EZB und Fed – warum sie nicht die Wahrheit sagen

Der Vorwurf, dass die EZB und die Fed mit ihren Entscheidungen zumeist der Konjunktur hinterherlaufen, also „behind the curve“ sind, ist durchaus richtig – aber das Ganze ist wohl dem Finanzsystem geschuldet.

„Self Fulfilling Prophecy“ – das Dilemma von EZB und Fed

Sehr viele Bereiche der Wirtschaft sind von der Psychologie der Akteure bestimmt. Würde zum Beispiel eine große Notenbank, wie die Federal Reserve oder die EZB nach ihrer Zinssitzung ganz offen kommunizieren, dass man mit einer Rezession rechnet und deshalb die Zinsen senken werde, was würde dann geschehen?

Die Unternehmen würden schlagartig ihre Expansionspläne eindampfen, sie würden anfangen zu restrukturieren und zu sparen. Anleger würden in einem Anflug von Panik aus den Aktienmärkten springen und die Renditen der Rentenmärkte in große Tiefen drücken, weil man ja weiß, dass die Notenbanken die Zinsen stark sinken werden – wie es in einer Rezession üblich ist. Die Folge wäre eine sich schlagartig beschleunigende Schrumpfung der Wirtschaft – die vorhergesagte Rezession würde viel schneller eintreten, im Sinne einer Self Fullfilling Prophecy.

Warum liegen denn manche langfristigen Zinsen in den Südländern unter 0 Prozent? Abseits jeglicher regelgerechter Einpreisung von Bonität und Risiko? Weil man die verbale Zusicherung der Notenbank hat, dass die Zinsen noch sehr lange tief bleiben.

Wie gerade bei der aktuellen Entscheidung der EZB gesehen: Die Zusicherung der Notenbank, auf eine lange Zeit weiter Staatsanleihenankäufe (QE) zu betreiben, schiebt die Renditen der Staaten weiter nach unten.

Die zinspolitischen Maßnahmen der Fed im Jahr 2018

Auch wenn man heute weiß, dass die US-Notenbank mit ihren vier Zinserhöhungen im vergangenen Jahr den Einbruch der Aktienmärkte im Dezember initiiert hat – wenngleich dies auch auf den „Kommunikations-Gau“ von Jerome Powell zurückzuführen ist, als er von weiteren Zinssenkungen bis zur „neutral rate“ sprach und von einer Bilanzreduktion auf Autoplilot -, wie aber war damals die Lage für die Währungshüter?

Der US-Präsident hatte mit seiner Steuerreform Ende 2017 einen unglaublichen Boom an den Aktienmärkten ausgelöst, so dass die Kurse seit seinem Amtsbeginn um über 30 Prozent gestiegen waren. Aber was haben die US-Unternehmen mit dem opulenten Steuergeschenken gemacht? Sie haben nicht in großem Stil investiert, wie es von der US-Regierung angedacht war, sondern das Kapital massiv für den Rückkauf einer Aktien (Buybacks) verwendet. Gleichzeitig fielen die Steuereinnahmen, und das Haushaltsdefizit der bereits schon hoch verschuldeten Nation schoss in die Höhe.

Der Konjunkturzyklus befand sich schon im neunten Jahr seiner Expansion und man musste eigentlich bald mit einer zyklischen Rezession rechnen – der Aufschwung hatte fast schon eine Rekordextension erreicht.

Hätte da ein verantwortungsvoller Notenbankchef Notenbankchef die Füße „zinspolitisch stillhalten“ sollen, angesichts einer möglichen „Asset Inflation“?

Die Zinsen standen Anfang 2018 bei historisch niedrigen 1,50 Prozent,  und wenn es tatsächlich schon bald zu einer Rezession käme, wie würde man dastehen? Mit wenig Pulver, wie gerade bei der EZB feststellbar.

Fazit

Ich denke, fast jede rational agierende Notenbank hätte im Jahr 2018 so ähnlich gehandelt, wie die Federal Reserve in den USA. Vielleicht nicht im letzten Quartal, wo Jerome Powell über das Ziel hinausgeschossen ist.

Notenbanken müssen bei der Analyse und Bewertung der Wirtschaft, besonders im Hinblick auf die Perspektive, äußerst vorsichtig agieren. Wie sagte schon einst Alan Greenspan? „Wenn Sie glauben mich richtig verstanden zu haben, dann habe ich mich nicht richtig ausgedrückt!“

Die Börsen bewerten Zukunft und versuchen diese einzupreisen. Wenn ein Notenbankchef von einer künftigen Rezession spräche, dann bekäme er sie – umgehend!