Das „Problem“ ist bekannt: Europa hat de facto keine KI-Giganten. Kein ChatGPT, kein Anthropic, kein Gemini, kein xAI, kein DeepSeek. Man hat die Entwicklung komplett verschlafen. Es mangelt an Unternehmen, die sich in diesem Bereich engagieren möchten, und an Geldgebern, die bereit sind gigantische Summen vorzustrecken. Auch große Chiphersteller wie Nvidia, Micron, AMD, SK Hynix und viele andere – in Europa nicht vorhanden. Aber es gibt vereinzelte Perlen und Unternehmen weiter hinten in der Lieferkette, die einen Bezug zum Thema KI haben, und auch vom globalen KI-Boom profitieren.
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Natürlich kann man direkt Firmen wie ASML oder Infineon erwähnen – zwei Firmen aus der Chipindustrie, die vom KI-Boom profitieren. Aber als nächstes denkt man gleich an Namen wie Siemens oder Siemens Energy. Irgendwer muss schließlich die harte Infrastruktur hinter dem Boom liefern. Aber da ist noch mehr. Eine „kleine“ Nebius aus den Niederlanden (65 Milliarden Dollar Börsenwert) als Vermieter von KI-Kapazitäten machte erst gestern mit 500 % Umsatzwachstum binnen Jahresfrist Furore, und half den KI-Boom weiter anzufachen. Die Aktie stieg gestern um 34 %.
KI Enabler in Europa
Hinter Namen wie Siemens lohnt sich der Blick auf „AI Enablers“, also den Industrieunternehmen, die letztlich die Basis liefern für die KI-Rechenzentren. Strom, Gebäude, Ausrüstung, Kühlung usw. Der europäische Aktienmarkt könnte den Vorteil haben: Man hat zwar keine Billionen-Giganten wie Nvidia, Amazon oder Meta. Dafür aber hat man zahlreiche mittelgroße und kleine Industrie-Unternehmen, die nicht auf der Ausgabenseite, sondern auf der Einnahmenseite bei KI stehen, und daher nicht das Risiko eine Kapitalverwässerung oder Überschuldung durch KI-Investitionen tragen müssen. Die regionseigene Variante des KI-Trends trägt dazu bei, dass der Stoxx-600-Index ein überraschend starkes Jahr verzeichnet. Er hält mit dem S&P 500 Schritt, obwohl sein Technologieanteil mit 9 % eher bescheiden ist – im Vergleich zu 44 % beim US-Leitindex, so Bloomberg News. Diese Entwicklung ist umso bemerkenswerter, als Europa anfälliger für steigende Ölpreise sowie ein langsameres Wirtschafts- und Gewinnwachstum ist.
KI-Korb +46 %
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Ein von der Citigroup zusammengestellter Korb europäischer KI-Enabler hat im vergangenen Jahr um 46 % zugelegt – weniger als der 60-prozentige Anstieg eines Portfolios mit US-amerikanischen KI-Gewinnern, dafür aber bei weitaus geringerer Volatilität. Zwar sind Halbleiter die Haupttreiber, doch hat Europa über einige wenige direkte KI-Spitzenreiter hinaus noch viel zu bieten. Seine Industriesektoren sind stark von der Nachfrage nach Rechenzentren abhängig, während die Einführung der Technologie das Potenzial hat, die nächste Phase des KI-Booms anzukurbeln.
„Europa befindet sich in den allerersten Phasen des KI-Einführungszyklus“, so die Citi-Strategen unter der Leitung von Beata Manthey, die auf die Sektoren Industrie, Gesundheitswesen, IT, Kommunikationsdienstleistungen und Finanzwesen hinweisen, die davon profitieren dürften. „Die Auswirkungen auf das reale BIP und die Arbeitsproduktivität scheinen bislang vernachlässigbar, doch es besteht das Potenzial für erhebliche Investitionen, um die Einführung von KI in Zukunft voranzutreiben.“
Der Industriesektor macht ein Fünftel des Stoxx 600 aus und stellt damit nach dem Finanzsektor die größte Gewichtung dar. Die jüngste Berichtssaison hat bestätigt, dass Europas größte Industrieunternehmen wichtige Akteure im KI-Boom sind. Deutliche Belege dafür lieferten Unternehmen aus dem Bereich der Energieinfrastruktur: Der Elektrogerätehersteller Schneider Electric und der Anbieter für Industrieautomation ABB vermeldeten dreistellige Zuwächse bei der Nachfrage nach Rechenzentren und hoben ihre Prognosen an.
Der Elektrokabelhersteller Prysmian profitiert bereits seit einiger Zeit vom Elektrifizierungsbedarf in Europa und den USA, doch es zeichnen sich neue Gewinner ab. Kingspan verzeichnete diese Woche einen Kurssprung, nachdem das Unternehmen seine Prognose aufgrund der starken Dynamik beim Bau von Rechenzentren und bei M&A-Transaktionen angehoben hatte. Selbst Unternehmen, die als Verlierer im KI-Bereich gelten, wie die Softwarefirmen SAP und Capgemini sowie die Werbeagentur Publicis Group, haben von einem beschleunigten Umsatzwachstum im Zusammenhang mit der Nachfrage nach dieser Technologie berichtet.
Kräftige, von der KI getriebene Kursgewinne führen dazu, dass einige Industrieunternehmen mittlerweile teuer bewertet sind. Unterdessen hat die jüngste Volatilitätsphase bei Halbleiteraktien die Anleger hinsichtlich der Unternehmen, die am unmittelbarsten von den Investitionsausgaben profitieren, vorsichtiger gemacht. Der Markt preist nun höhere Risiken für das künftige Wachstum und die Gewinne ein.
Dennoch erscheinen einige Aktien angesichts des Investitionszyklus, der voraussichtlich 2028 seinen Höhepunkt erreichen wird, attraktiv bewertet. Laut den Industrieanalysten von Barclays wird Selektivität entscheidend sein, um die richtigen Titel zu identifizieren.
Auswertung von rund 500 Rechenzentrumsprojekten
Nach der Auswertung von rund 500 Rechenzentrumsprojekten wählte das Barclays-Team die mit „Übergewichten“ bewerteten Unternehmen Belimo Holding und Alfa Laval im Bereich Kühlung sowie Atlas Copco und VAT Group für die halbleiterbezogene Nachfrage aus. Unter den angemessen bewerteten Elektrotechnikunternehmen nannten sie Schneider und Legrand. Vorsichtig zeigen sie sich gegenüber den Anbietern von Stromerzeugungsanlagen Siemens Energy und Wartsila OYJ Abp, die beide mit „Untergewichten“ bewertet sind.
Eine Analyse der Gewinnmitteilungen zeigt, dass die Vorteile der KI zunehmend breit angelegt sind. „Messbare Vorteile durch KI verteilen sich auf mehrere Sektoren“, so die Barclays-Strategen, darunter Magesh Kumar Chandrasekaran. „Insbesondere haben sich messbare Kosten- und Effizienzvorteile als zentraler Diskussionspunkt herauskristallisiert, wobei die Kommentare zu realisierten Gewinnen zunehmend aussagekräftiger werden“, so die Strategen.
Europa befindet sich wohl in einer günstigen Lage. Die Unternehmensbilanzen sind solide und die Free-Cashflow-Renditen liegen deutlich über denen in den USA. Da sich die S&P-500-Unternehmen eher auf Investitionen als auf Aktienrückkäufe konzentrieren, haben ihre europäischen Konkurrenten einen Trumpf in der Hand: einen Markt mit höheren Aktionärsrenditen, geringerer Aktienemission, solideren Finanzdaten und deutlich weniger KI-Risiken, die mit der Volatilität bei Halbleitern oder der chinesischen Konkurrenz verbunden sind.
Zwar hinkte Europa in der Anfangsphase der KI-Innovation deutlich hinterher, doch ist dies laut Strategen von Goldman Sachs, darunter Sharon Bell, nicht unbedingt ein Nachteil. Vielmehr müsse Europa sicherstellen, dass es das Potenzial der KI für Produktivitätssteigerungen nutzt, insbesondere angesichts der stark alternden Bevölkerung in der Region, so die Strategen. Europa hinkt beim Ausbau von Rechenzentren hinterher und wird erheblich mehr in die Energieinfrastruktur investieren müssen, um dies zu unterstützen. Dies dürfte einen Superzyklus für die europäischen Versorgungsunternehmen auslösen.
„Wir haben bereits frühere Technologiewellen erlebt, bei denen die Vorreiter und Innovatoren zu viel ausgegeben haben, und die Unternehmen, die letztendlich davon profitieren, sind diejenigen, die die ursprünglichen Investitionen nutzen können – nicht diejenigen, die dafür bezahlen“, sagten sie.
FMW/Bloomberg
Diese sogenannten KI Enabler haben von KI keine Ahnung. Ich bin selbst bei einem. Wir haben keine Ahnung, wie wir je KI effizient einsetzen wollen, um die Produktivität zu steigern und/oder Kosten zu setzen, arbeiten jetzt erst an Use Cases. Das ist so, als kaufe ich heute ein Auto, um morgen den Führerschein zu machen und dann zu überlegen, was ich mit dem Auto anfangen soll. Aber gekauft wird heute schon, um sehr viel Geld. Das zieht sich durch ganz viele Firmen.