Turbulenzen am britischen Anleihemarkt Großbritannien: Pfund fällt, Zinsen steigen – Parallelen zur Schuldenkrise

Der britische Anleihenmarkt ist wieder in den Fokus der globalen Anleger gerückt, da sich ein Sturm zusammenbraut, der Erinnerungen an die Schuldenkrise von 1976 weckt. Was ist passiert? In den letzten Tagen sind die langfristigen Kreditkosten in Großbritannien in die Höhe geschnellt und das Pfund Sterling ist auf den tiefsten Stand seit November 2023 gefallen. Die toxische Kombination aus einer starken Abwertung des Pfund und einem Anstieg der langfristigen Zinsen hat es seit den 70ern nicht mehr gegeben, dies könnte darauf hindeuten, dass die Anleger das Vertrauen in die Fähigkeit der Regierung verloren haben, die Staatsverschuldung und die Inflation unter Kontrolle zu halten.

Wie Bloomberg berichtet, haben die jüngsten Turbulenzen auf dem britischen Anleihenmarkt Vergleiche mit dem Mini-Haushaltsdebakel von Liz Truss im Jahr 2022 hervorgerufen, aber eine Parallele zur Schuldenkrise der 1970er Jahre ist vielleicht treffender. Das ist die Analyse des ehemaligen Zinssetzers der Bank of England, Martin Weale, der sagte, dass die Labour-Regierung möglicherweise auf Sparmaßnahmen zurückgreifen muss, um den Märkten zu versichern, dass sie die ausufernde Schuldenlast Großbritanniens in den Griff bekommen wird, wenn sich die Stimmung nicht ändert.

Großbritannien: Sorge vor Schuldenkrise

Benchmark-Gilts stiegen diese Woche um 20 Basispunkte auf den höchsten Stand seit 2008, was Analysten mit einer wachsenden Vertrauenskrise in Verbindung bringen.

Normalerweise würden höhere Renditen eine Währung stützen, doch am Donnerstagmorgen fiel das Pfund Sterling auf unter 1,23 Dollar, den niedrigsten Stand seit November 2023, nachdem es zu Jahresbeginn noch über 1,25 Dollar notiert hatte. Dennoch ist die jüngste Talfahrt der Währung weniger gravierend als im September 2022, als sie innerhalb weniger Wochen von fast 1,17 Dollar auf unter 1,07 Dollar fiel.

Und die Probleme des britischen Marktes sind kein Einzelfall, da sie inmitten eines weltweiten Ausverkaufs von Anleihen auftreten.

Dennoch, so Weale, erinnerten die Ereignisse an den „Alptraum“ der Schuldenkrise von 1976, als die Regierung den Internationalen Währungsfonds um Hilfe bitten musste. Der aktuelle Anstieg der Schuldenkosten droht auch den kleinen Puffer von 9,9 Milliarden Pfund (12,2 Milliarden Dollar), den Schatzkanzlerin Rachel Reeves gegen die Haushaltsregeln hat, aufzubrauchen und Instabilität im Vorfeld der offiziellen Haushaltsaktualisierung am 26. März zu schaffen.

Andere Ökonomen und Investoren führten die Marktbewegungen auf die Skepsis gegenüber dem Versprechen der Labour-Partei zurück, einen starken Anstieg der Ausgaben mit dem schnellsten Wachstum zu finanzieren.

Toxische Kombination

„Die toxische Kombination aus einer starken Abwertung des Pfund Sterling und einem Anstieg der langfristigen Zinsen hat es seit 1976 nicht mehr gegeben. Das führte zum Rettungspaket des IWF“, sagte Weale, der heute Professor für Wirtschaftswissenschaften am King’s College in London ist, in einem Interview mit Bloomberg. „Noch sind wir nicht in dieser Situation, aber es muss einer der Albträume des Kanzlers sein.

Vor fast einem halben Jahrhundert bat Großbritannien den IWF um einen Kredit in Höhe von 3,9 Milliarden Dollar, nachdem große Haushalts- und Handelsdefizite das Land in eine Krise gestürzt hatten. Im Gegenzug akzeptierte die Regierung die vom IWF auferlegten Sparmaßnahmen. Heute hat Großbritannien wieder ein Doppeldefizit, und das schon seit vielen Jahren.

Schuldenlast steigt

Am Donnerstag steigen die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen auf 4,91 %, den höchsten Stand seit August 2008. Das Pfund Sterling fiel gegenüber allen wichtigen Währungen und verlor mehr als 1 % gegenüber dem Dollar, während britische Aktien fielen.

Die Kreditkosten des britischen Staates sind seit Jahresbeginn noch schneller gestiegen als in Frankreich, das sich in politischen Turbulenzen befindet, mehr Kredite aufnimmt und eine höhere Staatsverschuldung aufweist. Obwohl die Staatsverschuldung des Vereinigten Königreichs immer noch niedriger ist als die der USA, Frankreichs, Italiens und Japans, zeigen die offiziellen Daten, dass die Schuldenlast des Landes nach dem sprunghaften Anstieg während der Pandemie fast 100 % des BIP erreicht hat. Das Office for Budget Responsibility geht davon aus, dass das Defizit 2024-25 mit 4,5 % der Wirtschaftsleistung hoch bleiben wird, bevor es in den kommenden Jahren sinkt, allerdings langsamer als von der Vorgängerregierung erwartet.

Regierung unter Druck

Die Investoren an den Finanzmärkten erklärten, dass der Fokus auf Großbritannien die Besorgnis darüber widerspiegelt, wie die Labour-Partei ihre auf optimistischen Wachstumsprognosen basierenden Haushaltspläne umsetzen kann, sowie die Sorge über die zugrunde liegende Inflation. Die BOE habe eine vorsichtige Haltung bei der Senkung des Zinsen eingenommen, da sie einen erneuten Anstieg der Inflation auf 2,8 Prozent im Laufe des Jahres erwarte.

Weale, der heute Wirtschaftsprofessor am King’s College in London ist, sagte, dass die Labour-Partei im Falle einer Verschlechterung der derzeitigen Marktbedingungen keine andere Wahl hätte, als die Ausgaben zu kürzen und die Steuern zu erhöhen, um den Märkten zu versichern, dass „die Schulden ordnungsgemäß verwaltet werden“.

Die Deutsche Bank schätzt, dass die Zinslast des Vereinigten Königreichs in den Jahren 2029/30 um 10 Milliarden Pfund höher sein wird, als Reeves bei der Vorlage des Haushaltsplans erwartet hatte, während Dan Hanson von Bloomberg Economics die zusätzlichen Kosten aufgrund steigender Zinsen auf etwa 12 Milliarden Pfund beziffert.

Parallelen zum Gilt-Streik im Jahr 2022

Mehrere Marktteilnehmer zogen Parallelen zum Gilt-Streik im Jahr 2022, nachdem Schatzkanzler Kwasi Kwarteng eine Reihe weitreichender Steuersenkungen und Ausgabenzusagen angekündigt hatte, wiesen aber darauf hin, dass sich die Ereignisse diesmal anders abspielen würden. Neil Birrell, Chief Investment Officer bei Premier Miton Investors, beschrieb die jüngsten Marktereignisse als „ein langsam aufloderndes Äquivalent zu dem, was zur Zeit des Haushalts von Liz Truss geschah“.

Birrell bezog sich auf Reeves‘ Budget vom 30. Oktober, das zweitgrößte Steuererhöhungsbudget in der Geschichte Großbritanniens: „Wir sind an einem Punkt angelangt, an dem die Märkte sagen, dass es nicht funktioniert“. Mike Riddell, Portfoliomanager bei Fidelity International, bemerkte in ähnlicher Weise, dass die Kombination aus einem schwächeren Pfund und höheren Gilt-Renditen „unheimlich an August-September 2022 erinnert, und wenn das so weitergeht, könnte das ein Zeichen für einen Käuferstreik oder eine Kapitalflucht sein“.

Michiel Tukker, Senior European Rates Strategist bei ING, war weniger alarmiert. Er sagte, dass eine weitere Schwäche des Pfund Sterling „begrenzt sein sollte, da es sich nicht um eine Staatskrise handelt“.

Ein Sprecher des Finanzministeriums sagte, die Haushaltsregeln seien „nicht verhandelbar und die Regierung wird die öffentlichen Finanzen fest im Griff haben“. Die Verschuldung Großbritanniens sei die zweitniedrigste in der Gruppe der sieben Nationen und nur das Office for Budget Responsibilty – die offizielle fiskalische Aufsichtsbehörde – könne die Höhe des Spielraums genau vorhersagen. „Alles andere sei reine Spekulation.

Die BOE erklärte, sie beobachte die Märkte, wie es üblich sei.

Märkte sind besorgt

Die Reaktion der Märkte folgt auf Wochen schlechter Wirtschaftsnachrichten. Seit dem erdrutschartigen Wahlsieg der Labour-Partei im Juli ist das Wachstum zum Stillstand gekommen, und die Stimmung in der Wirtschaft hat sich verschlechtert, seit Reeves die Steuern um mehr als 40 Milliarden Pfund erhöht hat. Das BIP stagnierte in den drei Monaten bis September und könnte bis Ende 2024 stagnieren.

Auch die im Haushalt vorgesehene Aufnahme zusätzlicher Kredite in Höhe von 140 Milliarden Pfund im Laufe der Legislaturperiode zur Bekämpfung des Klimawandels und zum Wiederaufbau der öffentlichen Infrastruktur verunsicherte die Anleger, da der Betrag etwa doppelt so hoch war wie von den Märkten erwartet. Vor der Veröffentlichung des Haushalts erklärte der IWF, dass die Schuldenrisiken in Großbritannien „erhöht“ seien und dass „das Fehlen glaubwürdiger Pläne, um damit umzugehen, negative Marktreaktionen auslösen könnte“.

Schmerzhafte Konsequenzen

Die Entscheidung der Premierministerin, nicht einmal den geringsten Spielraum bei der Einhaltung ihrer selbst auferlegten Haushaltsregel zu lassen, d.h. die laufenden Ausgaben aus Steuermitteln zu bestreiten, hat die Unsicherheit der Märkte verstärkt und ihre Glaubwürdigkeit aufs Spiel gesetzt.

Ihr Handlungsspielraum ist nun erschöpft, was sie zwingen wird, im März entweder Ausgabenkürzungen oder Steuererhöhungen vorzuschlagen, wenn sich nichts ändert. Offizielle Stellen haben angedeutet, dass sie Ausgabenkürzungen vorziehen würde.

„Die bevorstehende Frühjahrserklärung, die Ausgabenüberprüfung und der Herbsthaushalt werden wahrscheinlich schmerzhafte Fortsetzungen des historischen Eröffnungshaushalts der Kanzlerin sein“, sagte Sanjay Raja, Chefvolkswirt der Deutschen Bank in Großbritannien.

Weale sagte, dass sich die Haushaltsprobleme seit langem zusammengebraut hätten, weil auch die früheren konservativen Premierminister es versäumt hätten, die ausufernde Verschuldung Großbritanniens anzugehen, die heute den höchsten Stand seit den frühen 1960er Jahren erreicht habe.

„Die Politik der letzten 20 Jahre bestand darin, die Schulden wachsen zu lassen, wenn es schlecht lief, und sie nicht abzubauen, wenn die Sonne scheint. Es ist überraschend, dass die Märkte dies erst jetzt zur Kenntnis nehmen“, sagte Weale.

FMW/Bloomberg