„Hedge America“: In den USA investieren – und Dollar absichern!

Man sieht derzeit einen massiven Run auf US-Aktien, vor allem wegen dem KI-Hype. Broadcom, Oracle, und erst gestern Intel. Enorme Kursgewinne! Und viel mehr Kursphantasie ist offenbar denkbar, wenn immer mehr Anleger vor allem aus dem Ausland auf den fahrenden Zug aufspringen. Auch US-Anleihen werden weiter gekauft (Aussicht auf Kursgewinne), weil man sinkende Renditen erwartet? Aber ausländische Anleger haben offenbar massive Angst vor einem weiter fallenden US-Dollar. Das Problem: Sinkt der Dollar immer weiter, und man will seine Gewinne zurück in die Heimat transferieren, muss man in die inzwischen viel teurere Heimatwährung umtauschen, was Verluste bedeutet. Also ist derzeit Absicherung gegen Dollar-Verluste gefragt! Denn die US-Notenbank hat vorgestern mit ihrer Zinssenkungsphase begonnen, die die US-Währung weiter abwerten könnte.

Hedging gegen Dollar-Verluste

Es hat sich herausgestellt, dass die „Sell America”-Angst, die Anfang des Jahres die Märkte beherrschte, unbegründet war, so Bloomberg News. Weiter wird berichtet: Das eigentliche Mantra globaler Investoren lautet eher „Hedge America” – das heißt, weiterhin US-Aktien und -Anleihen zu kaufen, aber gleichzeitig Derivate zu erwerben, die diese Investitionen vor weiteren Kursverlusten des Dollars schützen.

Seit etwa Mitte des Jahres und zum ersten Mal in diesem Jahrzehnt übersteigen die Zuflüsse in Dollar-abgesicherte börsengehandelte Fonds, die US-Vermögenswerte kaufen, laut der Deutschen Bank die Zuflüsse in nicht abgesicherte Fonds. Die Bank erklärte, dass diese Verschiebung in beispiellosem Tempo stattfand.

Letztendlich läuft es darauf hinaus, dass die Vorstellung von der Einzigartigkeit der amerikanischen Märkte, die nach der Ankündigung von Strafzöllen durch Präsident Donald Trump im April in Gefahr schien, „mit einer Wendung“ weiterlebt – nämlich durch die Vermeidung von Risiken gegenüber dem Greenback, so Laura Cooper, globale Anlagestrategin bei Nuveen in London.

Die Absicherung – bei der Derivate eingesetzt werden, um gegen die weltweit wichtigste Reservewährung zu wetten – erklärt, warum der Dollar trotz der Erholung der US-Aktienmärkte auf dem niedrigsten Stand seit 2022 schwankt. Und nun verstärkt die Aussicht auf weitere Zinssenkungen durch die US-Notenbank dieses Phänomen, da es für globale Anleger billiger wird, das mit Investitionen in den USA verbundene Währungsrisiko zu mindern. „Meiner Meinung nach steht der Großteil der Anpassung noch bevor“, sagte Sahil Mahtani, Direktor am Investment Institute von Ninety One Asset Management in London.

1 Billion Dollar

Nach Mahtanis Schätzung könnte die Welle neuer Dollar-Absicherungen letztlich etwa 1 Billion Dollar erreichen. Damit würden die Absicherungsniveaus globaler Investoren, die US-Aktien und -Anleihen im Wert von mehr als 30 Billionen Dollar besitzen, lediglich wieder auf den Stand des letzten Jahrzehnts zurückkehren. Das war, bevor der steigende Dollar und der boomende Aktienmarkt viele davon überzeugten, dass sie keinen Schutz mehr benötigten.

Eine Reihe von Banken, darunter State Street, Deutsche Bank, BNP Paribas und Societe Generale, gehen davon aus, dass die Absicherungen den Dollar bis ins nächste Jahr hinein belasten werden. Dieser Druck deutet darauf hin, dass die Währung zumindest Schwierigkeiten haben wird, sich von ihrem Rückgang um rund 9 % im Jahr 2025 zu erholen, insbesondere da die Europäische Zentralbank vorerst wahrscheinlich abwarten wird. Die Bank of Japan wird voraussichtlich noch in diesem Jahr die Zinsen anheben.

Eine der beliebtesten Absicherungsmethoden für ausländische Investoren ist der Verkauf von Dollar-Termingeschäften, um Wechselkurse festzuschreiben. Dies führt oft zu einem größeren Verkaufsdruck auf den Dollar am Kassamarkt. Die Kosten der Transaktion hängen weitgehend von den Zinsunterschieden zwischen den USA und der anderen Währung ab.

Auslöser im April

Die Sorgen um den Greenback, der traditionell in Krisenzeiten und bei wirtschaftlichen Belastungen als sicherer Hafen für Anleger gilt, verstärkten sich nach der Einführung der Zölle durch Trump im April. Als Aktien und US-Anleihen einbrachen, tat dies auch der Dollar, was darauf hindeutet, dass Geldmanager nach anderen sicheren Häfen suchten, wie beispielsweise dem Schweizer Franken, dem Euro und dem Yen.

Andere US-Anlageklassen haben sich seitdem erholt, insbesondere Aktien, aber der Dollar verzeichnete die schlechteste Performance im ersten Halbjahr seit den 1970er Jahren. Hedging trug zu diesem Einbruch bei. Diese Aktivitäten von Nicht-US-Anlegern waren laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich „ein wichtiger Faktor” für die Schwäche des Dollars im April und Mai.

Für Anleger, die befürchten, dass Trump die Fundamentaldaten untergräbt, die einen starken Dollar stützen, gehen die Sorgen weit über die Zölle hinaus. Hinzu kommen die beispiellose Kampagne des Präsidenten zur Neubesetzung des Fed-Vorstands und sein Drängen auf eine rasche Zinssenkung, die Entlassung eines hochrangigen Datenerfassers der Regierung nach einem ihm missfallenden Arbeitsmarktbericht, seine Fehde mit langjährigen ausländischen Verbündeten und sogar sein zunehmendes hartes Vorgehen gegen Oppositionsgruppen und die Medien.

Steven Barrow, Stratege bei der Standard Bank in London, drückte es in einer Mitteilung an seine Kunden so aus: „Wenn spekuliert wird, dass die Fed die Wirtschaft aufgrund des Drucks aus dem Weißen Haus mit Zinssenkungen ankurbelt, erscheint es sinnvoll, den US-Aktienmarkt und den Front-End-Markt für Staatsanleihen zu lieben, aber den Dollar zu hassen.“ Ein weiterer Beleg für diese Vorliebe für US-Anleihen kam am Donnerstag, als Regierungsdaten zeigten, dass die ausländischen Bestände an Staatsanleihen im Juli auf einen Rekordwert gestiegen sind.

Ausländische Investoren besitzen insgesamt etwa 20 Billionen US-Dollar an US-Aktien und etwa 14 Billionen US-Dollar an US-Schulden, darunter Staatsanleihen, Hypotheken- und Unternehmensanleihen. Laut Mahtani von Ninety One Asset Management, der sich auf wissenschaftliche Untersuchungen beruft, haben sie in den letzten Jahren die Hedge-Ratios für US-Festzinsanlagen um etwa fünf Prozentpunkte und für Aktien um etwa zwei Prozentpunkte gesenkt. „Allein die Rücknahme dieser moderaten Maßnahmen würde zu Devisengeschäften im Wert von rund 1 Billion Dollar führen“, sagte er.

Es ist schwierig, die Hedging-Aktivitäten der Anleger genau zu bestimmen, da es eine Herausforderung ist, alle weltweit fließenden Geldströme zu verfolgen. Der Devisenhandel beispielsweise hat ein tägliches Volumen von etwa 7,5 Billionen Dollar.

Daher variieren die Schätzungen der Wall-Street-Banken tendenziell. Daten von State Street, einer der weltweit größten Depotbanken, zeigen eine Stabilisierung der Absicherungsquoten für US-Vermögenswerte, die von ausländischen Investoren wie Investmentfonds, Pensionsfonds und Versicherungen gehalten werden, nach einem Rückgang gegenüber den Werten vom April. Die Quote liegt derzeit bei etwa 56 %. Zum Vergleich: Mitte 2023 lag sie bei etwa 70 %.

„Ausländer werden wahrscheinlich keine US-Vermögenswerte verkaufen – sie werden höchstwahrscheinlich die Absicherungsquote erhöhen”, sagte Lee Ferridge, Stratege bei State Street. „Die Absicherungsquote ist entscheidend für die Entwicklung des Dollars.”

Unhedged Camp

Natürlich stürzen sich Geldmanager nicht unbedingt massenhaft auf Absicherungsgeschäfte. „Bei unseren aktiv verwalteten festverzinslichen Produkten haben wir die Absicherungspositionen weder gegen Währungsrisiken noch gegen US-Treasury-Renditen erhöht“, sagte Ryan Chang, Leiter des Bereichs Fixed Income bei CTBC Investments mit Sitz in Taipeh. Angesichts einer allmählichen Senkung der Fed-Zinsen sei ein starker Rückgang des Greenback unwahrscheinlich, sagte er.

Zwar gibt es Anzeichen für eine Zunahme der Absicherungen, doch für viele Anleger ist dies ein Prozess, der sich über Jahre hinzieht. Einige große Anleger, wie beispielsweise Pensionskassen in Kanada, Europa und Australien, haben jedoch bereits Erhöhungen signalisiert. „Wir werden noch einige weitere davon sehen, da die Anlageausschüsse Zeit hatten, sich damit zu befassen und Absicherungsprogramme zu genehmigen“, sagte Alfonso Peccatiello, Chief Investment Officer bei Palinuro Capital in Amsterdam.

Für Stephane Deo, Senior Portfolio Manager bei Eleva Capital in Paris, kam der Schritt zur Absicherung seiner US-Aktieninvestitionen zu Beginn des Jahres. Das Unternehmen tätigte die Absicherung, als der Euro bei 1,05 US-Dollar notierte, nahe dem schwächsten Stand seit Ende 2022. Seitdem hat er sich auf über 1,17 US-Dollar aufgewertet und gehört damit zu den Währungen der Gruppe der 10, die in diesem Jahr zweistellige Gewinne gegenüber dem Greenback verzeichnet haben.

Deo begründete dies unter anderem damit, dass er davon ausging, dass die Trump-Regierung auf einen schwächeren Dollar drängen würde. Das Unternehmen hatte Ende 2024 stark in europäische Aktien umgeschichtet und vor Trumps Zollankündigung im April seine Engagements in US-Aktien abgestoßen. „Seitdem haben wir wieder in die USA investiert”, sagte er. „Daher beabsichtigen wir, unsere Dollar-Absicherung beizubehalten, da wir derzeit davon ausgehen, dass der US-Aktienmarkt parallel zu einem schwächeren Dollar steigen wird.”

FMW/Bloomberg

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