Bloomberg-Analyse Kevin Warsh wird Fed-Chef – das 6,6 Billionen-Risiko für die Märkte

Am Freitag nominierte Donald Trump Kevin Warsh als neuen Chef der US-Notenbank Federal Reserve (Fed). Jetzt muss nur noch der US-Senat zustimmen. Eine Überraschung für die Märkte! Denn man hatte eigentlich mit jemandem gerechnet, der im Sinne Trumps die Zinsen kräftig senken wird. Kevin Warsh könnte die Zinsen ebenfalls senken, aber vermutlich langsamer und dezenter? Was für Anleger und Analysten aktuell zunehmend ins Blickfeld gerät: Warsh ist bekannt dafür, die 6,6 Billionen Dollar umfassende Bilanz der Fed deutlich schrumpfen zu wollen.

Kevin Warsh: Märkte blicken auf Fed-Bilanz

Widmet sich Kevin Warsh diesem Thema auch als Fed-Chef intensiv, könnte dem gesamten US-Kapitalmarkt viel Liquidität entzogen werden. Dazu hat Bloomberg heute eine Analyse veröffentlicht, die wir nachfolgend zeigen: Während Präsident Donald Trump über seine mögliche Wahl für den nächsten Vorsitzenden der Federal Reserve nachdachte, drehten sich die Debatten an den Märkten vor allem darum, ob sein Kandidat die Zinsen so aggressiv senken würde, wie er es sich wünschte.

Mit seiner Wahl des ehemaligen Fed-Gouverneurs Kevin Warsh – einem Ökonomen, der ebenso für seine scharfe Kritik an der Zentralbank wie für seine wechselnden Ansichten zur Geldpolitik bekannt ist – hat sich die Debatte nun abrupt von den kurzfristigen Zinsen auf die 6,6 Billionen Dollar schwere Bilanz der Fed und ihre Rolle an den Märkten verlagert.

Kevin Warsh hat seine ehemaligen Kollegen im Laufe der Jahre wiederholt und lautstark dafür kritisiert, dass sie die Vermögenswerte der Fed durch die sogenannte quantitative Lockerung in die Höhe getrieben haben, was zu Spekulationen an den Märkten führte, dass er schnell handeln könnte, um diese wieder zu reduzieren. Solche Gerüchte trugen dazu bei, dass die Renditen für längerfristige Staatsanleihen und der Dollar am Freitag stiegen. Sie wurden auch als eine der Ursachen für den Einbruch bei Gold und Silber angeführt, da man davon ausging, dass sein Ansatz den „Debasement Trade” untergraben würde, bei dem Anleger nach alternativen Wertanlagen zu einem schwächelnden Dollar suchten.

„Angesichts der hawkischen DNA von Kevin Warsh geht der US-Präsident ein Risiko ein und erhält möglicherweise nicht die von ihm gewünschten drastischen Kürzungen“, sagte Gilles Moec, Chefökonom der AXA-Gruppe. „Grundsätzlich sind wir jedoch der Meinung, dass es Warshs Ansichten zur Bilanz der Fed und seine tiefgreifenden Zweifel an der quantitativen Lockerung sind, die das stärkste Signal senden könnten.“

Kevin Warsh, dessen Ansichten zur Überreichweite der Fed mit denen von US-Finanzminister Scott Bessent übereinstimmen, möchte diesen Trend definitiv umkehren und andere Reformen vorantreiben. Dies wäre jedoch schwierig, da es direkte Auswirkungen nicht nur auf die langfristigen Zinsen hätte, sondern auch auf wichtige Märkte, die für die täglichen Aktivitäten der größten Finanzinstitute der Welt bei der Kreditaufnahme und -vergabe von entscheidender Bedeutung sind.

Je nachdem, wie sich dies auf den Märkten auswirkt, könnte ein Rückzug der Fed – sofern er von den geldpolitischen Entscheidungsträgern genehmigt wird – auch dazu führen, dass eine von Kevin Warsh geführte Zentralbank gegen das Ziel der Regierung arbeitet, die langfristigen Kreditkosten zu senken. Dies könnte Druck auf das Finanzministerium oder andere US-Behörden ausüben, sich stärker in die Marktsteuerung einzumischen, was umso schwieriger ist, als der Gesamtkreditbedarf weiter steigt und die Staatsverschuldung bereits weit über 30 Billionen Dollar liegt.

Bereits im Januar wies Trump die staatlich kontrollierten Unternehmen Fannie Mae und Freddie Mac an, hypothekenbesicherte Wertpapiere im Wert von 200 Milliarden Dollar zu kaufen, um die Kosten für potenzielle Hauskäufer zu begrenzen. „Wenn man Kevin Warsh beim Wort nimmt, dass er eine Bilanzausweitung als Mittel zur Senkung der Renditen ablehnt, dann bedeutet das, dass die Verantwortung beim Finanzministerium liegt“, sagte Greg Peters, Co-Chief Investment Officer bei PGIM Fixed Income und Mitglied des Treasury Borrowing Advisory Committee, einem Gremium aus Händlern, Investoren und anderen Marktteilnehmern.

Gleichzeitig könnte Kevin Warsh argumentieren, dass eine Bilanzverkleinerung bei der Fed durch eine Straffung der finanziellen Bedingungen der Fed Spielraum für eine stärkere Senkung ihres Leitzinses verschaffen würde.

„Theoretisch kann man den kurzfristigen Zinssatz variieren, um die Maßnahmen in der Bilanz auszugleichen, wenn man die Bilanz verkleinern möchte, weil man den Grundsatz vertritt, dass die Fed nur minimal in die Wirtschaft eingreifen sollte“, erklärte Fed-Gouverneur Stephen Miran, ein von Trump ernannter Vertreter, am Freitag gegenüber Bloomberg Television. „Wenn dies zu einem Anstieg der langfristigen Zinsen führen würde, könnte man diese Verschärfung der Finanzbedingungen durch eine Senkung des kurzfristigen Zinssatzes ausgleichen.“

KevinWarsh war während seiner Amtszeit bei der Zentralbank von 2006 bis 2011 zunächst ein Befürworter der Anleihekaufkampagne der Fed oder QE, wurde aber im Laufe der Zeit zu einem immer lautstärkeren Kritiker dieser Praxis und reichte schließlich wegen der fortgesetzten Käufe der Zentralbank seinen Rücktritt ein. Beginnend mit den Notfallmaßnahmen nach der globalen Finanzkrise und fortgesetzt während der Covid-19-Pandemie baute die Zentralbank ein riesiges Portfolio an US-Staatsanleihen und anderen Schuldtiteln auf, um die Wirtschaft zu stützen, indem sie die Märkte stabil hielt und die Kreditkosten niedrig hielt.

In Reden und Interviews argumentierte Kevin Warsh, dass die aggressiven Anleihekäufe zu weit gingen und die Kreditraten über einen längeren Zeitraum künstlich drückten. Dies wiederum schürte die Risikobereitschaft an der Wall Street und ermutigte die US-Gesetzgeber, weitere Schulden aufzunehmen, was zu einer sogenannten „monetären Dominanz” führte, bei der die Finanzmärkte übermäßig von der Unterstützung der Zentralbank abhängig werden.

Seine Lösung, die er in einem Interview mit Fox Business im Juli darlegte: „Meine einfache Version davon lautet: Lasst die Druckerpresse etwas weniger laufen. Lasst die Bilanz sinken. Lasst Minister Bessent die Finanzkonten verwalten, und auf diese Weise könnt ihr die Zinssätze deutlich senken.” In einem Interview mit CNBC im selben Monat verwies er auf das wegweisende Abkommen zwischen dem Finanzministerium und der Fed aus dem Jahr 1951, mit dem die Unabhängigkeit der Zentralbank festgelegt wurde, und sagte, dass die Beziehung neu definiert werden müsse.

„Wir brauchen ein neues Abkommen zwischen dem Finanzministerium und der Fed, wie wir es 1951 nach einer weiteren Phase getan haben, in der wir die Schulden unseres Landes aufgebaut hatten und mit einer Zentralbank feststeckten, die dem Finanzministerium zuwiderlief“, sagte Kevin Warsh. Im Rahmen eines solchen neuen Abkommens „können der Fed-Vorsitzende und der Finanzminister den Märkten klar und deutlich mitteilen: ‚Dies ist unser Ziel für die Größe der Fed-Bilanz‘“, sagte er.

„Alles, was den finanziellen Fußabdruck der Federal Reserve verringert, wäre eine gute Sache“, sagte Peter Boockvar, Chief Investment Officer bei OnePoint BFG Wealth Partners. Die Bilanz „bleibt weiterhin riesig“. Es wird nicht einfach sein, den Fußabdruck der Fed zu verkleinern. Sollte Kevin Warsh bestätigt werden, würde er mit einer Bilanz konfrontiert sein, die um ein Vielfaches größer ist als bei seinem letzten Amtsantritt bei der Zentralbank.

Insbesondere die Geldmärkte reagieren empfindlich auf selbst geringfügige Veränderungen der Liquidität im System. Ein Paradebeispiel dafür war das Jahr 2019, als die Fed eingreifen musste, um die Finanzierungsengpässe zu mildern, die zu einem sprunghaften Anstieg der kurzfristigen Kreditzinsen geführt hatten.

Ende 2025 führte eine Zunahme der Staatsverschuldung in Verbindung mit der fortgesetzten Reduzierung einiger Bestände der Fed – ein Prozess, der als quantitative Straffung bekannt ist – zu einer geringeren, aber dennoch spürbaren Verknappung, indem Geld aus den Geldmärkten abgezogen wurde. Kurz darauf stoppte die Fed die quantitative Straffung abrupt und begann, dem Finanzsystem wieder Reserven zuzuführen, indem sie kurzfristige Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr kaufte. Im Dezember begann die Fed, jeden Monat Wertpapiere im Wert von etwa 40 Milliarden US-Dollar zu kaufen, um den Druck auf die kurzfristigen Zinsen zu verringern.

„Wie der Finanzierungsdruck im letzten Herbst gezeigt hat, wird die Nachfrage nach Bankreserven – und damit auch die Größe der Bilanz der Fed – durch die regulatorischen und internen Liquiditätsanforderungen der Banken bestimmt“, schrieb Joseph Abate, Leiter der US-Zinsstrategie bei SMBC Nikko Securities America, am Freitag in einer Mitteilung an seine Kunden.

In den Jahrzehnten nach der Finanzkrise führten die geldpolitischen Entscheidungsträger der Fed ein System „reichlicher“ Reserven ein. Damit sollte sichergestellt werden, dass genügend Bargeld durch das Bankensystem fließt, damit die Kreditgeber die vorgeschriebenen Liquiditätsanforderungen erfüllen und Zahlungsströme abwickeln können, ohne Kredite bei der Fed aufnehmen zu müssen. Eine Rückkehr zu einem Umfeld mit knappen Reserven könnte dazu führen, dass Banken ihre Konten überziehen, was wiederum zu einer erhöhten Kreditaufnahme und Schwankungen in der Bilanzsumme der Fed führen würde.

Spielraum

Die Barclays-Strategen Samuel Earl und Demi Hu argumentierten, dass es innerhalb der Fed-Definition von „reichlich“ einen „gewissen Spielraum“ gebe. Für einen potenziellen Fed-Vorsitzenden wie Kevin Warsh, der eine kleinere Bilanz anstrebt, könnten die Verantwortlichen die monatlichen Käufe von Schatzwechseln einstellen und zulassen, dass die Finanzierungskosten steigen, möglicherweise außerhalb des Zielbereichs der Fed für den Leitzins.

Die andere Option besteht laut Barclays darin, die Zusammensetzung des Treasury-Portfolios der Fed so anzupassen, dass sich ihre Bestände eher auf Wertpapiere mit kürzerer Laufzeit konzentrieren, die besser zu ihren Verbindlichkeiten passen, als auf langfristige Schuldtitel. Die gewichtete durchschnittliche Laufzeit der Bilanz beträgt derzeit mehr als neun Jahre, während die durchschnittliche Laufzeit ihrer Verbindlichkeiten – Treasury General Account, Reserven, Währung – bei etwa sechs Jahren liegt.

Es bleibt abzuwarten, wie viel Spielraum Kevin Warsh für expansive geldpolitische Veränderungen haben wird, da der Vorsitzende nur eine Stimme im Offenmarktausschuss der Fed hat. Warsh müsste einen Konsens herstellen, und obwohl einige Mitglieder seine Bedenken teilen, unterstützen viele weiterhin die Beibehaltung eines Systems mit ausreichenden Reserven, schrieben Analysten von JPMorgan Chase & Co. in einer Mitteilung am Freitag.

Für Vail Hartman von BMO Capital Markets ist es aufgrund der Einführung des Systems der ausreichenden Reserven durch die Fed schwer vorstellbar, dass es in naher Zukunft zu einer Kehrtwende kommen könnte, aber die Aufnahme eines weiteren „Bilanz-Falken” in den Offenmarktausschuss dürfte dazu beitragen, künftige Ankäufe von Vermögenswerten oder Reinvestitionspolitiken in Schach zu halten, schrieb er am Freitag. Darüber hinaus würde „eine deutlich kleinere Bilanz wahrscheinlich eine erhebliche Änderung des bestehenden Bankaufsichtsrahmens der Fed erfordern”, schrieb Hartman.

Dennoch sehen sich die Händler in Alarmbereitschaft. „Vorerst bleibt alles beim Alten, aber die Märkte werden nervös bleiben, bis Kevin Warsh seine Ansichten klarer formuliert”, sagte Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities.

FMW/Bloomberg