Frankreich-Krise: BlackRock ändert eigene Regeln für Anleihen aus Paris

Wenn selbst aufgestellte Regeln dazu führen, dass man seine Anlagestrategie ändern muss, passt man seine eigenen Regeln einfach an, weil die Resultate der ursprünglichen Regeln nicht ins gewünschte Bild passen. Wäre es nicht besser, man würde sich an einst selbst aufgestellte Regeln halten? So geschieht es aktuell rund um die Frankreich-Krise. Die Ratings des Landes wurden immer weiter abgestuft, die Bonität wird also schlechter. Dann müssten große Player am Anleihemarkt eigentlich Bestände abbauen, wenn sie nur in Staatsanleihen mit größtmöglicher Sicherheit investieren wollen.

Frankreich-Anleihen: Anpassungen verhindern Zwangsverkäufe

Aber nein. BlackRock und StateStreet – zwei Giganten – haben aktuell ihre eigenen Regeln geändert, damit man in bestimmten Fonds weiterhin Anleihen aus Frankreich halten kann. Man biegt sich die massive Staatskrise in Paris also zurecht, wie es einem passt. Anleihefonds, die von einigen der weltweit größten Vermögensverwalter verwaltet werden, vermeiden Zwangsverkäufe französischer Schuldtitel, indem sie ihre Anlageregeln ändern, so meldet es Bloomberg. Weiter wird berichtet: Ein 1 Milliarde Euro schwerer Fonds von State Street und ein 289 Millionen Euro schweres Produkt von BlackRock haben kürzlich aufgehört, Indizes mit strengen AA-Ratingkriterien als Benchmark (Referenz) zu verwenden. Dadurch können sie ihr Engagement in Anleihen aus Frankreich aufrechterhalten, auch wenn Rating-Herabstufungen das Land unter diese Schwelle drücken, wie mit der Angelegenheit vertraute Personen berichten.

Die proaktiven Anpassungen tragen bereits Früchte. Die plötzliche Herabstufung durch S&P Global Ratings am Freitag kostete Europas größten Anleiheemittenten sein durchschnittliches AA-Rating bei den drei großen Agenturen. Das wird andere Fonds mit extrem strengen Anlagekriterien dazu zwingen, ihre Bestände aus Frankreich zu veräußern. „Die Änderung des betreffenden Basisindex erfolgte als Reaktion auf eine klare Kundennachfrage”, sagte ein Sprecher von State Street Investment Management. Ein Sprecher von BlackRock lehnte eine Stellungnahme ab.

Als nächstes wird Moody’s Ratings am Freitag Frankreich bewerten. Derzeit stuft die Agentur das Land mit Aa3, der niedrigsten AA-Bewertung, und einem stabilen Ausblick ein. Fitch Ratings hat die Bonität des Landes im September von AA- auf A+ herabgestuft.

Frankreich ist nicht der einzige Emittent, der unter Druck steht, und die Mehrheit der Fonds wird weiterhin in Anleihen des Landes investieren können. Angesichts eines ausstehenden Wertpapiervolumens von fast 3 Billionen Euro müssten Fonds, die gezwungen sind, die Anleihen abzustoßen, ihre Allokationen jedoch erheblich überarbeiten, während möglicherweise auch andere verkaufen.

Dies würde erhebliche Transaktionskosten verursachen und zu einem Portfolio führen, das sich auf eine geringere Anzahl von Emittenten konzentriert – ein Ergebnis, das nicht unbedingt im Interesse der Kunden liegt.

Belgische Lektion

Der BlackRock ETF hat seine Änderungen gerade noch rechtzeitig vorgenommen, um die Auswirkungen der französischen Herabstufungen zu vermeiden. Dieser Schritt erfolgte, nachdem Belgien im Juni von Fitch auf A+ herabgestuft worden war, was BlackRock einen Vorgeschmack auf Zwangsverkäufe gab. Der Referenzindex des Fonds – bereitgestellt vom Indexgeschäft von S&P Global – hatte zuvor festgelegt, dass eine Anleihe, die von einer der großen Agenturen mit A+ oder niedriger bewertet wird, „bei der nächsten Neugewichtung aus dem Index entfernt wird”.

Das ist strenger als andere Methoden, die den Durchschnitt verschiedener Kreditratings verwenden, und bedeutete, dass der BlackRock-Fonds seine Position in belgischen Langläuferanleihen verkaufen musste. Frankreich stellte ein größeres Risiko dar: Das Land machte fast ein Drittel des Fondsportfolios aus. In den Wochen nach der Entfernung Belgiens wurde eine Lösung gefunden.

Am 18. Juli schlug die Indexabteilung von S&P vor, die Mindestanforderungen für die Bonität des Referenzindex auf BBB zu senken. Außerdem erstellte sie eine Liste der zulässigen Länder, um sicherzustellen, dass die Zusammensetzung des Index mit der vorherigen Version vor dem Ausschluss Belgiens übereinstimmt. Der Vorschlag wurde angenommen und trat rechtzeitig zur Neugewichtung Ende September in Kraft. Nun bleiben französische Anleihen auch bei weiteren Herabstufungen in den kommenden Monaten im Index, während belgische Anleihen wieder in den Fonds aufgenommen wurden.

In einem Schreiben an die Anleger des ETF erklärte BlackRock, dass die Änderung der Methodik „eine erhöhte Fluktuation der Indexkomponenten und eine verringerte Indexdiversifizierung” vermeiden würde.

Maßgeschneiderte Lösung

Bei State Street hingegen orientierte sich der sogenannte IUT Euro Core Treasury 10+ Year Bond Index Fund zuvor am ICE BofA 10+ Year AAA-AA Euro Government Index. Im Juni wurde er jedoch laut Fondsunterlagen auf einen „maßgeschneiderten” Index der Intercontinental Exchange umgestellt. Maßgeschneiderte Indizes werden nach spezifischen Regeln und Kriterien gestaltet, die von den Kunden festgelegt werden, im Gegensatz zu einheitlichen öffentlichen Benchmarks. Der State Street-Fonds hatte Ende September eine Allokation von 39 % in Frankreich.

Andere Marktteilnehmer haben Frankreich bereits früher von den Ratinganforderungen ausgenommen. Der High Quality Euro Government Bond Index Fund der Northern Trust Corp orientiert sich an einem Benchmark der Bloomberg Index Services Ltd. (BISL). Nach der aktuellen Methodik vom November 2024 ist Frankreich ebenso wie Österreich, Finnland, Deutschland und die Niederlande vollständig von den Mindestratinganforderungen ausgenommen. Zuvor galt eine Mindestratinganforderung von AA. Ein Sprecher von Northern Trust lehnte eine Stellungnahme ab. BISL ist eine Tochtergesellschaft von Bloomberg LP, der Muttergesellschaft von Bloomberg News.

Stimmungswandel

Selbst nach den jüngsten Herabstufungen bleibt Frankreich weiterhin komfortabel im Investment-Grade-Bereich. Dies gilt als wichtige Schwelle, wenn es um die Kriterien für Rentenfonds geht. Zwangsverkäufe durch die Minderheit der Anleger mit AA-Kriterien wären auch eine Gelegenheit für andere Fonds, die Anleihen zu „Schnäppchenpreisen” zu erwerben, sagte Mara Dobrescu, Senior Principal für Fixed-Income-Strategie-Ratings bei Morningstar.

Die größere Auswirkung weiterer Herabstufungen Frankreichs könnte sich auf die Stimmung der globalen Anleger auswirken. Ausländische Investoren bevorzugen Frankreich seit Jahren, da die Renditen höher sind als in Deutschland, während gleichzeitig eine bessere Bonität und eine geringere Volatilität als beispielsweise bei italienischen Anleihen geboten wird.

„Frankreich läuft Gefahr, hinter seine Mitbewerber zurückzufallen und seinen langjährigen Sweet Spot unter den Emittenten der Eurozone zu verlieren, der seit langem globale Investoren anzieht”, sagte Jean Dalbard, Forscher bei Bloomberg Economics. „Die Kosten dafür wären strukturell höhere Renditen.”

FMW/Bloomberg

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