Laut Ökonomen sollte die EZB schnell die Zinsen senken

Die nächste Sitzung der Europäischen Zentralbank findet am 5. Juni 2025 statt. Dann wird erneut über die Zinsen entschieden. Die Märkte rechnen inzwischen mit einer Wahrscheinlichkeit von 87 %, dass EZB-Präsidentin Christine Lagarde und ihre Kollegen eine weitere Zinssenkung verkünden werden. Auf den beiden folgenden geldpolitischen Sitzungen am 24. Juli und am 11. September 2025 könnten die Zentralbanker allerdings eine Zinspause einlegen. Ökonomen warnen die EZB jedoch davor, die letzten beiden Zinssenkungen hinauszuzögern.

Ökonomen: Zinsen schnell senken

Laut einer Umfrage von Bloomberg wird die EZB die Zinsen in diesem Jahr noch zweimal senken. Die Befragten warnten jedoch, dass zwischen diesen Schritten nicht zu viel Zeit verstreichen sollte, da die Investoren sonst zu dem Schluss kommen könnten, dass die Lockerungskampagne bereits beendet ist.

Die Befragten rechnen mit einer Senkung um einen Viertelpunkt am 5. Juni und bei der Sitzung im September, wenn neue vierteljährliche Prognosen die Auswirkungen der Neuordnung des Welthandels durch US-Präsident Donald Trump beleuchten dürften. Damit würde der Einlagensatz auf 1,75 % sinken, wo er sich der Umfrage zufolge bis Ende 2026 einpendeln wird.

EZB vor Zinspause

Angesichts einer Inflationsrate von fast 2 % haben der Belgier Pierre Wunsch und der Grieche Yannis Stournaras, die beide dem Spektrum der Falken zuzuordnen sind, die Vorteile einer baldigen Zinspause diskutiert. Eine Auszeit würde nicht nur Zeit verschaffen, um die Erschütterungen durch Trumps Zölle zu verdauen, sondern auch signalisieren, dass sich die Lockerungspolitik der EZB dem Ende nähert, ohne dass die Zentralbank sich formal dazu verpflichten muss.

„Weitere Lockerungen sind in diesem Jahr immer noch möglich, aber höchstwahrscheinlich nicht vor dem Herbst”, sagte Nerijus Maciulis, Chefökonom der Swedbank. Nach der Zinssenkung im Juni „wird der EZB-Rat volle drei Monate Zeit haben, um die Auswirkungen der Änderungen in der US-Handelspolitik zu bewerten”.

Wenn der EZB-Rat eine oder mehrere Sitzungen aussetzt, bevor er die Anleihekosten weiter senkt, könnte dies die Kommunikation von Präsidentin Christine Lagarde erschweren. Laut einer Umfrage wird diese Kommunikation mit der Zeit immer schwieriger. Fast 30 % der Analysten sind der Meinung, dass die EZB nur eine einzige Sitzung abhalten kann, bevor die Märkte zu dem Schluss kommen, dass die Zinssätze am Boden sind. Ein Viertel geht davon aus, dass sie sich eine Pause von zwei Sitzungen leisten kann.

Die EZB hütet sich davor, die Anleger zu verwirren. Aus einem Bericht über die letzte Sitzung der EZB geht hervor, dass die Notenbanker die Notwendigkeit sahen, „ein Leuchtturm der Stabilität zu sein“ und „keine weiteren Überraschungen in einem bereits volatilen Umfeld zu verursachen, die die Marktturbulenzen verstärken könnten“.

Ende des Lockerungszyklus

Auf die Frage, an welchem Punkt die EZB anerkennen würde, dass sie die Zinssenkungen beendet hat, antworteten die meisten Ökonomen, dass dies nicht geschehen würde.

„Die EZB will sich alle Optionen offenhalten“, sagte Ulrike Kastens, Senior Economist bei DWS International. „Obwohl der Disinflationstrend kurzfristig auf einem guten Weg ist, wird die EZB wahrscheinlich wiederholen, dass die mittelfristigen Aussichten für die Inflation unsicher sind.“

Ein stärkerer Euro, billigeres Öl und ein schwächeres Wirtschaftswachstum – Folgen der Handelsunsicherheit – deuten jedoch darauf hin, dass die Inflation das Ziel der EZB früher erreichen wird als bisher angenommen. Doch Risiken wie Unterbrechungen der Lieferketten und Vergeltungszölle der Europäischen Union könnten den Preisdruck im weiteren Verlauf wieder anheizen.

Die Verbraucher im Euroraum zeigen Anzeichen von Besorgnis. Ihre Inflationserwartungen für die nächsten 12 Monate stiegen sowohl im März als auch im April an.

Analysten gehen davon aus, dass der neue Ausblick der EZB in der kommenden Woche den im März vorgelegten Ausblick weitgehend bestätigen wird: schwächere Inflation in diesem Jahr und langsameres Wachstum im Jahr 2026. Sie warnen jedoch auch, dass die Prognosen dem Handelschaos, in dem sich die Eurozone befinden könnte, nicht in vollem Umfang Rechnung tragen werden.

US-Zölle sind der größte Unsicherheitsfaktor

„Die größte Herausforderung wird sein, mit der anhaltenden Zollunsicherheit umzugehen“, sagte Carsten Brzeski von ING und fügte hinzu: „Die EZB muss bis zum Ende der 90-tägigen Pause warten, bevor sie die Zölle in ihre Projektionen einbeziehen kann. Das bedeutet, dass vorerst nur die disinflationären Auswirkungen eines stärkeren Euro und niedrigerer Ölpreise die Zinsentscheidung dominieren werden.“

Die alternativen Ergebnisse, die die EZB neben ihrem Basisszenario veröffentlichen wird, können dazu beitragen, die beste Vorgehensweise zu bestimmen. Die Tatsache, dass solche Szenarien überhaupt vorbereitet werden – seit der Pandemie und dem russischen Angriff auf die Ukraine wurden sie nicht mehr verwendet – unterstreicht jedoch die sich ständig verändernden Rahmenbedingungen, mit denen sich die geldpolitischen Entscheidungsträger auseinandersetzen müssen.

„Nach mehreren Monaten, in denen die Politik der EZB sehr vorhersehbar war, könnte der Sommer größere Herausforderungen mit sich bringen“, sagte Fabio Balboni, leitender Wirtschaftswissenschaftler für die Eurozone bei HSBC. „Innerhalb des EZB-Rates scheint sich eine zunehmende Divergenz darüber abzuzeichnen, wie es weitergehen soll.“

Klare Linie vorgeben

Neben den Zinsen wollen einige Direktoriumsmitglieder auch die Auswirkungen der quantitativen Straffung erörtern, wenn fällig werdende Anleihen aus der EZB-Bilanz auslaufen. Direktoriumsmitglied Piero Cipollone sagte, dass Zinssenkungen, welche die Finanzierungsbedingungen erleichtern, die quantitative Straffung „ausgleichen” sollten.

Nur etwa ein Viertel der Befragten Ökonomen teilt seine Besorgnis und ist der Meinung, dass die EZB ihre Politik stoppen sollte – entweder sofort oder sobald die Senkung der Zinsen abgeschlossen ist.

Die Händler wetten auf mindestens eine weitere Zinssenkung in diesem Jahr über den Juni hinaus und gehen davon aus, dass diese bis Oktober erfolgen wird. Die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Senkung bis Dezember liegt bei 30 %. Ein Viertel der Ökonomen sieht den Zinsschritt von nächster Woche jedoch als das Ende der Fahnenstange an.

„Die EZB wird eine Botschaft aussenden müssen, die ein Gleichgewicht herstellt zwischen der Feststellung, dass der Zinssenkungszyklus im Wesentlichen abgeschlossen ist, und dem Offenhalten ihrer Optionen für etwaige negative Schocks“, so Bas van Geffen, Senior Macro Strategist bei der Rabobank. „Das ist eine Gratwanderung, da die Märkte weitere Zinssenkungen einpreisen und immer noch auf niedrigere Zinsen hoffen.“

FMW/Bloomberg