Die Europäische Zentralbank hat am Donnerstag das Protokoll ihrer Dezember-Sitzung veröffentlicht. Darin signalisieren die Notenbanker, dass die Zinsen weiter sinken werden, wenn sich die Inflation wie erwartet ihrem Ziel von 2% nähert. Damit widerspricht die EZB den Anlegern, die ihre Zinssenkungserwartungen zuletzt nach unten revidiert haben, da sie den Spielraum für Zinssenkungen durch eine höhere Inflation, eine restriktivere Fed und drohende Handelskonflikte unter Donald Trump eingeschränkt sehen.
EZB stellt weitere Zinssenkungen in Aussicht
Beamte der Europäischen Zentralbank halten weitere Zinssenkungen für möglich, wenn sich die Verbraucherpreise wie erwartet entwickeln, heißt es in dem Protokoll über die jüngste geldpolitische Entscheidung.
Ein vorsichtiger Ansatz sei angesichts der herrschenden Unsicherheiten und der Existenz einer Reihe von Faktoren, die einen raschen Rückgang der Inflation auf das Zielniveau behindern könnten, weiterhin gerechtfertigt, heißt es in der am Donnerstag veröffentlichten Zusammenfassung. „Sollte sich die Basisprognose für die Inflation in den kommenden Monaten und Quartalen bestätigen, wäre eine allmähliche Rücknahme der restriktiven Geldpolitik angemessen.“ Damit signalisieren die Notenbanker eindeutig, dass die Zinsen weiter sinken sollen.
Wie Bloomberg berichtet, steht die EZB kurz vor der allgemein erwarteten fünften Zinssenkung in diesem Lockerungszyklus. Trotz des Anstiegs der Inflation in den letzten Monaten sind die Währungshüter zuversichtlich, dass sie ihr Ziel von 2% im Jahr 2025 erreichen werden. Allerdings bleiben sie besorgt über die schleppende europäische Wirtschaft.
Weitere wichtige Kommentare aus dem EZB-Bericht zur Sitzung im Dezember:
Aussagen zu den Zinsen
Ein moderates Tempo der Zinssenkungen entsprach der allgemeinen Auffassung, dass mehr „Checkpoints“ durchlaufen werden müssten, um festzustellen, ob die Desinflation auf dem richtigen Weg ist, und ließ die Möglichkeit offen, auf dem Weg dorthin Anpassungen vorzunehmen.
„Einige Mitglieder stellten fest, dass eine Senkung der Zinsen um 50 Basispunkte auf dieser Tagung durchaus möglich gewesen sei, und hätten es begrüßt, wenn die Möglichkeit einer solchen größeren Senkung stärker in Betracht gezogen worden wäre.“
Es wurde argumentiert, dass „ein schrittweises Vorgehen erforderlich sei, um beurteilen zu können, ob die Zinsen ein weitgehend neutrales Niveau erreicht hätten, wobei die Transmissionsverzögerungen gebührend zu berücksichtigen seien.“
Generell wurde empfohlen, eine breite Palette von Ansätzen zur Schätzung oder Modellierung des neutralen Zinssatzes zu verwenden, um die Restriktivität der Geldpolitik zu bewerten und die Wechselwirkungen zwischen Produktion, Inflation und Zinsen zu untersuchen.
Aussagen zur Inflation
Es war klar, dass „der EZB-Rat in der Endphase der Disinflation nicht unvorsichtig sein sollte, zumal einige der Annahmen, die den Projektionen zugrunde liegen, noch durch harte Daten untermauert werden müssen und davon abhängen, welchen Beitrag die Geldpolitik leistet und wie sie sich auf die Wirtschaft auswirkt“.
„Der letzte Schritt zur Erreichung des Inflationsziels wäre eine Verlangsamung der Dienstleistungsinflation, die in der ersten Hälfte des Jahres 2025 deutlich zurückgehen dürfte.“

„Es wurde angemerkt, dass die inflationären Auswirkungen der angekündigten Fed-Politik wahrscheinlich in den Vereinigten Staaten größer sein werden als im Rest der Welt.“ Angesichts der starken Wirtschaft und der höheren Inflation dürfte die Fed die Zinsen langsamer senken als die EZB.
„Es wurde jedoch als wichtig erachtet, die wahrscheinliche Reaktion Chinas auf höhere US-Zölle auf chinesische Produkte und das Ausmaß, in dem dies zu einer Umlenkung chinesischer Exporte von den USA in den Euroraum führen könnte, besser zu verstehen.
„Die Projektion für 2027 berücksichtigt die geschätzten Auswirkungen des erweiterten EU-ETS (Emissionshandel). Ohne diesen Effekt würde die Inflation im Jahr 2027 unter den Zielwert fallen, was als überraschend angesehen wurde und hauptsächlich auf die sehr niedrige projizierte Energiepreisinflation im Jahr 2027 zurückzuführen ist, die weit unter den historischen Durchschnittswerten liegt.“
Alles in allem schienen die Inflationsrisiken zweiseitiger geworden zu sein. Gleichzeitig wurde argumentiert, dass die Inflationsrisiken mittelfristig eher nach unten gerichtet seien, insbesondere angesichts der höheren Wahrscheinlichkeit eines schwächeren Wachstums im Euroraum.
Aussagen zur Wirtschaft
„Die Mitglieder des EZB-Rats betonten, dass die geopolitische und wirtschaftliche Unsicherheit seit der letzten Sitzung zugenommen hat, was auf die gestiegene Ungewissheit über die Handels-, Migrations- und Verteidigungspolitik der USA sowie über die Zukunft der multilateralen Zusammenarbeit zurückzuführen ist.
„Zwar räumte man ein, dass die Projektionen in diesen unsicheren Zeiten angemessen seien, aber insbesondere die Handelspolitik der USA könnte sich in eine negative Richtung entwickeln.“
Es kamen zudem Fragen zum prognostizierten Anstieg der Arbeitsproduktivität auf, der in den Projektionen mit einer höheren Kapazitätsauslastung als Reaktion auf die gestiegene Nachfrage erklärt wird. Die Notenbanker äußerten Skepsis, inwieweit die niedrige Arbeitsproduktivität auf konjunkturelle Faktoren zurückzuführen ist.
FMW/Bloomberg
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