Die EZB steht vor einem entscheidenden Herbst: Einerseits bringt das neue Handelsabkommen zwischen Brüssel und Washington eine Entspannung im Handelskonflikt, andererseits ringen die Notenbanker mit der Frage, ob nach der letzten Zinssenkung tatsächlich Ruhe einkehrt. Aufgrund der wirtschaftlichen Lage und steigender Löhne sprechen sich viele Vertreter für unveränderte Zinsen aus. Doch die Debatte über die richtige Geldpolitik ist noch längst nicht beendet.
EZB: Zinsen unverändert halten
Laut einem Bericht von Bloomberg sind die Vertreter der Europäischen Zentralbank zunehmend davon überzeugt, dass sie die Zinsen im September unverändert lassen können. Dies berichten Personen, die mit der Angelegenheit vertraut sind. Sie sehen aufgrund des Handelsabkommens zwischen Brüssel und Washington keine größeren wirtschaftlichen Bedenken.
Seit die Zinsen im letzten Monat bei 2 % belassen wurden, haben sich Wachstum und Inflation weitgehend im Einklang mit den EZB-Prognosen vom Juni entwickelt, so die Personen, die aufgrund vertraulicher Gespräche anonym bleiben wollten. Die jüngsten Prognosen lasen einen Rückgang des Preisdrucks im Jahr 2026 erwarten, bevor das Ziel von 2 % im Jahr 2027 wieder erreicht werden sollte.
Die vierteljährlichen Prognosen für September dürften dieses Szenario bestätigen. Dies würde die Argumente einiger EZB-Vertreter stützen, die Zinssenkungen seien beendet und man sollte sich politischen Spielraum für künftige Schocks offenhalten, während es die Bedenken anderer hinsichtlich eines Unterschießens der Inflation zerstreuen würde.
Ein Sprecher der EZB lehnte eine Stellungnahme ab.
Handelsabkommen bringt Ruhe
Nach acht Zinssenkungen um jeweils einen Viertelprozentpunkt innerhalb eines Jahres signalisierte die EZB im Juli, dass die Hürde für weitere Schritte hoch sei. Seitdem zeigen die Daten ein unerwartetes Wachstum für die 20 Volkswirtschaften der Eurozone sowie eine etwas schnellere Inflation als erwartet. Nach der Einigung zwischen der Europäischen Union und den USA herrscht nun auch deutlich mehr Klarheit im Handel. Allerdings bleiben die Währungshüter angesichts einiger offener Fragen und der für seine plötzlichen Meinungswechsel bekannten Haltung von Präsident Donald Trump wachsam.
„Die jüngsten Handelsabkommen haben die globale Unsicherheit gemildert, aber sicherlich nicht beseitigt, die aufgrund des unvorhersehbaren politischen Umfelds weiterhin besteht“, sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde am Mittwoch. Die derzeit geltenden Zölle liegen etwas über dem Niveau, von dem die EZB im Juni ausgegangen war, aber „deutlich unter“ einem ebenfalls von ihr entworfenen Worst-Case-Szenario.
Unternehmensumfragen von S&P Global, die am Donnerstag veröffentlicht wurden, untermauern diese Einschätzung. Sie zeigen, dass die Konjunktur im August einen 15-Monats-Höchststand erreicht hat, offenbaren aber auch Schwächen bei den Exportaufträgen.
Dennoch sehen die Zentralbanker laut ihren Informanten keinen Sinn darin, die Wirtschaft mit einer sogenannten Versicherungszinsenkürzung zu stützen. Sie befürchten, dass eine solche Maßnahme ungerechtfertigte Spekulationen über eine Verschlechterung der Wirtschaftsaussichten und die Notwendigkeit einer Reihe weiterer Zinsschritte schüren würde.
Die Tür bleibt für eine weitere Zinssenkung offen
Ein weiterer schwerer Schlag für die Wirtschaft oder eine deutliche Verschlechterung der Inflationsaussichten – auch wenn dies unwahrscheinlich ist – könnte die EZB dennoch dazu bewegen, die Zinsen in diesem Jahr noch einmal zu senken. Die Personen warnten jedoch davor, den Oktober als Zeitpunkt für Maßnahmen auszuschließen. Zwar seien Quartalsprognosen wichtige Inputs für die Beratungen des EZB-Rats, sie stellten jedoch keine Voraussetzung für ein Handeln dar.
Über eine Senkung der Zinsen im September sei noch keine endgültige Entscheidung getroffen worden und alle Beschlüsse würden zu diesem Zeitpunkt alle verfügbaren Daten berücksichtigen, hieß es.
Ökonomen rechnen weiterhin mit einer letzten Zinssenkung um einen Viertelpunkt im Dezember, also drei Monate später als noch im Juli prognostiziert. Händler sehen die Wahrscheinlichkeit für ein solches Ergebnis bei unter 50 Prozent und preisen weitere Schritte nicht vollständig ein.
Zurückhaltung wegen Lohnwachstum
Ein wichtiger Indikator für das Lohnwachstum ist sprunghaft angestiegen und stützt damit die Zurückhaltung der Europäischen Zentralbank bei weiteren Zinssenkungen. Wie die EZB am Freitag mitteilte, stiegen die ausgehandelten Löhne im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr um 4 %. Das ist ein Anstieg gegenüber den 2,5 % in den ersten drei Monaten des Jahres, liegt aber immer noch unter dem Höchststand von 5,4 % im Jahr 2024.
Die Zuversicht der EZB, die Inflation bei 2 % stabilisieren zu können, beruht auf moderaten Lohnzuwächsen und einem Rückgang des Preisanstiegs im arbeitsintensiven Dienstleistungssektor, der aktuell bei rund 3 % liegt.
Ihr eigener Lohnindex für die 20 Länder der Eurozone signalisiert einen deutlichen Rückgang zu Beginn des nächsten Jahres. Die Bundesbank meldete zwar für dieses Quartal einen starken Anstieg der Löhne in Deutschland, sieht aber auch eine Abschwächung „aufgrund sinkender Inflationsraten und des schwachen wirtschaftlichen Umfelds”.
Dennoch erwarten Ökonomen, dass die EZB bei ihrer Sitzung nach der Sommerpause im September die Zinsen bei 2 % belässt und damit die Pause verlängert, die sie nach einer einjährigen Lockerungszyklus im vergangenen Monat begonnen hat.
Die meisten Vertreter halten die Zinsen für angemessen, da sie die Wirtschaftstätigkeit weder bremsen noch ankurbeln. Einige haben jedoch angedeutet, dass man weitere Senkungen nicht ausschließen sollte.
FMW/Bloomberg
