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Headlines von Janet Yellen – die Rede im Wortlaut





– Zinserhöhung wäre Beleg für Wirtschaftserholung

– Informationen weisen auf besseren Arbeitsmarkt

– Zu langes Abwarten bei Zinserhöhung birgt Risiken

– Nach erster Zinserhöhung bleibt Geldpolitik akkommodierend

Die Rede im Wortlaut:

Economic Outlook
Before the Joint Economic Committee, U.S. Congress, Washington, D.C.
December 3, 2015

Chairman Coats, Ranking Member Maloney, and members of the Committee, I appreciate the opportunity to testify before you today. In my remarks I will discuss the current economic outlook before turning to monetary policy.

The Economic Outlook
The U.S. economy has recovered substantially since the Great Recession. The unemployment rate, which peaked at 10 percent in October 2009, declined to 5 percent in October of this year. At that level, the unemployment rate is near the median of Federal Open Market Committee (FOMC) participants‘ most recent estimates of its longer-run normal level. The economy has created about 13 million jobs since the low point for employment in early 2010, and total nonfarm payrolls are now almost 4-1/2 million higher than just prior to the recession. Most recently, after a couple of months of relatively modest payroll growth, employers added an estimated 271,000 jobs in October. This increase brought the average monthly gain since June to about 195,000–close to the monthly pace of around 210,000 in the first half of the year and still sufficient to be consistent with continued improvement in the labor market.

At the same time that the labor market has improved, U.S. economic output–as measured by inflation-adjusted gross domestic product (GDP), or real GDP–has increased at a moderate pace, on balance, during the expansion. Over the first three quarters of this year, real GDP is currently estimated to have advanced at an annual rate of 2-1/4 percent, close to its average pace over the previous five years. Many economic forecasters expect growth roughly along those same lines in the fourth quarter.

Growth this year has been held down by weak net exports, which have subtracted more than 1/2 percentage point, on average, from the annual rate of real GDP growth over the past three quarters. Foreign economic growth has slowed, damping increases in U.S. exports, and the U.S. dollar has appreciated substantially since the middle of last year, making our exports more expensive and imported goods cheaper.

By contrast, total real private domestic final purchases (PDFP)–which includes household spending, business fixed investment, and residential investment, and currently represents about 85 percent of aggregate spending–has increased at an annual rate of 3 percent this year, significantly faster than real GDP. Household spending growth has been particularly solid in 2015, with purchases of new motor vehicles especially strong. Job growth has bolstered household income, and lower energy prices have left consumers with more to spend on other goods and services. Increases in home values and stock market prices in recent years, along with reductions in debt, have pushed up the net worth of households, which also supports consumer spending. Finally, interest rates for borrowers remain low, due in part to the FOMC’s accommodative monetary policy, and these low rates appear to have been especially relevant for consumers considering the purchase of durable goods.

Other components of PDFP, including residential and business investment, have also advanced this year. Indeed, gains in real residential investment spending have been faster so far this year than last year, although the level of new residential construction still remains fairly low. And outside of the drilling and mining sector, where lower oil prices have led to substantial cuts in outlays for new structures, business investment spending has posted moderate gains.

Turning to inflation, it continues to run below the FOMC’s longer-run objective of 2 percent. Overall consumer price inflation–as measured by the change in the price index for personal consumption expenditures–was only 1/4 percent over the 12 months ending in October. However, this number largely reflects the sharp fall in crude oil prices since the summer of 2014. Because food and energy prices are volatile, it is often helpful to look at inflation excluding those two categories–known as core inflation–which is typically a better indicator of future overall inflation than recent readings of headline inflation. But core inflation–which ran at 1‑1/4 percent over the 12 months ending in October–is also well below our 2 percent objective, partly reflecting the appreciation of the U.S. dollar, which has pushed down the prices of imported goods, placing temporary downward pressure on inflation. Even after taking account of this effect, however, inflation has been running somewhat below our objective.

Let me now turn to where I see the economy is likely headed over the next several years. To summarize, I anticipate continued economic growth at a moderate pace that will be sufficient to generate additional increases in employment and a rise in inflation to our 2 percent objective. Although the economic outlook, as always, is uncertain, I currently see the risks to the outlook for economic activity and the labor market as very close to balanced.

Regarding U.S. inflation, I anticipate that the drag due to the large declines in prices for crude oil and imports over the past year and a half will diminish next year. With less downward pressure on inflation from these factors and some upward pressure from a further tightening in U.S. labor and product markets, I expect inflation to move up to the FOMC’s 2 percent objective over the next few years. Of course, inflation expectations play an important role in the inflation process, and my forecast of a return to our 2 percent objective over the medium term relies on a judgment that longer-term inflation expectations remain reasonably well anchored.

Monetary Policy
Let me now turn to the implications of the economic outlook for monetary policy. In the policy statement issued after its October meeting, the FOMC reaffirmed its judgment that it would be appropriate to increase the target range for the federal funds rate when we had seen some further improvement in the labor market and were reasonably confident that inflation would move back to the Committee’s 2 percent objective over the medium term. That initial rate increase would reflect the Committee’s judgment, based on a range of indicators, that the economy would continue to grow at a pace sufficient to generate further labor market improvement and a return of inflation to 2 percent, even following the reduction in policy accommodation. As I have already noted, I currently judge that U.S. economic growth is likely to be sufficient over the next year or two to result in further improvement in the labor market. Ongoing gains in the labor market, coupled with my judgment that longer-term inflation expectations remain reasonably well anchored, serve to bolster my confidence in a return of inflation to 2 percent as the disinflationary effects of declines in energy and import prices wane.

Committee participants recognize that the future course of the economy is uncertain, and we take account of both the upside and downside risks around our projections when judging the appropriate stance of monetary policy. In particular, recent monetary policy decisions have reflected our recognition that, with the federal funds rate near zero, we can respond more readily to upside surprises to inflation, economic growth, and employment than to downside shocks. This asymmetry suggests that it is appropriate to be more cautious in raising our target for the federal funds rate than would be the case if short-term nominal interest rates were appreciably above zero. Reflecting these concerns, we have maintained our current policy stance even as the labor market has improved appreciably.

However, we must also take into account the well-documented lags in the effects of monetary policy. Were the FOMC to delay the start of policy normalization for too long, we would likely end up having to tighten policy relatively abruptly to keep the economy from significantly overshooting both of our goals. Such an abrupt tightening would risk disrupting financial markets and perhaps even inadvertently push the economy into recession. Moreover, holding the federal funds rate at its current level for too long could also encourage excessive risk-taking and thus undermine financial stability.

On balance, economic and financial information received since our October meeting has been consistent with our expectation of continued improvement in the labor market. And, as I have noted, continuing improvement in the labor market helps strengthen our confidence that inflation will move back to our 2 percent objective over the medium term. That said, between today and the next FOMC meeting, we will receive additional data that bear on the economic outlook. These data include a range of indicators regarding the labor market, inflation, and economic activity. When my colleagues and I meet, we will assess all of the available data and their implications for the economic outlook in making our policy decision.

As you know, there has been considerable focus on the first increase in the federal funds rate after nearly seven years in which that rate was at its effective lower bound. We have tried to be as clear as possible about the considerations that will affect that decision. Of course, even after the initial increase in the federal funds rate, monetary policy will remain accommodative. And it bears emphasizing that what matters for the economic outlook are expectations concerning the path of the federal funds rate over time: It is those expectations that affect financial conditions and thereby influence spending and investment decisions. In this regard, the Committee anticipates that even after employment and inflation are near mandate-consistent levels, economic conditions may, for some time, warrant keeping the target federal funds rate below levels the Committee views as normal in the longer run.

In closing, the economy has come a long way toward the FOMC’s objectives of maximum employment and price stability. When the Committee begins to normalize the stance of policy, doing so will be a testament, also, to how far our economy has come in recovering from the effects of the financial crisis and the Great Recession. In that sense, it is a day that I expect we all are looking forward to.

Thank you. I would be pleased to take your questions.

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EZB ebnet argumentativen Weg für lang anhaltende Rettungsmaßnahmen

Claudio Kummerfeld



Die EZB-Zentrale in Frankfurt

Seit der Finanzkrise 2008 veranstaltet die EZB ein Anleihekaufprogramm nach dem nächsten. Die Zinsen sinken im großen Bild gesehen immer weiter. Egal wie gut es der Konjunktur in der Eurozone zwischen 2008 und 2020 wieder ging. Die EZB druckte immer weiter Geld, kaufte immer weiter Anleihen. Länder wie Italien wurden mit EZB-Geld und immer weiter sinkenden Zinsen am Leben erhalten. Nach der Krise war vor der Krise.

Und nun, kommt nach der Coronakrise (die Impfstoffe kommen ja bald) wieder die nächste Krise, nämlich die Rettung der überschuldeten Unternehmen? Deswegen muss die EZB (wie es auch die Fed macht) zusammen mit den Regierungen der Mitgliedsstaaten immer weiter retten, retten und retten. Denn ja, wir wissen es alle. Mit gigantischen Kreditprogrammen, Zuschüssen, Kurzarbeitergeld uvm werden in Europa die Nöte der Coronakrise gemildert, und Probleme optisch versteckt. Am besten erkennt man das beim Thema Kurzarbeitergeld. In Deutschland wurde die ausgeweitete Funktion dieses Instruments erst letzten Freitag im Bundestag bis Ende 2021 verlängert – welch ein Zufall, bis zur Bundestagswahl kann die Kurzarbeit in ihrer jetzigen Form also weiterhin als neuer Dauerzustand für eigentlich arbeitslose Arbeitnehmer genutzt werden. Ein Schelm, wer Böses dabei denkt.

EZB kommt mit „Nicht zu früh aufhören“-Argumentation

Aber zurück zur EZB. Die einfache wie auch clevere Aussage der EZB lautet am heutigen Montag (frei und sinngemäß zusammengefasst): „Wenn wir die Hilfen zu früh einstellen, gefährden wir den Erfolg“. Tja, und wann das Ende der Hilfen angebracht ist, das ist bei der EZB bekanntermaßen eine sehr dehnbare Ansichtssache (siehe Anleihekäufe seit 2008 bis heute – hier eine wunderschöne historische Übersicht zu dem Thema). Im Rahmen ihres heute veröffentlichten Finanzstabilitätsberichts hat die EZB auch einen einzelnen Artikel veröffentlicht, bei dem es um die „Bewertung von Schwachstellen von Unternehmen“ in der Eurozone geht.

Und die Schwachstelle scheint offenbar darin zu bestehen, dass EZB und Regierungen ihre Hilfsprogramme zu früh auslaufen lassen könnten. Man sieht die Probleme wohl auch vor allem beim Zugang zu Krediten und bei steigenden Finanzierungskosten. Die Unterstützung durch die Geldpolitik der EZB habe dazu beigetragen, die tatsächlichen Insolvenzen bisher unter Kontrolle zu halten. Staatliche Kreditgarantien und Konkursmoratorien hätten eine groß angelegte Welle Unternehmenspleiten verhindert. Aber eine beträchtliche Anzahl von Unternehmen könnte gezwungen sein Konkurs anzumelden, wenn diese Maßnahmen zu früh aufgehoben werden oder die Kreditvergabebedingungen der Banken verschärft werden, so die heutige Aussage der EZB. Tatsächlich deute die historische Ko-Bewegung des Anfälligkeitsindikators mit den Unternehmensinsolvenzen und dem BIP-Wachstum darauf hin, dass sowohl die Regierungspolitik als auch die niedrigen Fremdfinanzierungskosten dazu beigetragen hätten, die Auswirkungen der Verschlechterung des Gesundheitszustands der Unternehmen auf die tatsächliche Zahl der Insolvenzen zu dämpfen – auch wenn die Auswirkungen je nach Land, Sektor und Unternehmensgröße unterschiedlich seien.

Dieser neu entwickelte Indikator mache laut EZB deutlich, dass die Anfälligkeit des Unternehmenssektors auf ein Niveau gestiegen ist, das zuletzt während der Staatsschuldenkrise im Euroraum beobachtet wurde. Finanzierungsrisiken hätten sich dank verschiedener Unterstützungsmaßnahmen bisher nicht materialisiert, aber die Anfälligkeit der Unternehmen könne weiter ansteigen und ein Niveau erreichen, das während der globalen Finanzkrise beobachtet wurde. Insbesondere wenn die zweite Welle der Pandemie die wirtschaftliche Erholung zum Stillstand bringe und das Wachstum schwächer ausfällt als prognostiziert, könnte ein frühzeitiger Ausstieg aus den Stützungsmaßnahmen schließlich zu einem deutlichen Anstieg der Unternehmenskonkurse führen, mit Auswirkungen auf die Finanzstabilität auch für die Banken im Euroraum, so die EZB.

Aus Rettung wird Dauerzustand

Tja, haben sie es auch rausgelesen? Diese Aussagen (wie auch jüngst die Warnung von Christine Lagarde vor der Rezession) bieten die perfekte Vorlage, damit KfW-Kredite, Null- und Negatzvinsen, Kurzarbeitergeld, Anleihekäufe in Billionenhöhe etc immer so weitergehen, Jahr für Jahr. Nicht denkbar? Nochmal, ich möchte erinnern an die letzten zwölf Jahre seit der Finanzkrise! Natürlich sind viele Maßnahmen sicherlich gut und richtig wie die KfW-Kredite, Zuschussprogramme etc. Aber vor allem was die EZB da anrichtet mit ihren Kaufprogrammen und abgeschafften Zinsen. Diese Maßnahmen, wenn sie jahrelang immer weiter beibehalten werden, schaffen ein Gesamtumfeld, das nicht mehr ohne zinslose Kredite leben kann, und Staaten die nicht mehr ohne negative Anleiherenditen leben können. Man gewöhnt sich an diese schöne neue Welt sehr schnell – oder besser gesagt, man hat sich längst daran gewöhnt. Ein Ende dieser Geldpolitik der EZB, ist die überhaupt noch vorstellbar bei der Schuldenexplosion bei Staaten und Unternehmen? Entweder immer so weitermachen, oder man riskiert einen großen Knall.

EZB-Grafik zur Verwundbarkeit der Unternehmen
Grafik: EZB



Coronavirus: Die Impfung und die praktischen Folgen

Deutschland rüstet sich für die ersten Impfungen gegen das Coronavirus. Aber was passiert nach erfolgreicher Impfung? Wie wird man mit den verschiedenen Gruppen im praktischen Leben umgehen?

Wolfgang Müller



Deutschland rüstet sich für die ersten Impfungen gegen das Coronavirus. Impfzentren werden bereits für Mitte Dezember vorbereitet, obwohl noch gar kein Vakzin zugelassen ist. Die Politik macht Druck.

Mindestens 96 Corona-Impfzentren sollen allein in Bayern bis Mitte Dezember einsatzbereit sein. In jedem Landkreis und in jeder kreisfreien Stadt im Freistaat ist mindestens ein Impfzentrum geplant, so ein Sprecher des Gesundheitsministeriums am Donnerstag.

Aber was passiert nach erfolgreicher Impfung? Wie wird man mit den verschiedenen Gruppen im praktischen Leben umgehen? Darüber wird man bald diskutieren.

Coronavirus: Immunisiert oder nicht

Im Prinzip müsste es im neuen Jahr vier verschiedene Gruppen innerhalb der Bevölkerung geben: Menschen, die bereits eine Infektion mit dem Coronavirus überstanden haben. Und dann die, die  registriert sind: eine diffuse Gruppe mit Bürgern, die selbst nicht genau wissen, ob sie vielleicht nicht schon infiziert waren, die große Gruppe derer, die sich noch vor der Infektion geschützt haben – und schließlich die Geimpften. Wie verfährt man in Zukunft mit den Menschen, die die Infektionskrankheit überwunden haben und die mit sehr hoher Wahrscheinlichkeit immun sind gegen die Krankheit und auch als Spreader des Coronavirus für die Mitmenschen wegfallen? Gibt es nach erfolgreicher Impfung so etwas wie einen Impfpass?

Der Impfpass, jetzt eine zweifelhafte Angelegenheit?

In Kürze, wenn die Zulassung des Impfstoffes vollzogen ist, wird es rasch zwei Gruppen von Bürgern geben, die annehmen können, die Krankheit bezwungen zu haben – die vormals Infizierten und die Geimpften. Nach dem Stand der Wissenschaft gilt eine rasche Wiederinfektion mit dem Coronavirus als unwahrscheinlich. Bei Abermillionen von Infektionen müsste dies schon aufgefallen sein. Die Zahl der Infizierten in Deutschland nähert sich der Ein-Millionen-Grenze (Ende dieser Woche?), die Dunkelziffer dürfte in Deutschland bei Faktor 3 bis 5, liegen, so die Annahme einiger Wissenschaftler aufgrund der Antikörpertests.

Jedenfalls wird die Zahl der „Immunen“ bald im Millionenbereich liegen. Während man den ehemals Infizierten nach langen Diskussionen keinen Immunitätsausweis zusicherte, so wird nach einer Impfung gegen Covid-19 sicherlich eine Impfbescheiningung ausgestellt werden, wie beim Impfpass nach jeder Standardimpfung.

Was wird passieren, wenn sich geimpfte Menschen sagen, „so jetzt bin ich geschützt, warum weiter eine Maske tragen?“ Nur eine von vielen praktischen Fragen.

Aber da beginnt bereits das Dilemma. Die Neufassung des Infektionsschutzgesetzes sieht eine „Impf- und Immunitätsdokumentation“ vor. Was wird diese für Folgen haben? Eine Wiedergewährung von Mobilitäts- und Freiheitsrechten? Der Ethikrat ist bereits bei der Beratung der Problembereiche.

Wo könnte der Impfpass Anwendung finden?

Trotz aller ethischen Bedenken, werden Impfungen bei Reisen in fremde Länder empfohlen oder sind sogar Verpflichtung (z.B. gegen Gelbfieber in bestimmten afrikanischen Ländern). Wie werden asiatische Länder auf die Impfung reagieren, Staaten wie Taiwan, Vietnam, Thailand, Südkorea, Australien, Neuseeland, die die Infektion bisher erfolgreich eindämmen konnten? Könnte ein Impfausweis nicht Voraussetzung werden, dass man nach der Einreise von Menschen aus Risikogebieten keine 14-tägige Quarantäne absolvieren muss?

Gibt es aktuell vor einer Reise mit einem Kreuzfahrtschiff nicht bereits die Verpflichtung zu einem Corona-Schnelltest, in dieselbe Richtung laufen Bestrebungen im Luftverkehr?

Und was ist eigentlich mit den vielen Unternehmen aus den Corona-geschädigten Branchen, sei es der Kulturbereich, bei Messen, oder jeglichen Veranstaltungen (Fußball) mit größerem Publikumsverkehr? Werden diese sich für das ethisch etwas zweifelhafte Instrument Impfbescheinigung einsetzen, weil es ihnen sofort Luft zum Atmen bringen würde? Oder wird dies der Staat abwiegeln und versuchen, die Branchen mit immer weiteren Notgeldern über Wasser halten? Eines ist doch schon heute absehbar: Bei einer Bevölkerungszahl von 83 Millionen Menschen, abzüglich der bereits Betroffenen und den Impfverweigerern wird es lange dauern, bis all die Freiwilligen oder auch Zwangsläufigen (Pflegepersonal?) im großen Umfang gegen das Coronavirus geimpft sind.


Sicher ist es noch etwas früh, sich über die praktischen Folgen einer Impfung Gedanken zu machen. Allerdings werden Regelungen kommen, ja vermutlich sogar gefordert werden. Schließlich steht manchem Unternehmer das Wasser bis zum Hals und man sehnt sich nach Kunden, nach Menschen, die kein Risiko in Sachen Coronavirus darstellen, für sich und für andere. Wann werden die Diskussionen über die neue Sachlage starten?

Was werden die praktischen Auswirkungen der Impfungen gegen das Coronavirus sein?



Was den schwachen Goldpreis aktuell bewegt

Claudio Kummerfeld



Ein Barren aus Gold

Der Goldpreis ist die letzten Tage ohne Stärke unterwegs. Eigentlich ist das merkwürdig, denn der US-Dollar schwächelt seit Tagen, und müsste Gold (das in Dollar gehandelt wird) daher doch eigentlich Auftrieb geben. Der Dollar-Index (Währungskorb des US-Dollar gegen andere Hauptwährungen) hat binnen einer Woche von 92,80 auf 92,18 Indexpunkte verloren.

Corona-Impfstoffe dämpfen Aufwärtstrieb im Goldpreis

Mit aktuell 1.865 Dollar sieht man, dass die seit Donnerstag letzter Woche kurz aufgeflackerte Erholung mit Anlauf Richtung 1.900 Dollar wieder verpufft ist. Eindeutig ist zu sehen, dass die Anleger, die über das Vehikel der ETF (Exchange Traded Funds, hier die Begriffserklärung) in Gold investieren, letzte Woche auf der Verkäuferseite waren mit gut 30 Tonnen. Der folgende aktuelle Chart der Commerzbank zeigt seit Jahresanfang in gelb den Goldpreis-Verlauf, und in schwarz die Gold-ETF-Bestände. Die Nachfrage schlafft derzeit ab.

Chart zeigt ETF-Bestände in Gold im Vergleich zum Goldpreis

Die letzte wie auch die vorletzte Woche waren die Kapitalmärkte gefangen im Fieber der Corona-Impfstoff-Hoffnung. Nach Biontech und Pfizer kam letzte Woche Moderna mit einem fertigen Impfstoff, und heute früh dann auch noch AstraZeneca. Daher laufen die Aktienmärkte auch heute zum Wochenstart erfreulich nach oben. Alles was die Märkte positiv stimmt für eine Erholung der Weltwirtschaft, schwächt tendenziell den „Sicheren Hafen“ namens Gold. Im Chart sehen wir den Goldpreis im Verlauf der letzten 30 Tage. Der große Absturz in der Mitte des Charts rührt her von der ersten Impfstoff-Meldung gegen das Coronavirus vom 9. November von Biontech und Pfizer.

Laut heutiger Aussage des Commerzbank-Analysten Carsten Fritsch dürfte der aktuelle Optimismus hinsichtlich der Impfstoffe dagegen sprechen, dass es schon in Kürze zu einem neuerlichen Run auf die Gold-ETFs kommt. Entsprechend gedämpft sei der kurzfristige Ausblick für den Goldpreis. Die spekulativen Finanzanleger seien seiner Meinung nach durch den Preisrutsch Mitte letzter Woche offensichtlich auf dem falschen Fuß erwischt worden. Denn sie weiteten ihre Netto-Long-Positionen in der Woche zum 17. November auf gut 90.000 Kontrakte aus, nachdem sie diese in der Woche zuvor reduziert hatten. Entsprechend dürfte der Preisrückgang auf rund 1.850 Dollar letzten Mittwoch seiner Meinung nach auch durch spekulative Verkäufe begünstigt worden sein.

Mittel- und langfristig bergauf?

Bleibt es bei dem Szenario, welches wir letzte Woche schon erwähnten? Kurzfristig bleibt der Goldpreis trotz schwachem US-Dollar und dank der Corona-Impfstoff-Hoffnungen schwach? Aber mittel- und langfristig sieht man wieder Kurse über 1.900 Dollar und auch Richtung 2.000 Dollar? Das ist die Frage. Denn im großen Bild, da ist die Meinung der Notenbanker ja relativ eindeutig, wie man die letzten Tage und Wochen auch bei der EZB heraushören konnte. Die Geldpolitik (Anleihekäufe und Zinsen) wird noch sehr lange Zeit extrem locker bleiben, um die wirtschaftliche Erholung der Volkswirtschaften zu unterstützen. Also weiterhin Optimismus im größeren Bild für einen steigenden Goldpreis? Dieses Szenario bleibt vorhanden.

Chart zeigt Goldpreis-Verlauf in den letzten 30 Tagen



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