Während die Anleger von der Fed eine mittelfristige Prognose über die Entwicklung der US-Wirtschaft und den Zinspfad erwarten, setzen die Notenbanker auf Flexibilität. Sie wollen sich bislang nicht festlegen, in welchem Tempo sie die Zinsen senken werden. Fed-Chef Jerome Powell hat in den vergangenen Monaten immer wieder betont, dass die Zinsentscheidungen von Sitzung zu Sitzung auf Basis der eingehenden Daten getroffen werden. Die Geldpolitik ist damit sehr kurz gegriffen, was die Märkte im Dunkeln tappen lässt.
Fed-Politik: Nur eine Momentaufnahme
Die Fed veröffentlicht eine Zusammenfassung der vierteljährlichen Zins- und Wirtschaftsprognosen jedes Entscheidungsträgers, aber Powell hat diese nur als eine Momentaufnahme der Ansichten zu diesem Zeitpunkt bezeichnet.
„Was wir tatsächlich tun, wird davon abhängen, wie sich die Wirtschaft entwickelt“, sagte er auf seiner letzten Pressekonferenz am 18. September.
Das mag logisch klingen, ist aber in der Welt der Geldpolitik eher ungewöhnlich.
Die Zentralbanken achten immer auf die eingehenden Informationen über die Wirtschaft, und in kurzen Phasen großer Unsicherheit lassen sie sich davon leiten, wo sie ansetzen. Da Powell jedoch über einen längeren Zeitraum so weitermacht, verärgert er einige Anleger und Ökonomen, die meinen, es sei an der Zeit, dass er mehr Überzeugung darüber zeigt, was er von der Wirtschaft im kommenden Jahr oder so erwartet. Das würde der Öffentlichkeit helfen, besser zu verstehen, wohin die Fed-Politik geht.
„Ihre Datenabhängigkeit führt zu mehr Volatilität“, sagte Drew Matus, ein Stratege bei MetLife Investment Management.
Die Qualität der Wirtschaftsdaten hat sich verschlechtert und die meisten sind rückwärtsgewandt, so Matus. Außerdem können Datenkorrekturen frühere Annahmen über den Zustand und die Richtung der Wirtschaft auf den Kopf stellen. „Das ist wirklich kein guter Weg, um Politik zu betreiben“, fügte er hinzu.
Da sich die Inflation beruhigt hat, fordern Powells Kritiker, dass er eine kohärente, zukunftsorientierte Geschichte erzählt und dann über die Risiken und großen Fragen im Zusammenhang mit diesen Aussichten spricht.
US-Wirtschaft ist unberechenbar
Die Wirtschaft nach der Pandemie hat sich wie ein wildes Tier verhalten. Jedes Mal, wenn Ökonomen versucht haben, sie mit einer Prognose einzugrenzen, ist sie über die Schätzungen hinausgesprungen und oft in eine Richtung gesprintet, die die Analysten nicht erwartet hatten. Im Jahr 2021 gingen die Notenbanker davon aus, dass der Anstieg der Inflation „vorübergehend“ sein würde. Aber erst im November 2023 sank sie unter 3 %. Und nach den Turbulenzen im Bankensektor sagte man Anfang 2023 eine Rezession voraus. Die Wirtschaft wuchs jedoch in diesem Jahr um fast 3 %.
„Meine Sympathie gilt dem Vorsitzenden Powell“, sagte John Roberts, ein Berater von Evercore ISI, der jahrzehntelang im Gouverneursrat der Fed an der Entwicklung und Verfeinerung von Strukturmodellen für die US-Wirtschaft gearbeitet hat, die für Prognosen verwendet werden.
Die jahrzehntelange Forschung legt jedoch nahe, dass die Geldpolitik nicht nur durch die Festsetzung der Zinsen funktioniert, sondern auch durch die Einschätzung der Marktteilnehmer und der Öffentlichkeit, wohin sie sich im nächsten Jahr oder so entwickeln werden. Konzentriert man sich dagegen auf die nächsten Datenveröffentlichungen, bleiben die Anleger an einen sechswöchigen geldpolitischen Zyklus gefesselt.
„Jeder Währungsökonom weiß, dass die Geldpolitik über die gesamte Laufzeitstruktur funktioniert, nicht nur über die aktuelle Festsetzung der Zinsen“, so Andrew Levin, Professor am Dartmouth College und ehemaliger Fed-Ökonom. Folglich muss die US-Notenbank klar erklären, wie sie die Entwicklung der Zinsen anpassen wird, wenn sich ihre Basisprognose als falsch erweist.
Volatilität der Daten
Die jüngsten Arbeitsmarktberichte sind ein Lehrstück über die Gefahren einer engen Datenabhängigkeit. Im Juli und August fielen die Daten sehr schwach aus, woraufhin die Fed ihre Lockerungskampagne mit einer kräftigen Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt unter der Führung von Powell begann.
Im September erholte sich das Beschäftigungswachstum und die Daten für Juli und August wurden nach oben korrigiert. Die Schwäche des Sommers schien sich aufzulösen, und die Händler zogen ihre Wetten auf eine weitere große Zinssenkung zurück. Einige Ökonomen äußerten die Befürchtung, dass die Fed in Panik geraten sei und zu schnell gehandelt habe. Derzeit gehen die Märkte davon aus, dass die Fed die Zinsen angsamer senken wird.
Der Gouverneur der Federal Reserve, Christopher Waller, hat kürzlich in einer Rede bekräftigt, dass die Geldpolitik beim Tempo der Zinssenkungen vorsichtiger sein sollte als bei der Sitzung im September.
Ein Teil des Problems besteht darin, dass die Fed keine Konsensprognose hat, sondern 19 individuelle Prognosen (Dot Plot), die vierteljährlich veröffentlicht werden. Im Laufe der Zeit haben die Fed-Mitglieder die Wirtschaftsprognosen (Summary of Economic Projections, SEP) bestätigt oder ihnen widersprochen, je nachdem, wie nützlich sie für sie war.
„Eine Vorhersage ist besser als keine Vorhersage, weil sie die Diskussion diszipliniert“, sagte Adam Posen, Präsident des Peterson Institute for International Economics und ehemaliges Mitglied des politischen Ausschusses der Bank of England. „Wenn man keine Prognose hat, dann geht es in der Diskussion nur um das Gefühl, was ihrer Meinung nach als nächstes passieren könnte.“
Fed und Powell setzen auf Flexibilität
Die Vorsitzenden der Fed haben ein gutes Gefühl dafür, wie der Ausschuss die Aussichten einschätzt. Sie sprechen mit jedem FOMC-Teilnehmer vor jeder Sitzung des Gremiums. Und während der Sitzung äußern sich die Notenbanker in der Regel sehr detailliert und zukunftsorientiert.
In seiner Eröffnungsrede nach der Septembersitzung äußerte sich Powell ausführlich zu den aktuellen Marktbedingungen und beschrieb, wie die Fed auf bestimmte Risiken reagieren würde. Auf die mittelfristigen Aussichten ging er nicht näher ein und gab auch keinen Ausblick, wie sich die Zinsen entwickeln könnten.
Gregory Daco, Chefvolkswirt bei EY, sagte, Powells Stil sei eher „offen für Optionalität“ als für Prognoseskepsis, und das sei etwas ungewöhnlich.
„Er ist sehr offen“, was die Entwicklung der Wirtschaft angeht, sagte Daco. Dennoch wäre eine vorausschauende Perspektive nützlich“.
Prognose ist unverzichtbar
Inflationsforscher wie Posen und der frühere Fed-Vorsitzende Ben Bernanke halten eine Prognose für unverzichtbar, weil sie der Öffentlichkeit und den Finanzmärkten vermittelt, warum die Zentralbank so auf neue Daten reagiert, wie sie es tut.
„Die regelmäßige Veröffentlichung einer Zins- und Wirtschaftsprognose durch die Zentralbank hat mehrere Kommunikationsfunktionen“, schrieb Bernanke, der jetzt ein angesehener Senior Fellow an der Brookings Institution ist, in seinem Bericht über die Prognosemethoden der Bank of England in diesem Jahr.
Sie „liefert der Öffentlichkeit eine breite Begründung für die geldpolitischen Entscheidungen“, sagte er, und „trägt dazu bei, dass private wirtschaftliche Entscheidungen und die Finanzbedingungen allgemeiner mit der Sichtweise der Zentralbank in Einklang gebracht werden, was die Politik effektiver machen kann, um die Wirtschaft in die gewünschte Richtung zu lenken.“
Laut Claudia Sahm, Chefvolkswirtin bei New Century Advisors, hilft eine solide und strukturierte Darstellung der erwarteten wirtschaftlichen Entwicklung den politischen Entscheidungsträgern auch bei der Diskussion der Risiken für den Ausblick.
„Hier kann den Märkten eine etwas klarere Darstellung helfen“, so Sahm. „Wenn das Basisszenario nicht gut ausgearbeitet ist, sind die Risiken größer als nötig.
FMW/Bloomberg
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1. die offiziellen us wirtschaftsdaten strotzen nur so vor seasonal adjustments und es ist davon auszugehen, dass es die fed weiß
2. stehen wir vor dem größten geopolitischen experiment seit jahrzehnten – schlag den mullah-kopf ab (s. gold)
3. gold steigt „ausser kontrolle“, weil man sich auf die moderation des ölmarkts und somit dem größten inflationstreiber konzentrieren muß. selbst junkie-money ist endlich, nachdem das nicht das einzige ist was man im zaum halten/ bedienen muss (stichwort-us renditen; goldilock aktienmarkt)
könnte spannend werden.