Während der US-Leitindex S&P 500 seit Jahren nur eine Richtung kennt – nach oben –, bewegen sich die Aktien der Emerging Markets (EM) im Großen und Ganzen seitwärts. Doch nach einigen verlorenen Jahren setzen die Strategen der Wall Street nun auf Schwellenländer. Angesichts zunehmender Risiken durch eine aggressive Zollpolitik und eine anhaltende Schuldenkrise in den USA bestehen gute Chancen, dass EM-Aktien ihre amerikanischen Pendants in den nächsten Jahren übertreffen könnten.
Aktien: Wall Street setzt auf Schwellenländer
Diejenigen an der Wall Street, die an Schwellenländer glauben, sehen endlich bessere Renditen, nachdem sie jahrelang dem Höhenflug der US-Aktien hinterherliefen, so ein Bericht von Bloomberg. Zu denjenigen, die darauf wetten, dass sich das Blatt zugunsten von Aktien aus Schwellenländern wenden könnte, gehören prominente Namen wie Morgan Stanley Investment Management, AQR Capital Management, Bank of America und Franklin Templeton.
Michael Hartnett von der Bank of America bezeichnet die Emerging Markets als „den nächsten Bullenmarkt“. AQR prognostiziert, dass diese in den kommenden fünf bis zehn Jahren in lokaler Währung Renditen von fast 6 % pro Jahr erzielen werden. Das übertrifft den erwarteten Anstieg von 4 % für US-Aktien in US-Dollar.
Trotz des Aufschwungs des S&P 500 in den letzten Wochen blieb die Benchmark zum Börsenschluss am Freitag im Jahr 2025 unverändert, während das Äquivalent in den Schwellenländern um 10 % gestiegen ist. Dieser Anstieg nährt die Hoffnung, dass die seit anderthalb Jahrzehnten andauernde Phase, in der der US-Leitindex um mehr als 400 % gestiegen ist, während die Aktien der Entwicklungsländer nur um magere 7 % zulegten, zu Ende gehen könnte.
Gründe dafür sind ein schwächelnder Dollar, die Achterbahnfahrt des S&P 500 und die Frage nach dem Status von US-Staatsanleihen als sicherer Hafen. All dies führt dazu, dass sich die Anleger zunehmend von den USA abwenden, während der Handelskrieg von Präsident Donald Trump an Fahrt gewinnt. Die Bedenken hinsichtlich der ausufernden Schulden und Defizite, die Moody’s am Freitag zu einer Herabstufung der US-Kreditwürdigkeit veranlassten, verstärken den Gegenwind für eine anhaltende Outperformance der US-Aktien. Es könnte wieder „Sell America” heißen.
Alternativen zum US-Markt
Einige Anleger, die nach Alternativen zum US-Markt suchen, haben sich dem japanischen Yen, deutschen Bundesanleihen und dem Euro zugewandt. Anleger, die bereit sind, ein etwas höheres Risiko einzugehen, überdenken jedoch die Praxis, in Stressmomenten Geld aus den Schwellenländern abzuziehen und in die USA zu transferieren.
„Das Abwertungsrisiko des US-Dollars ist ein Weckruf für die Anleger“, sagt Christy Tan, Anlagestratege bei Franklin Templeton. Er preist Anleihen von Entwicklungsländern als Alternative zu US-Staatsanleihen an. „Wir denken, dass der US-Exzeptionalismus vorerst vorbei ist.“
Der viermonatige Einbruch des Dollars bis April bedeutet, dass die von AQR angeführten Gewinne in lokaler Währung einen Schub erhalten, wenn sie wieder in den Dollar umgerechnet werden. Anfang Mai erreichte der Benchmark-Index für Schwellenländerwährungen von MSCI einen Rekordwert, nachdem er in diesem Jahr um etwa 5 % zugelegt hatte. Jitania Kandhari, stellvertretende Chief Investment Officer bei Morgan Stanley Investment Management, sagte: „Jetzt haben wir endlich den Katalysator.“ Sie hatte bereits vor zwei Jahren erklärt, dass die Ära der Schwellenmärkte angebrochen sei, als sie von US-Aktien auf EM-Aktien umstieg.
Diesmal ist sie zuversichtlicher: Auf der Grundlage historischer Durchschnittswerte könne die Dollarschwäche zu einem Drittel der Renditen von Schwellenländeraktien beitragen, so ihre Aussage. Nachdem ihr Fonds in den vergangenen zwei Jahren nicht mit den US-Aktienmärkten mithalten konnte, hat er in diesem Jahr eine Rendite von 17 Prozent erzielt und damit 97 Prozent der Vergleichswerte übertroffen, wie aus den von Bloomberg zusammengestellten Daten hervorgeht.
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Die Herabstufung durch Moody’s drückte am Montag US-Aktien und den Dollar nach unten, während die Renditen für US-Staatsanleihen deutlich zulegten. Der S&P 500 notiert vorbörslich bereits mehr als 1,3 % tiefer, während EM-Aktien nur um 0,4 % nachgaben.
US-Banken legen Fokus auf EM
Jetzt sucht Kandhari nach Aktien aus den Bereichen Banken, Elektrifizierung, Gesundheit und Verteidigung, die von der lokalen Nachfrage abhängig sind und daher weniger anfällig für höhere Zölle sind. Bei AQR richtet Managing Director Chris Doheny seine Aufmerksamkeit auf Unternehmen aus den Schwellenländern mit geringerer Kapitalisierung, denen er mittel- bis langfristig eine gute Performance voraussagt.
Die Zuflüsse zu in den USA börsennotierten ETFs, die in alle Schwellenländer investieren, sowie zu solchen, die auf bestimmte Länder ausgerichtet sind, beliefen sich in der Woche zum 9. Mai auf insgesamt 1,84 Mrd. USD. Damit waren sie mehr als doppelt so hoch wie in der Vorwoche, wie aus den von Bloomberg zusammengestellten Daten hervorgeht.
Natürlich sind Marktumschwünge, politische Umwälzungen und lokale Krisen ein fester Bestandteil der Anlageklasse der Emerging Markets und die Gewinne könnten in diesem Jahr noch ins Stocken geraten. Das schwache Gewinnwachstum in einigen Schwellenländern im Vergleich zu den USA und anderen entwickelten Märkten sowie die Transaktionskosten bereiten einigen Anlegern Sorgen.
„Einerseits wächst das BIP der Schwellenländer schneller als das der Industrieländer, aber das eigentliche Problem ist das wiederkehrende Gewinnwachstum“, sagte Michael Bailey, Forschungsdirektor bei Fulton Breakefield Bronniman.
Ein langfristiges Beispiel sei China, wo die Wirtschaft schnell wachse, chinesische Unternehmen jedoch oft so viele Aktien ausgäben, dass das Gewinnwachstum im Vergleich zu den USA und anderen Industrieländern enttäusche, so Bailey. „Indien ist theoretisch ein weiterer überzeugender Schwellenmarkt, aber er ist schwer zugänglich, mit hohen Transaktionskosten, und die langfristigen Renditen waren ähnlich wie die des S&P 500.“
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Verlagerung von US-Vermögenswerten
Und bis jetzt zeigt sich die Verlagerung von den USA zu den Schwellenländern nicht in den breiteren Kapitalflussdaten, der Appetit auf europäische Vermögenswerte hingegen schon, so Gabriela Santos, Chief Market Strategist for the Americas bei JPMorgan Asset Management.
Wenn der Dollar aber weiter schwächer wird, „könnte sich dies auch positiv auf die Schwellenländer auswirken“, so Santos.
Im Vergleich zu einigen der größeren Schwellenländer scheinen die Möglichkeiten der USA, die Wirtschaft zu stützen, eingeschränkt zu sein, da ihre ausstehenden Schulden auf 30 Billionen Dollar ansteigen. Die Europäische Zentralbank und andere Länder wie Indien und die Philippinen haben bereits aggressive Zinssenkungen vorgenommen, während die Federal Reserve sich davor hütet, die Geldpolitik zu stark zu lockern, um eine erneute Anheizung der Inflation zu vermeiden.
„Die Fundamentaldaten der großen Emerging Markets sind robust. Sie zeichnen sich durch eine geringere Auslandsverschuldung und ein günstiges Verhältnis von Schulden zum BIP aus“, sagte Tan von Franklin Templeton. Er nannte die Türkei, Saudi-Arabien, Südkorea und mehrere asiatische Länder.
„Dieses niedrige Schuldenprofil ist ein wichtiger Anreiz, insbesondere im Vergleich zu den USA.“
FMW/Bloomberg
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