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Anleihen

Italien: Das große Zittern der Anleihegläubiger

Lange war es ruhig um Italien, aber nun, genauer gesagt seit gestern, steigt die Nervosität spürbar an. In Italien könnte eine Entwicklung einsetzen, die faktisch zum Bruch des Geldmonopols der EZB führt

Redaktion

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FMW-Redaktion

Lange war es ruhig um Italien, aber nun, genauer gesagt seit gestern, steigt die Nervosität spürbar an. Der Grund sind die von uns gestern berichteten Aussagen von Ex-Premier Silvio Berlusconi über seinen Vorschlag, eine Parallelwährung einzuführen, die von ihm als „neue Lira“ bezeichnet wird (siehe dazu „Gefahr für den Euro: Berlusconi will Parallelwährung für Italien, die „neue Lira“).

Berlusconi sit derzeit in Gesprächen über eine mögliche Koalition nach den Wahlen im Frühjahr 2018 mit der (separatistischen) Lega Nord, die ebenfalls eine Parallelwährung vorgeschlagen hat, sowie der rechten Bewegung Fratelli d´Italia. Mit der „neuen Lira“ hat Berlusconi ein Thema gefunden, das die Italiener wirklich interessieren könnte: die Parallelwährung soll für den italienischen Binnenmarkt eingesetzt werden, und da die „neue Lira“ absehbar schwächer wäre als der Euro, würde dies die Kaufkraft der Italiener deutlich erhöhen (und damit natürlich auch die Inflation anheizen!). Faktisch lautet die Botschaft Berlusconis: Italien zuerst, ähnlich dem Motto Trumps „America first“, mit dem er die Wahlen gewonnen hatte.

Faktisch wäre die Einführung einer Parallelwährung eine gigantische Gelddruckmaschine, die die ohnehin schon immensen Schulden Italiens weiter explodieren lassen würde. Noch reagiert der Euro selbst gar nicht auf die Berlusconi-Aussagen (der Euro heute sogar stärker nach starken Einkaufsmanagerdaten aus Deutschland und der Eurozone).

Aber am italienischen Anleihemarkt sich sich der gestern begonnene Abverkauf heute ungebrochen fort, die Rendite der 10-jährigen italienischen Staatsanleihe steigt auf 2,10% (womit sie übrigens noch unter der Risikoprämie der 10-jährigen amerikanischen Anleihe rentiert, aber ca. 1,7% über der deutschen 10-jährigen Anleihe!):


(10-jährige italienische Anleihe, BTP)

Der Renditeanstieg italienischer Anleihen (bzw. deren Kursverluste) erfolgt dabei gegen den Trend anderer Staatsanleihen, etwa der deutschen Bundesanleihe:


(Vergleich zwischen deutscher Bundesanleihe, schwarz, und der italienischen Anleihe, orange)

Sollte Italien eine Parallelwährung einführen, dürfte dies kaum verhindert werden können durch europäische Institutionen – und genau das macht die Brisanz aus: was etwa, wenn die neu eingeführte Parallelwährung ein Erfolgsmodell würde, weil dadurch der leidende Binnenkonsum Italiens stark stimuliert würde? Dann, das wäre absehbar, würden auch andere Krisen-Länder der Euro-Peripherie eine Parallelwährung einführen wollen und damit das geldpolitische Monopol der EZB brechen. Und das wiederum wäre eine Art innereuropäische Revolution!

Und diejenigen, die Schulden Italiens gekauft hatten, im festen Glauben, dass die EZB und die Eurozone insgesamt faktisch für die Schulden des Landes haften, hätten ein kleines, klitzekleines Problem..

6 Kommentare

6 Comments

  1. Avatar

    Gerd

    23. August 2017 13:01 at 13:01

    „… seit gestern steigt die Nervosität spürbar an. Der Grund sind die von uns gestern berichteten Aussagen von..Silvio Berlusconi“.

    Das kommt davon. Warum nur müsst ihr denn auch immer solche Aussagen verbreiten?

    • Avatar

      Columbo

      23. August 2017 13:56 at 13:56

      @Gerd, das war gut?.
      Hätte da eine Schlagzeile: FMW löst weltweiten Anleihencrash mit nachfolgendem endgültigem Zusammenbruch des Finanzsystems aus?.

  2. Avatar

    Columbo

    23. August 2017 13:28 at 13:28

    Daß die Italiener so dumm sind und eine Lirawährung akzeptieren würden, glaube ich nicht. Man stelle sich vor, Gehälter und Pensionen in Lire wären in der EU nur mehr die Hälfte wert. In Italien würde das ja Hyperinflation bedeuten. Die Kaufkraft würde nur mehr für Italienprodukte erhalten bleiben, das ganze Land würde verarmen. Ziemlich unwahrscheinlich, aber der Silvio ist ja auch nicht mehr der Jüngste.

  3. Avatar

    Mafiakenner

    23. August 2017 14:04 at 14:04

    @Columbo, da liegen Sie falsch,Italien lebte früher gut damit dass sie jedes Jahr Abwertung aber Lohnsteigerungen hatten,jetzt können sie nicht mehr abwerten u.der Export schwächelt. Sie konnten sogar mit zweistelligen Zinsen leben was jetzt unmöglich wäre.Der Aussenwert der Währung stört 95% der Leute nicht u.die Reichen sind sowieso international ausgerichtet.Die Einheitsbrei -Währung passt eben niemandem, für Südeuropa zu teuer für DE u.s.w. Zu billig.Jeder weiss es ,wenn die Akteure es zugeben könnten wäre das der Anfang für eine Änderung oder braucht es wirklich Berlusconi um es der Welt zu erklären!

    • Avatar

      Columbo

      23. August 2017 14:45 at 14:45

      Na dann fragen Sie mal die italienischen Studenten, die „früher“ in Österreich studierten, als die Lira dauernd abwertete und sie in Schilling bezahlen mußten. War nicht so lustig. Ähnliche Beispiele gibt es hunderte. Wenn man es selbst erlebt hat, redet man nicht mehr gscheit herum, wie gut Italien mit der Abwertung gelebt hat.

  4. Avatar

    Mafiakenner

    23. August 2017 15:33 at 15:33

    Na dann fragen Sie mal die 99% Inländer die in Italein leben u.mit einer billigen Währung gut leben oder fragen Sie mal die Schweizer Arbeitnehmer was passiert wenn die Währung zu stark ist oder fragen Sie mal Herr Draghi warum er den Euro um jeden Preis billiger machte,u.fragen Sie mal die Notenbänker warum ein Währugskrieg herrscht u.alle die Währung Schwächen. Oder schauen Sie mal wieviele Italo Autos noch in Westeuropa verkauft oder in Italien gebaut werden.Die 5-10 Studenten in Österreich werden das überleben, ich hoffe nicht dass Sie dort Wirtschaft studiert haben,sonst gratuliere ich Ihnen nachträglich.Übrigens habe ich früher mit Grenzgängern zusammengearbeitet u.weiss dass die bei jeder Abwertung gejubelt haben weil das für sie eine Lohnerhöhung war.

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Anleihen

Woher die aktuelle Euro-Stärke kommt – ein Analyst gibt Hinweise

Claudio Kummerfeld

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Das Euro-Symbol

Der Euro steigt seit genau zwei Tagen gegen den US-Dollar spürbar an von 1,1700 auf aktuell 1,1865. Dafür könnte es einen interessanten Grund geben. Man schaue auf den gestrigen Tag. Quasi unbemerkt von der breiten medialen Öffentlichkeit hat die EU ihre erste eigene Anleihetranche am freien Anleihemarkt platziert. Laut Berichten (siehe beispielsweise Bondguide) sei die Attraktivität dieses Angebots an EU-Anleihen schwer zu übersehen gewesen. Denn Moody’s habe die EU-Anleihen mit „Aaa“ bewertet. Und der Emissionspreis sei so festgesetzt worden, dass die Emission vom Markt gut aufgenommen wurde. Eine Nachfrage von 233 Milliarden Euro traf auf gerade mal 17 Milliarden Euro Angebot! Das zeigt, wie groß die Nachfrage der Institutionellen nach den Anleihen der EU war. Und wo soll da noch das Risiko sein, wenn Brüssel selbst die Anleihen ausgibt, und nicht ein Einzelstaat?

EU-Anleihen als Grund für aktuell steigenden Euro?

Eben dieser Drang in ein neues Anleihevehikel, nämlich eine zentrale Emission von EU-Anleihen, könnte bei den großen global agierenden Investoren (Fonds, Versicherungen, Pensionskassen etc) einen verstärkten Drang in den Euro verursachen. Der Deutsche Bank-Analyst George Saravelos hat ganz aktuell einige sehr interessante Aussagen zum Euro veröffentlicht mit der Headline „Someone likes Europe“, also übersetzt „Irgendwer mag Europa“. Über das große Auftragsbuch im Vorfeld der Emission sei ausführlich berichtet worden, aber weniger über die große Nachfrage seitens der Notenbanken, so seine Aussage. Nahezu 40 Prozent der gestrigen zehnjährigen Emission der EU wurden laut George Saravelos von den Notenbanken aufgenommen, was fast doppelt so viel sei wie die durchschnittliche Inanspruchnahme bei früheren europäischen Emissionen.

Warum das wichtig sei? Erstens seien Notenbanken in der Regel nicht abgesicherte Investoren, so dass eine starke Nachfrage von dieser Seite nach den neuen EU-Anleihen eine direkte Nachfrage für den Euro gegenüber dem US-Dollar bedeute, so George Saravelos. Zweitens sei die hohe Nachfrage von Notenbanken für diese neuen EU-Anleihen ein Vertrauensvotum für den Euro als Reservewährung, insbesondere in einer Zeit, in der die dominierende Rolle des Dollars in Frage gestellt werde.

Aber George Saravelos sagt auch, dass dieses aktuelle Ereignis nicht als alleiniger Grund für die aktuelle Euro-Stärke gesehen werden soll. Es solle auch in den Kontext größerer struktureller Verschiebungen gestellt werden. Es gehe um einen extrem starken negativen Policy-Mix für den US-Dollar. Die großes US-Haushaltsdefizite, eine sehr lockere Geldpolitik der Fed und sich verschlechternde Außenhandelskonten der USA. Schon vor den Wahlen in den USA verschlechtern sich diese Trends, so George Saravelos. Schauen wir an dieser Stelle mal auf den Chart. Er zeigt Euro gegen US-Dollar im Verlauf der letzten 30 Tage. Ist das neue „Aufnahmevehikel“ der EU (meine Wortkreation) für internationale Investorengelder aktuell ein zusätzlicher Impuls, der den Euro-Anstieg befeuert? Gut möglich.

Chart zeigt Kursverlauf von Euro gegen US-Dollar

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Anleihen

Anleihen und Zinsen – eine weltweite Vernichtung der Anlegergelder

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Für viele Großanleger gibt es seit Jahrzehnten eigentlich nur zwei große Anlageklassen – Anleihen oder Aktien: Um das Anlagekapital langfristig zu vermehren, oder um regelmäßig Zinsen oder Dividenden einzunehmen, wie es zum Beispiel Pensionsfonds tun, um die Kunden im Alter zu versorgen. Und gerade dieser ehemals so sichere und zuverlässliche Renditebringer ist durch die Interventionen der Notenbanken geradezu marginalisiert worden. Dabei müssen viele Institutionelle wie Versicherungen sogar ihren Hauptanteil der Finanzanlagen in Anleihen positionieren. Dort geschieht derzeit weiterhin viel Absurdes mit weitreichenden Konsequenzen.

Anleihen: Lage an den Rentenmärkten wird immer skurriler

In Europa schütteln viele Ökonomen nur noch den Kopf über die Kapitalmarktzinsen, speziell im Bereich der Staatsanleihen.

Zinsen um die ein Prozent für Langläufer in hoch verschuldeten Ländern, wie Griechenland oder Italien, liegen auf Höhe mit den amerikanischen Pendants. Einem Land (USA), welches trotz der eminent hohen aktuellen Verschuldung in seiner 244-jährigen Geschichte noch nie einen Staatsbankrott erleben musste und welches noch einen absoluten Ausnahmestatus innehat, da der US-Dollar als Weltreservewährung einen Sonderbonus genießt.

Aber auch für die am längsten laufenden Anleihen der Staaten im Zentrum Europas – Österreich, Schweiz und Deutschland – müssen für die 30- oder 50-jährigen Staatsanleihen fast keine Zinsen mehr gezahlt werden.

Die ultimative Begründung für die derzeitige Ausnahmestellung der Aktienmärkte

Diese wird von einer Erhebung durch die US-Großbank JPMorgan geliefert:

Weltweit gibt es für 17 Billionen Dollar an Anleihen keine oder sogar Minuszinsen
Berücksichtigt man die jeweiligen Inflationsraten, so beträgt die Summe der Anleihen, die eine negative Realrendite abwerfen 32 Billionen Dollar, oder 76 Prozent aller Staatsanleihen von Industrieländern
Woher sollen die vielen Kapitalsammelstellen, die auf Einnahmen angewiesen sind, eine Rendite erwirtschaften?

Fazit

Die Zinslandschaft in großen Teilen der Welt ist fast schon als brutal zu bezeichnen – für die Halter der Papiere.

Man kann täglich hundert Indikatoren heranziehen, um die Überbewertung der Aktienmärkte zu begründen. Vom Shiller-KGV, dem Buffett-Indikator, historischen Vergleichen zur Bewertung von Aktien zur Gesamtwirtschaft und vieles mehr. Aber wir haben auch eine historisch einmalige Situation. Wenn allein die drei großen Notenbanken (Fed, EZB, BoJ) in ihren Bilanzen schon über 20 Billionen Dollar stehen haben, die zum großen Teil von Käufen von Anleihen herrühren, kann es das Regulativ Anleihemarkt zu Aktienmarkt in alter Form nicht mehr geben.

Anders ausgedrückt: Was juckt ein KGV der Aktienmärkte von 20 bis 30, wenn selbst die großen Anleihemärkte ein mindestens dreistelliges aufweisen?

Und noch sieht es nicht nach einer Wende aus – weder bei den Käufen von Anleihen, noch bei den Kapitalmarktzinsen. Die Kapitalsammelstellen stehen täglich vor dem Problem, einerseits neue Gelder anlegen zu müssen, andererseits ihren Auszahlungsverpflichtungen nachzukommen. Dies ist für mich der Hauptgrund dafür, warum die Aktienmärkte einfach nicht größer korrigieren wollen. „There is no alternative!“ (TINA).

Zwar gab es den brutalen Einbruch wegen Corona im Februar/März, aber damals musste jeder Aktieninvestor mit dem Schlimmsten rechnen und seither hat die „Zerstörung“ der Zinsmärkte erst so richtig Fahrt aufgenommen. Wie könnte dieser Zustand sich zumindest etwas ändern? Schon öfters erwähnt: Ein substanzieller Anstieg der Inflation, der zu einem Anstieg der Kapitalmarktzinsen führt – nicht zu einem Anstieg der Leitzinsen.

Werden neue Schuldenprogramne 2021 bei einer Erholung der Wirtschaft dazu führen? Wenn es zumindest wieder etwas positive Realzinsen gibt? Wir werden es sehen, zunächst an den Zins-Charts.

Die absurde Entwicklung bei Anleihen - oder warum die Aktienmärkte so hoch stehen

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Allgemein

Italien: Wirtschaftskrise zu Ende, oder was? Und was machen die Anleihemärkte?

Claudio Kummerfeld

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Italien-Flagge in Rom

Erst am 31. August berichteten wir von den jüngsten BIP-Daten aus Italien für das zweite Quartal. Die Wirtschaftsleistung in Italien war im Vergleich zum 1. Quartal um 12,8 Prozent abgestürzt. Im Jahresvergleich zum zweiten Quartal 2019 war es ein Absturz von 17,7 Prozent. Dies ist laut Trading Economics der stärkste Einbruch der Wirtschaftsleistung in Italien seit den 60er-Jahren gewesen. Jüngst gab es staatliche Schätzungen zum BIP-Einbruch in Italien für das Gesamtjahr. Man schätzt einen Rückgang von 9 Prozent. Der italienische Wirtschaftsminister sagte, dasss das dritte Quartal sehr gut werden wird. Und wenn es auch im vierten Quartal ein bescheidenes Wachstum gebe, dann könne man das erwartete BIP-Minus von neun Prozent nach oben revidieren.

Industriedaten aus Italien

Und dann vor einer Woche wurden von den staatlichen Statistikern in Rom die jüngsten Daten zur Industrieproduktion im August veröffentlicht. Was für eine Überraschung. Das übelst gebeutelte Italien feiert (zumindest gemäß dieser Daten) ein Comeback. Die Industrieproduktion stieg im August im Vergleich zu Juli um satte 7,7 Prozent, während ein Plus von lediglich 1 Prozent erwartet wurde. Im Durchschnitt der letzten drei Monate stieg sie im Vergleich zum Durchschnitt der vorigen drei Monate um 34,6 Prozent. Aber noch deutlich wichtiger ist, dass sie im Jahresvergleich zu August 2019 nur noch um 0,3 Prozent gesunken ist. Damit kann man sagen, dass die Industrie in Italien das Corona-Tal verlassen hat.

Heute nun haben die amtlichen Statistiker die wichtigen Auftragseingänge für die Industrie in Italien veröffentlicht. Sie sind eigentlich noch wichtiger als die aktuellen Umsätze, denn die Aufträge zeigen, was in den nächsten Monaten passieren wird. Und auch hier sieht es gut aus. Die Aufträge stiegen im August im Monatsvergleich um 15,1 Prozent, und im Jahresvergleich um 6,1 Prozent. Geht man also davon aus, dass die Industrie über den Berg ist, dann heißt das was? Da man anhand der BIP-Daten aus dem zweiten Quartal erahnen kann, dass auch das dritte Quartal im Jahresvergleich noch im Minus liegen wird, dürften die Dienstleistungen in Italien noch spürbar zurückliegen, anders als die Industrie. Das ist verständlich. Der Tourismus fehlt dem Land.


source: tradingeconomics.com

Italien im Märchen-Zustand bei Anleiherendite

Den Kapitalmarkt interessiert das nicht. Die EZB flutet dermaßen alles und jeden mit frisch gedrucktem Geld, so dass die Anleihekurse steigen, auch die für Italien. Vor allem große Spekulanten am Anleihemarkt dürften kaufen, um sie dann später zu (hoffentlich?) höheren Kursen an die EZB zu verkaufen. Denn die will ja unbedingt kaufen bis der Arzt kommt. Steigende Anleihekurse bedeuten für den Käufer automatisch eine geringere Rendite auf sein Investment. Die Anleiherendite ist zugleich auch eine Risikoprämie für den Anleger. Je höher das Risiko, dass der Schuldner (Italien) nicht zurückzahlt, desto höher normalerweise die Rendite. Aber wie man sieht… keine Spur von Risiko? Nein, das Risiko ist da, nur kauft die EZB ohne Ende, was die Kurse treibt und die Renditen runter drückt. Die Rendite für zehnjährige italienischen Staatsanleihen sieht man hier im Verlauf seit April. Damals noch im Hoch bei 2,17 Prozent, so ist sie erst gestern auf ihr Rekordtief bei 0,63 Prozent gefallen (aktuell 0,68 Prozent).

Rendite für zehnjährige Staatsanleihen aus Italien

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