Die KI-Blase ist ein heiß diskutiertes Thema an den Aktienmärkten. Während der S&P 500 dank der Milliardeninvestitionen in künstliche Intelligenz von Rekord zu Rekord eilt, wächst gleichzeitig die Sorge, dass sich die Geschichte der Dotcom-Blase wiederholen könnte. Genau dieser Frage geht Bravos Research in einer aktuellen Analyse nach. Die zentrale These: Noch ist der KI-Boom intakt – doch ausgerechnet der Anleihemarkt könnte über seine Zukunft entscheiden.
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KI-Blase oder Mega-Chance?
Ausgangspunkt der Analyse ist eine bemerkenswerte Entwicklung: KI-Investitionen tragen inzwischen rund ein Viertel zum gesamten Wirtschaftswachstum der USA bei. Damit ist ihr Einfluss sogar größer als jener der Technologieausgaben während des Dotcom-Booms Ende der 1990er-Jahre.
Bravos Research verweist darauf, dass nahezu jede große Spekulationsblase einem ähnlichen Muster folgt: Auf eine bahnbrechende Innovation folgt ein Investitionsboom. Kritisch wird es erst, wenn Euphorie die Oberhand gewinnt und Investitionen nicht mehr vom tatsächlichen Bedarf, sondern von immer höheren Erwartungen getrieben werden. Dann entsteht die Börsenblase.
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Als historisches Beispiel dient die Dotcom-Ära. Damals investierte die Telekommunikationsbranche Hunderte Milliarden Dollar in Glasfasernetze. Die Nachfrage war zunächst real, am Ende entstanden jedoch Kapazitäten, die den tatsächlichen Bedarf um ein Vielfaches überstiegen. Als die Investitionen zurückgingen, platzte die Blase – mit dramatischen Folgen für Wirtschaft und Börse.
Heute sehen die Analysten Parallelen. Statt Glasfaserkabeln stehen nun Rechenzentren im Mittelpunkt. Seit dem Durchbruch von ChatGPT investieren Microsoft, Amazon, Alphabet und Meta in einem bisher kaum vorstellbaren Ausmaß in KI-Infrastruktur. Allein die Ausgaben dieser vier Konzerne sind innerhalb weniger Jahre von rund 100 Milliarden auf mehr als 700 Milliarden Dollar gestiegen. Bereits im kommenden Jahr könnte das Investitionsvolumen die Marke von einer Billion Dollar überschreiten. Gleichzeitig hat sich der S&P 500 seit Beginn des KI-Booms etwa verdoppelt.
Wie sensibel Anleger inzwischen reagieren, zeigte der jüngste Ausverkauf bei KI- und Chip-Aktien. Speicherchip-Hersteller wie SanDisk, SK Hynix und Micron verloren innerhalb weniger Wochen zeitweise mehr als die Hälfte ihres Börsenwerts. Erst starke Quartalszahlen von Microsoft zerstreuten die Zweifel, ob sich die milliardenschweren KI-Investitionen langfristig auch in höhere Umsätze und Gewinne ummünzen lassen, und lösten einen kräftigen Rebound bei KI- und Chip-Aktien aus.
Das verborgene Risiko
Der entscheidende Knackpunkt liegt laut Bravos Research jedoch nicht in der Nachfrage nach KI, sondern in der Finanzierung der Investitionen. Denn selbst profitable Aufträge müssen zunächst mit milliardenschweren Vorleistungen finanziert werden. Zwar verfügen die Hyperscaler über prall gefüllte Auftragsbücher, doch die milliardenschweren Rechenzentren müssen lange vor den späteren Einnahmen finanziert werden.
Weil die KI-Ausgaben den freien Cashflow zunehmend belasten, greifen die Technologiekonzerne immer häufiger auf den Anleihemarkt zurück. Genau dieser Mechanismus erinnert an die Dotcom-Zeit, als Telekomunternehmen ihre Expansion ebenfalls über immer höhere Schulden finanzierten.
Ob aus dem Boom tatsächlich eine KI-Blase wird, hängt deshalb vor allem vom Kreditmarkt ab. Solange Kapital günstig bleibt, dürfte die KI-Rally weitergehen. Steigen die Kreditaufschläge jedoch deutlich, würden sich die milliardenschweren Investitionen spürbar verteuern. Genau dieser Wendepunkt markierte bereits das Ende der Dotcom-Blase und der Immobilienblase vor der Finanzkrise.
Noch sendet der Anleihemarkt kein Warnsignal. Doch die größten KI-Konzerne machen inzwischen rund ein Drittel des S&P 500 aus. Damit hängt die Entwicklung des gesamten Aktienmarktes stärker denn je von wenigen Unternehmen und ihrer Fähigkeit ab, den KI-Boom weiter zu finanzieren. Bleibt der Kapitalmarkt offen, könnte die Rally neue Höchststände erreichen. Dreht die Stimmung am Anleihemarkt jedoch, könnte aus dem größten Wachstumstreiber der vergangenen Jahre schnell das größte Risiko für den gesamten Aktienmarkt werden.
