachstumsabschwächung (14%).
Welcher dieser Angstfaktoren könnte in sich in nächster Zukunft verschärfen oder entspannen?
Der Zollstreit
Die USA wenden in ihrem Handelskrieg §301 des Handelsgesetzes an, zum ersten Mal seit 25 Jahren – zum Schutz gegen den Diebstahl geistigen Eigentums und vor unfairen Handelspraktiken. Die 10% -Zölle gegen China zeigen Wirkung, auch in den USA. Nicht nur, dass bereits 30% der US-Unternehmen in Q3 vor den mittel- und unmittelbaren Auswirkungen der Sondersteuer auf chinesische Produkte gewarnt haben, nein, es ist in den letzten Wochen ein wahres Wirtschaftslamento laut geworden. So berichtete der in den USA sehr einflussreiche Jim Cramer (für mich ein wenig unverständlich, wenn man als Deutscher betrachtet, welches hysterisches, unerträglich lautes Geschrei er in seinen Sendungen präsentiert), dass in seinen Gesprächen mit vielen CEOs ein Tenor vorherrscht: „Unglaublich, wie schnell sich die Stimmung in kürzester Zeit verschlechtert habe!“ Es kann natürlich auch ein bisschen Taktik dahinter stehen (Jammern gehört zum Handwerkszeug der Kaufleute), um Donald Trump auf die Folgen seiner Politik hinzuweisen. Aber:
Ein ganz wichtiger Indikator für den Zustand der Weltwirtschaft funkte erst diese Woche SOS – der Baltic Dry Index. Die Frachtraten für Containerschifffahrt und Rohstofftransporte sind im freien Fall. Der „Baltic Dry Index“ hat in nur zwei Wochen um ein Drittel nachgegeben. Ein Großteil des Güterverkehrs rund um den Globus wird per Schiff abgewickelt. Deshalb ist der Seehandel ein Seismograf für den Zustand der Weltwirtschaft. Dazu der Dow Jones Transportindex und der US-Railroad-Index – alles deutet auf eine abflauende Konjunktur hin. Am MIttwoch wurden die Auftragseingänge langlebiger Güter in den USA veröffentlicht: -4,4% und damit der stärkste Rückgang seit Juli 2017.
Was wären denn, in grober Überschlagung, die Folgen einer Erhöhung der Zölle auf 25% ab 1. Januar oder gar auf alle Einfuhren von 517 Mrd.$?
Für den gesamten Einzelhandel (consumer staples) eine drastische Verteuerung, da unglaublich viele Produkte des täglichen Lebens aus China billigst eingeführt werden (Walmart u.co.). Damit käme es zu deutlichen Preissteigerungen, die gerade der unteren Bevölkerungsschicht weh täten, oder zu einer spürbaren Verschlechterung der Marge. Bei ersterem müsste die Fed die Zinsen weiter anheben, bei letzterem fielen die guten Wirtschaftsdaten und beides wäre sehr schlecht für die Aktienmärkte.
Nicht zu vergessen der Börsenstar der USA, zur Zeit ein „fallen angel“ – Apple, die Firma, die bei der ersten Quote noch von den Zöllen verschont wurde. Sollten hier Teile auf beiden Seiten bezollt werden – da wird große Freude in „corporate America“ angesagt sein, Mr. President.
Die Zinsen
Die US-Notenbank wird mit hoher Wahrscheinlichkeit am 19. Dezember die Leitzinsen zum 9. Mal auf 2,25 bis 2,5% anheben, alles andere wäre schon ein kleiner Schock für die Märkte, weil man großes Ungemach für die US-Wirtschaft dahinter vermuten würde. Aber, es war schon überraschend wie man plötzlich von der Zinsprojektion von 4 weiteren Zinsanhebungen 2019 abwich und „dovish“ wurde (Fed-Vize Clarida: „Fed will keep an eye on data!“).
Jim Cramer: „One and wait.“ Es gibt immer mehr warnende Stimmen – Hedgefondsmanager – nicht nur Donald Trump. Klar ist jedem Ökonomen bewusst, dass es die Zinsanhebungen sind, die jeden Wirtschaftsaufschwung (Wirtschaftsblasen) in den letzten Jahrzehnten ein Ende bereitet haben – aber bei 2,25%? Es ist aber auch für jeden nachvollziehbar, bei einer Gesamt-Schuldenlast von weit über 40 Bio.$, welche Zusatzbelastung bereits 0,25% auslösen (auf die steigenden Staatsschulden, Immobilien-, Unternehmens- und Verbraucherkredite, den Libor u.v.m.). Nicht zu vergessen den Kurs des US-Dollars mit seinen vielseitigen Wechselwirkungen für Auslandsschulden und die Gewinne der „Multi Nationals“. Es dürfte der Spruch des Ex-US-Finanzministers Conally „the dollar is our currency and your problem “, so nicht mehr gelten – die USA haben auch ein Problem. Wahrscheinlich agiert die Fed im Sinne von John Maynard Keynes: „When the facts change, I change my mind!“
Dazu noch ein kleiner Hinweis, der die Bären ein bisschen zur Vorsicht mahnen sollte. Die Fed kennt ihre Historie und weiß um die finalen Wirkungen ihrer Zinspolitik. Dazu eine aktuelle Aussage eines früheren Wirtschaftsberaters (Former Chief Economic Advisor) der US-Regierung:
Wir haben in den letzten 25 Jahren drei „Boom and Bust“-Szenarien wegen der Zinspolitik der Fed erlebt. (Zu lange tiefe Zinsen und dann zu viele und zu schnelle Anhebungen). Wenn die Fed ihr institutionelles Überleben sichern will, wird sie dieses Mal vorsichtiger vorgehen. Gerade weil der US-Präsident Trump heißt und dieser wird nicht zögern die Schuld, ohne Rücksichtsnahme, auf die Instution Fed zu projizieren.
Die Wachstumsschwäche Chinas
Die chinesische Wirtschaft reduziert ihr Wachstum nicht erst seit Trumps Zölle im Juni 2018. Der Aktienmarkt schwächelt schon seit 2015/2016 und hat in der Spitze schon über 30% verloren. Chinas hoch verschuldete Unternehmen (160% zum BIP), sich der Wachstumsschwelle von 50 nähernde Frühindikatoren – dies alles wurde hier schon mehrfach thematisiert. Ganz aktuell kamen Daten über Chinas Automarkt, dem größten der Welt, wo ein hochrangiger Regierungsvertreter im November warnte: „Chinas Automarkt schlittert in seine größte Krise seit 1998.“
Das Riesenreich hatte sich als Retter der Weltwirtschaft seit 2009 zum Motor derselben erwiesen und dabei im Tempo und im Schuldenmachen übertrieben. Klar steuert die chinesische Führung gegen den Einbruch durch Stützung des Aktienmarktes und Erleichterungen in der Kreditvergabe – aber bei gleichzeitiger Anordnung an die Unternehmen ihre exorbitanten Schulden zurückzufahren. Kann sich China hier eine Verschärfung des Zollstreits mit den USA überhaupt leisten?
Fazit:
Aus diesen ganzen Überlegungen wird aus meiner Sicht deutlich, dass es für das globale Wirtschaftswachstum sehr kritisch geworden ist. Aus dem „soft landing“ könnte in kürzester Zeit ein „hard landing“ werden, deshalb dürfen sich die beschriebenen drei Faktoren nicht akkumuliert verstärken. Die Zinskeule Donald Trumps auf 2,5%, zügige weitere Zinssteigerungen der Fed und ein Abgleiten der chinesischen Wirtschaft. Dann könnte aus einer Abbremsung der Wirtschaft eine Vollbremsung werden. Von China über die Emerging Markets nach Europa (speziell Deutschland) und nicht zuletzt in die USA. Dies ist allen Beteiligten bewusst und man wird aus meiner Sicht rasch irgendwie gegensteuern. Deshalb auch die Bedeutung des G20-Treffens, in der Vorbereitung und im Nachgang.
Aber, um von den Bären nicht missverstanden zu werden. Der Konjunkturzyklus in den USA befindet sich im Endstadium. Zinsen, die lange unterhalb der Inflationsrate lagen, verursachen ökonomische Blasen, die platzen müssen. Auslöser werden wieder einmal steigende Zinsen sein. Wo wir wieder einmal beim „ewigen Mysterium“ des Timings im Aktienmarkt wären.
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