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Erst einmal noch 1 Jahr Ruhe Italien hat aus Corona-Garantien ein weiteres Schuldenproblem

Neben der eh schon hohen Staatsverschuldung hat Italien ein Problem mit seinem Berg an staatlich garantierten Krediten aus der Corona-Zeit.

Italien-Flagge

Italien hat generell ein Schuldenproblem. Dies sieht man gut in der folgenden Grafik. Wir sehen seit dem Jahr 2000 die Entwicklung der deutschen Staatsschulden (orange) auf 2,34 Billionen Euro, und dazu Italien (blau) auf 2,74 Billionen Euro. Dazu muss man bedenken, dass Italien weniger Einwohner und nach Frankreich nur die drittgrößte Wirtschaftsleistung in der Eurozone hat! Im Chart sieht man, dass Deutschland in den Jahren nach der Finanzkrise 2008 Schulden gut acht Jahre lang abbauen konnte – während Italien kontinuierlich weiter Schulden auftürmte. Zwar stiegen die deutschen Staatsschulden durch Corona und Energiekrise auch wieder an, aber man hatte sich vorher jahrelang einen Puffer geschaffen. Und was sehen wir aktuell? Eine Analyse zeigt, dass Italien während der Corona-Pandemie in Relation zu den anderen Europäern sehr großzügig Kreditgarantien vergeben hat. Und wie steht es um die Rückzahlung? Für mindestens ein Jahr herrscht erst einmal noch Ruhe.

Staatsschulden von Italien und Deutschland seit dem Jahr 2000

Italien haftet für einen riesigen Berg an privaten Krediten

Während in weiten Teilen Europas die staatlich abgesicherten Kredite aus der Corona-Pandemie abgebaut werden, sitzen italienische Unternehmen immer noch auf Bergen solcher Darlehen. Dies erschwert die Bemühungen der Regierung in Rom, ihnen bei der Bewältigung der jüngsten Krise zu helfen, nämlich der Energiekosten-Inflation, so Bloomberg in einer aktuellen Analyse. Laut einem Bericht der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde (EBA) aus dem letzten Monat hatten italienische Unternehmen Ende Juni aus der Covid-Ära staatlich garantierte Kredite im Rekordvolumen von 123,2 Milliarden Euro ausstehen. Im Quartal zuvor waren es noch 118 Milliarden Euro. In Italien gibt es mehr staatliche garantierte Schuldtitel, die noch zurückgezahlt werden müssen, also überall sonst in der Eurozone – obwohl das Land beim Bruttoinlandsprodukt nur die Nummer drei ist.

Die neu gebildete Regierung von Giorgia Meloni steckt damit in einem Dilemma. Wie und in welchem Umfang kann Italien Unternehmen unterstützen, die in einem rapide nachlassenden Konjunkturumfeld mit höheren Kosten zu kämpfen haben, insbesondere beim Posten Energie? Rom hat ein Hilfspaket geschnürt, das es den Unternehmen ermöglicht, ihre Energierechnungen auf bis zu zwei Jahre zu verteilen. Den Gas- und Stromversorgern indessen wurde eine 90%ige staatliche Garantie für die umgeschuldeten Rechnungen gewährt.

Jede zusätzliche Unterstützung für Unternehmen in Form von Schulden verschiebe den Schmerz nur, warnt Stefano Caselli, Dekan der SDA Bocconi School of Management in Mailand. Die Folge seien Unternehmensstrukturen in Italien mit hoher Schuldenlast, die untragbar werden könnten, wenn in einem Rezessionsumfeld Einnahmen und Gewinne einbrechen. “Wir befinden uns auf sehr dünnem Eis”, sagte er. “Wenn das System in eine Rezession gerät und die Spannungen bei den Energiepreisen hoch bleiben, wird die Verschuldung der Unternehmen zu einem Problem. “ Der Internationale Währungsfonds prognostiziert, dass die Wirtschaftskraft Italiens 2023 um 0,2% schrumpfen wird.

Italien mit hohem Anteil staatlich garantierter Corona-Kredite

Die staatlich garantierten Pandemiekredite wurden im Jahr 2020 gewährt, als das Coronavirus und die Maßnahmen zu seiner Eindämmung für Verwerfungen in der Weltwirtschaft führten und zahlreiche Unternehmen in Italien in Liquiditätsnöte brachten. Mit den nun steigenden Zinsen und nachlassendem Wirtschaftswachstum stellen viele italienische Unternehmen fest, dass Darlehen schwer rückzahlbar und auslaufende Kredite schwer durch neue ersetzbar sind. Einigen gelingt es nicht ihre Kreditkonditionen zu erfüllen.

Beispiel Giochi Preziosi SpA: Der Spielzeughersteller erhielt 2020 ein Bankdarlehen über 85 Millionen Euro, das zu 90% vom italienischen Staat garantiert wurde. Anfang dieses Jahres mussten die Banken dem Unternehmen eine Ausnahmegenehmigung erteilen, weil es laut seinem jüngsten Geschäftsbericht die mit den Kreditlinien verbundenen Covenants nicht einhalten konnte. Das Unternehmen wies auch auf potenzielle Risiken für seine Geschäftstätigkeit durch eine anhaltende Rezession hin. Caselli merkt an, in Reaktion auf die Corona-Krise hätte den Unternehmen besser Eigenkapital zu Verfügung gestellt werden sollen, statt ihre Schuldenlast zu vermehren. „Das Problem bei italienischen Unternehmensschulden ist die Eigenkapitalknappheit in den Bilanzen.“

Großvolumige Garantien in Italien

In Reaktion auf die Pandemie hatte jeder Mitgliedsstaat der Europäischen Union seinen eigenen öffentlichen Garantieplan entwickelt. Das Rahmenwerk Garanzia Italia sah vor, dass Unternehmen zuerst die Finanzierungslinie bei einer Bank beantragen, die dann wiederum um eine staatliche Garantie ersuchte – über die Exportkreditagentur SACE SpA oder die Staatsbank Mediocredito Centrale Mezzogiorno SpA. Sobald es grünes Licht gab, konnte die Bank den Kredit gewähren. Der Staat garantierte die neuen Kreditlinien zwischen 70% und 90%. Italien hat laut EBA-Bericht mit 84,8% der insgesamt vergebenen Kredite den größten Prozentsatz durch Staatsgarantien abgedeckt. Spanien und Frankreich kamen auf 78,9% beziehungsweise 65,8%. Auf Italien, Spanien und Frankreich entfallen zusammen etwa 90% der EU-weit noch ausstehenden staatlich garantierten Kredite.

Auch Unternehmen mit Ramsch-Ratings wurden Garantien angeboten. Banken waren bereit Kreditlinien zur Verfügung zu stellen, da sie wussten, dass der Großteil des Volumen vom Staat garantiert wurde. Zu den Banken mit den größten Engagements gehören Intesa Sanpaolo SpA, UniCredit SpA und Banco BPM SpA. “Es gibt immer noch gewisse Bedenken hinsichtlich der Kreditqualität dieser Engagements”, sagte der Autor des EBA-Berichts, Andreas Pfeil. “Für Banken dürfte dies aufgrund der Garantien jedoch weniger ein Problem darstellen”, so der Bankenanalyst in der EBA-Abteilung Konjunktur- und Risikoanalyse.

Blick auf geplante Rückzahlungen

Die entscheidende Frage ist also, wann und wie all diese Schulden zurückgezahlt werden. “Die Regierungen erkennen zunehmend, dass einige dieser Kredite umstrukturiert werden müssen, wobei die einfachste Möglichkeit darin besteht, die Laufzeiten zu verlängern”, erklärte Justin Holland, Managing Director bei DC Advisory. “Vieles wird davon abhängen, wo das Darlehen eingestuft wird und wo es in der Kapitalstruktur steht”. In Italien haben solche Darlehen in der Kapitalstruktur einen hohen Rang. Im Falle einer Umstrukturierung haben sie damit gegenüber anderen Schulden Vorrang. Umgehender Zugzwang besteht indessen nicht. Eine Wand von Fälligkeiten droht Italiens Unternehmen nicht. Ein Großteil der staatlich garantierten Darlehen wird laut einem separaten EBA-Bericht erst nach dem Jahr 2024 fällig.

Fälligkeiten staatlich garantierter Kredite in Italien

“Wir befinden uns in einem Spannungsfeld: Die Zinsen steigen und wir steuern auf eine Zeit zu, in der der Druck auf die Unternehmen weiter zunehmen und das Finanzierungselement mehr Gewicht haben wird”, sagte Carlo Massini, Partner bei Hogan Lovells in Mailand. “Ein umgehendes Problem gibt es im Hinblick auf Rückzahlungen derzeit allerdings nicht.” Letztlich wird sich Italien aber doch mit dem Schuldenberg seiner Unternehmen auseinandersetzen müssen.

FMW: Aktuell also besteht das Problem nicht. Aber nur, weil die Masse der Rückzahlungen erst ab dem Jahr 2024 ansteht. Es ist also ein Problem, dass man noch gut ein Jahr lang ignorieren kann. Und dann muss Italien womöglich eine Lösung finden – je nachdem wie viele dieser Kredite nicht zurückgezahlt werden. Umschuldung auf viel längere Laufzeiten? Oder vielleicht gibt es auf EU-Ebene eine Ausnahmeregelung für eine massiv erhöhte Staatsverschuldung für Italien, so dass man zahlreiche ausgefallene Kredite durch den Steuerzahler begleichen lässt? Genau dafür ist ja diese Staatsgarantie vorgesehen.

FMW/Bloomberg/Erster Chart von TradingView



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