Die Europäische Zentralbank (EZB) steht erneut im Fokus der Finanzmärkte: Trotz wachsender Erwartungen an weitere Zinssenkungen deutet eine aktuelle Umfrage darauf hin, dass die Notenbank sich bis Dezember Zeit lassen könnte. Doch was steckt hinter diesem kalkulierten Zögern – und wie reagieren die Märkte auf das langsame Tempo bei den Zinsen?
Zinsen: EZB zögert Senkung hinaus
Wie eine Bloomberg-Umfrage unter Wirtschaftsexperten ergab, kann die Europäische Zentralbank ihre letzte Zinssenkung bis Dezember hinauszögern, ohne dass die Anleger in der Zwischenzeit zu dem Schluss kommen, dass die Lockerung der Geldpolitik beendet ist.
Eine Mehrheit der Befragten geht weiterhin davon aus, dass die letzte Senkung des Einlagensatzes um einen Viertelpunkt auf 1,75 % nach einer Pause in der nächsten Woche im September erfolgen wird. Gleichzeitig glaubt die Hälfte der Befragten, dass die EZB drei Sitzungen aussitzen kann, bevor die Händler davon ausgehen, dass die Zinsen ihren Tiefpunkt erreicht haben. Das ist aufgrund der Unsicherheiten im Handel länger als zuvor.
Die EZB-Präsidentin Christine Lagarde sieht die EZB in einer „guten Position“, um alle Herausforderungen für das Wirtschaftswachstum und die Inflation zu meistern. Über den Sommer hinaus besteht jedoch weniger Einigkeit.
Während Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel die Messlatte für eine weitere Zinssenkung als „sehr hoch“ ansieht, befürchten der Finne Olli Rehn und der Franzose François Villeroy de Galhau, dass die Preissteigerungen unter 2 % liegen werden – insbesondere, wenn der Euro gegenüber dem Dollar stärker wird.
Fabio Balboni, Senior Economist für die Eurozone bei HSBC, geht davon aus, dass die Entscheidung im Juli „relativ einfach ausfallen dürfte, da sich die meisten EZB-Ratsmitglieder für eine Beibehaltung der Zinsen aussprechen werden“. „Während einige dies als eine Pause betrachten werden, werden andere es als das Ende des Zinssenkungszyklus sehen. Dies könnte einige Diskussionen über den Zinspfad nach Juli auslösen.“
Lockerungszyklus abgeschlossen?
Etwa ein Viertel der Umfrageteilnehmer geht davon aus, dass die EZB mit den Zinssenkungen bereits fertig ist. Fast die Hälfte rechnet mit einer letzten Senkung der Zinsen im September, während 21 % noch eine im Dezember erwarten.
Das ist der Monat, für den Mariano Valderrama, der Chefvolkswirt von Intermoney, die erste Zinserhöhung vorhersagt. Während seine Forderung nach einer Zinserhöhung die früheste ist, erwartet etwa jeder Fünfte eine solche vor Ende 2026.
Bloomberg Economics sagt: „Die EZB befindet sich in einer abwartenden Haltung. Wir denken, dass dies schließlich zu einer weiteren Lockerung im September und Dezember führen wird. In der Zwischenzeit erwarten wir, dass der EZB-Rat nach der Sitzung am 24. Juli eine ähnliche Formulierung wie im Juni wählen wird, die weitere Zinssenkungen ermöglicht, ohne diese festzuschreiben. – David Powell, leitender Ökonom für den Euroraum
US-Zölle bleiben das größte Risiko
Welchen Weg die Notenbanker auch immer wählen werden, wird weitgehend von den Handelsgesprächen zwischen Brüssel und Washington abhängen. Nachdem die Europäische Union signalisiert hatte, dass sie kurz vor einer Einigung stehe, drohte US-Präsident Donald Trump mit Zöllen in Höhe von 30 %.
„Die Entwicklung der Handelsverhandlungen zwischen der EU und den USA ist derzeit am wichtigsten, da sie das derzeitige Gleichgewicht zwischen Binnenstärke und Auslandsnachfrage kippen kann“, sagte Julie Ioffe, europäische Makrostrategin bei TD Securities. Da eine Einigung bis zur EZB-Sitzung in der nächsten Woche unwahrscheinlich ist, wird der EZB-Rat „nicht in der Lage sein, zu signalisieren, ob eine weitere Senkung der Zinsen notwendig ist oder ob der endgültige Zinssatz erreicht wurde.“
Jussi Hiljanen von SEB zufolge besteht die größte Herausforderung darin, „zu vermeiden, dass die Märkte entweder in Richtung einer weiteren Zinssenkung gelenkt werden oder sich von ihr abwenden“.
Händler sehen eine Chance von weniger als 50 %, dass die Zinsen im September gesenkt werden. Eine weitere Senkung bis zum Jahresende ist dagegen fast vollständig eingepreist.
Im September und Dezember können die Entscheidungsträger neue Wirtschaftsprognosen für die aus 20 Nationen bestehende Eurozone einsehen. Letzten Monat sagte die EZB voraus, dass sich die Inflation im Jahr 2027 bei 2 % einpendeln wird, nachdem sie im nächsten Jahr im Durchschnitt nur 1,6 % betragen wird.
Risiken für die EZB-Prognosen
Analysten sehen die Risiken für die Prognosen vom Juni als weitgehend ausgewogen an. Sie sind sich gleichermaßen uneins darüber, ob ein Über- oder Unterschreiten des Inflationsziels wahrscheinlicher ist.
„Die Abwärtsrisiken sind wahrscheinlich kurzfristig größer, während die Aufwärtsrisiken für die Inflation mittelfristig größer sein könnten”, sagte Dennis Shen, Ökonom bei Scope Ratings.
Er argumentiert, dass billige Waren aus China und anderen von den US-Zöllen betroffenen Ländern den Preisdruck dämpfen würden, wenn sie nach Europa umgeleitet werden. Zudem wirkt sich der Anstieg des Euro disinflationär aus.
Wann wird die Euro-Aufwertung zum Problem?
Selbst nach der Verringerung einiger Kursgewinne hat die Gemeinschaftswährung in diesem Jahr gegenüber dem Dollar um fast 12 % zugelegt und notiert aktuell bei 1,16 $. EZB-Vizepräsident Luis de Guindos erklärte diesen Monat gegenüber Bloomberg, dass ein Niveau von 1,20 Dollar – das seit mehr als vier Jahren nicht mehr erreicht wurde – der Punkt ist, an dem die Wirtschaft in Schwierigkeiten geraten könnte.
Die Umfrageteilnehmer scheinen eine deutlich höhere Schmerzgrenze zu haben. Nur etwa ein Viertel teilt die Ansicht von Guindos, während der Rest ein Niveau von bis zu 1,35 $ angibt. Viele gaben an, dass das Tempo der Aufwertung für die Bestimmung der Abwärtsrisiken für die Preise ebenso wichtig – wenn nicht sogar wichtiger – sei wie der Wechselkurs selbst.
„Erhöhte öffentliche Ausgaben bergen das Risiko, dass die Kerninflation über dem Zielwert bleibt”, sagte Sylvain Broyer, Wirtschaftswissenschaftler bei S&P Global Ratings. „Die EZB sollte nicht davon ausgehen, dass die Kerninflation in den kommenden Jahren ohne Weiteres zu ihrem Ziel zurückkehren und dort bleiben wird.“
FMW/Bloomberg
