Sehen bei bei KI-Aktien jüngst nur ein kleines Durchschnaufen, ist es eine gesunde Pause vor einem weiteren großen Anstieg? Oder ist es der Beginn einer größeren Korrektur? Werfen wir an dieser Stelle einen Blick auf die Sichtweise von Goldman Sachs.
In drei Jahrzehnten an der Wall Street hat Jim Covello gelernt, wie schmerzhaft es sein kann, gegen eine sich aufblähende Blase bei Technologieaktien zu wetten. Der Markt hat die Angewohnheit, Monat für Monat Reichtümer zu prägen, selbst wenn klar ist, dass sich die neuesten Durchbrüche nicht so entwickeln wie erwartet. Bloomberg führt aus: Dies geschah mit Dot-Com-Unternehmen in den späten 1990er Jahren und in jüngerer Zeit mit Kryptowährungen. Und Covello, der Leiter der Aktienanalyse bei Goldman Sachs sagt, dass dies wahrscheinlich auch bei der künstlichen Intelligenz (KI) der Fall sein wird, was es gefährlich, wenn nicht gar töricht macht, gegen Unternehmen wie Nvidia zu wetten.
Goldman-Analyst pessimistisch für KI-Hype
Und doch hat er keinen Zweifel daran, dass die Abrechnung kommen wird. Vielleicht nicht in diesem Jahr oder sogar erst im nächsten Jahr, aber irgendwann wird es passieren. Seiner Meinung nach werden die hunderte von Milliarden Dollar, die die Unternehmen in die KI investieren, nicht die nächste wirtschaftliche Revolution auslösen – und auch nicht mit den Vorteilen des Smartphones und des Internets mithalten können. Und wenn das klar wird, werden auch all die Aktien, die auf dem Rücken dieser Versprechen in die Höhe geschossen sind, ins Rutschen kommen.
„Bei den meisten technologischen Umwälzungen in der Geschichte, vor allem bei denjenigen, die transformativ waren, haben wir sehr teure Lösungen durch sehr billige Lösungen ersetzt“, so Covello, der sich bei Goldman zunächst als Analyst für Tech-Aktien einen Namen gemacht hat. „Der potenzielle Ersatz von Arbeitsplätzen durch enorm teure Technologie ist im Grunde das genaue Gegenteil“.
Covello entwickelt sich zum Anführer einer kleinen, aber wachsenden Schar von Marktbeobachtern, die einen entscheidenden Grundsatz der Rallye in Frage stellen, die dem S&P 500 seit Ende 2022 fast 16 Billionen Dollar eingebracht hat: die Vorstellung, dass die schillernde Kraft großsprachiger Modelle die nächste große Phase des Kapitalismus einläuten wird, eine Phase, in der die Unternehmensgewinne boomen werden, da immer mehr Arbeit an intelligente Maschinen übergeben wird, was die Effizienz steigert und das Wachstum beschleunigt.
Es gibt viele, die daran glauben. Jamie Dimon, Chief Executive Officer von JPMorgan, ist davon überzeugt, dass KI außergewöhnliche Veränderungen auslösen wird, die möglicherweise ebenso umwälzend sein werden wie die der Druckerpresse, der Dampfmaschine und der Elektrizität. Der Chef-Investmentstratege der State Street, Michael Arone, sagte, die KI bringe ein „lang anhaltendes und beispielloses Produktivitätswunder“. Selbst in Covellos eigener Firma schätzt der leitende globale Wirtschaftswissenschaftler Joseph Briggs, dass KI letztendlich ein Viertel aller Arbeitsaufgaben automatisieren und das Wirtschaftswachstum ankurbeln wird.
Diese Spekulationen haben einen regelrechten Boom ausgelöst, da die größten Technologieunternehmen der Welt massiv investieren, um ihre Vorherrschaft auf den neuesten Bereich auszudehnen. Unternehmen wie Nvidia, Broadcom und Super Micro Computer, die die für die KI-Modelle benötigte Hardware bereitstellen, haben davon profitiert. Sogar die Energieversorger haben einen Umsatzsprung verzeichnet, da die Nachfrage der stromhungrigen Rechenzentren stark gestiegen ist.
Das Problem ist jedoch, so die Skeptiker, dass die kommerziellen Hoffnungen auf die Technologie möglicherweise deutlich übertrieben sind, so dass die Gefahr einer Börsenkorrektur besteht, wenn die Tech-Goliaths ihre massiven Investitionen überdenken
Der letzte Trottel
David Bahnsen, Gründer und Chief Investment Officer der Bahnsen Group, hat sich auf dieses Szenario vorbereitet. Er hat Nvidia und andere große Tech-Aktien gemieden, da er eine mögliche „Katastrophe“ voraussieht. „Die Art und Weise, wie wir Geld verdienen, besteht darin, nicht in der Tasche zu sein, wenn der letzte Trottel im März 2000 auf Cisco gesetzt hat“, sagte er und bezog sich dabei auf den steilen Fall, den die Aktien des Hardware-Unternehmens nach dem Platzen der Dotcom-Blase erlitten. „Eine Menge Leute werden Geld verlieren, wenn sie nicht aussteigen.“
Bislang gibt es dafür nur wenige Anzeichen. Während die Tech-Aktien am Mittwoch aufgrund von Befürchtungen, dass die Chip-Hersteller noch tiefer in einen Handelskrieg zwischen den USA und China hineingezogen werden, nachgaben, halten sie sich immer noch in der Nähe ihrer Rekordstände. Fast die Hälfte des Anstiegs des S&P 500 seit seinem Tiefpunkt im Oktober 2022 entfiel auf nur sechs Aktien: Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon und Meta Platforms.
Nvidia bleibt eine der beliebtesten Aktien an der Wall Street: Vierundsechzig der Analysten, die den Chiphersteller beobachten, raten ihren Kunden immer noch zum Kauf – selbst nach einem Anstieg von fast 140 % in diesem Jahr. Nur einer rät zum Verkauf.
Die Ausbeute all dieser KI-Investitionen war bisher allerdings relativ bescheiden. Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta haben in den letzten vier Quartalen zusammen mehr als 150 Milliarden Dollar in Investitionen gesteckt, wobei ein Großteil davon in Rechenkapazitäten zum Trainieren ihrer eigenen großsprachlichen Modelle und zum Ausführen von Workloads für Kunden floss.
Microsoft, das die Technologie von OpenAI in seine Produktlinie einfließen lässt, sagte im April, dass die KI-Dienste 7 Prozentpunkte zur 31%igen Umsatzsteigerung von Azure und anderen Cloud-Diensten im dritten Quartal beigetragen haben, ohne den Dollarbetrag zu nennen.
Amazon, mit einem prognostizierten Umsatz von mehr als 600 Milliarden Dollar in diesem Jahr, hat nur gesagt, dass sein KI-Geschäft eine „Multi-Milliarden-Dollar-Umsatz-Rate“ hat. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des ersten Quartals von Alphabet bestätigte Finanzvorstand Ruth Porat „einen zunehmenden Beitrag von KI“ zu den Einnahmen von Google Cloud.
Für Bullen wie Adam Gold, dessen größte Position Nvidia-Aktien sind, ist die Konzentration auf einige dieser Zahlen verfrüht. Der Chief Investment Officer von Katam Hill weist darauf hin, dass Unternehmen wie Meta – das keine Gebühren erhebt – bereits ein Umsatzwachstum verzeichnen, indem sie KI zur Verbesserung der Algorithmen für die Anzeigenplatzierung und das Engagement einsetzen. „Dies sind die klügsten und besten Kapitalallokatoren der Welt“, sagte er. „Sie bauen diese Rechenzentren, um die Rentabilität in den kommenden Jahren zu steigern.“
Für einige der Kunden der Cloud-Computing-Giganten waren die Gewinne weniger offensichtlich. Im Mai stürzten die Aktien von Salesforce Inc. ab, nachdem das Softwareunternehmen das langsamste vierteljährliche Umsatzwachstum seiner Geschichte prognostiziert hatte, obwohl es seit langem das Potenzial von KI zur Steigerung des Umsatzes anpreist. Laut einer Umfrage des in San Francisco ansässigen Unternehmens Lucidworks hat weniger als die Hälfte der Unternehmen, die in KI investieren, noch keine nennenswerte Rendite erzielt.
Blasen brauchen Zeit
Jim Covello von Goldman Sachs bezweifelt, dass dies bei den meisten der Fall sein wird. Er hat das Auf und Ab der Technologiebranche verfolgt, seit er im Jahr 2000 nach Stationen bei SG Cowen und Smith Barney zu Goldman kam. Er spezialisierte sich auf Halbleiterausrüstungsunternehmen und wurde Jahr für Jahr als Top-Analyst des Sektors ausgezeichnet, bevor er 2015 zum Director of Americas Equity Research der Bank befördert wurde.
Um eine angemessene Rendite aus den Investitionen in die KI-Infrastruktur in Höhe von etwa 1 Billion US-Dollar zu erzielen, die er für die nächsten Jahre erwartet, müssten die Unternehmen in der Lage sein, die KI zur Lösung immer komplexerer Aufgaben einzusetzen. Seiner Meinung nach hat die KI das Versprechen abgegeben, einige Aufgaben wie die Programmierung effizienter zu machen, aber nicht annähernd genug, um die Kosten zu rechtfertigen.
Wenn sich in den nächsten anderthalb Jahren keine bedeutenden Anwendungen abzeichnen, so Covello, wird sich das Blatt an der Börse wenden. Er glaubt jedoch nicht, dass es schon so weit ist, denn die fortgesetzte Entwicklung wird die Anleger wahrscheinlich weiterhin in Aktien wie Nvidia treiben. „Eine der wichtigsten Lektionen, die ich in den letzten drei Jahrzehnten gelernt habe, ist, dass es lange dauern kann, bis Blasen platzen“, sagt er.
FMW/Bloomberg
es sind nicht nur gewaltige anschubinvestments die zurückverdient werden, müssen sondern auch enorme betriebskosten für z.b. wartung und energie. das wird man irgendwie weitergeben müssen, wenn man damit geld verdienen will. ich wage wie schon x-fach von anderen kommentatoren auch analysiert zu behaupten, dass das niemals kurzfristig in preise umsetzbar sein wird, die einen roi liefern der aber bereits eingepreist ist – zumindest nicht in den nächsten 3 jahren. egal ob das realistische einsparungen bei personal ist, oder anwendungen für die enduser zu zahlen bereit sind. bildchengenerierung und emailzusammenfassungen werden da nicht reichen.
und in 3 jahren ist das was jetzt an serverfarmen aufgebaut wird schon wieder veraltet sein.