Mario Draghi pumpt weiter für mehr Inflation, aber die ist woanders verloren gegangen!

FMW-Redaktion

Die EZB hat heute den Einlagenzins von -0,2 auf -0,3% gesenkt, und sie hat den Zeitraum der Anleihekäufe bis März 2017 verlängert. Damit erhöht Mario Draghi den „Einsatz“ der EZB noch weiter als er eh schon ist. Alles dreht sich bei der EZB nur um die Inflation, um Preisstabilität. Die ist laut Definition der großen Notenbanken rund um den Globus bei max. 2% noch gegeben, daher soll sie bis auf 2% raufgeprügelt werden, egal wie. Das ist auch der Grund für die heutigen Maßnahmen, mit denen man natürlich vor allem die Eurozonen-Konjunktur anheizen will. Aber die Inflation, wo ist die geblieben bzw. warum springt sie nicht an? Eine Spurensuche…

Mario Draghi hat entschieden. Foto: Europäische Zentralbank

Der nervige Ölpreis vs. sonstige Inflation

Ein Grund für die aktuell niedrige Inflation in der Eurozone und ganz Europa ist derzeit natürlich der niedrige Ölpreis. Erst gestern wurde die aktuelle Eurozonen-Inflation mit +0,1% bekanntgegeben, also nichts. Die Verbraucherpreise bei Ölprodukten gingen um 7,3% zurück, dafür stiegen aber z.B. die Lebensmittelpreise um 1,5%.

Der Ölpreis wirkt der sonstigen Inflation so kräftig entgegen, dass sich der Gesamtwert de facto nicht bewegt. Aber so ist es nun mal: Der Ölpreis gehört zur Berechnung der Inflation dazu! Bundesbank-Chef Jens Weidmann sagte dazu vor Kurzem der niedrige Ölpreis sei sehr positiv zu bewerten, da er die Energiekosten für Verbraucher und Unternehmen senke und damit positiv auf die Konjunktur wirke. Diese Denkweise passt aber nicht in die alt hergebrachte Ansicht der Masse der EZB-Notenbanker. Denn in der Tat besteht bei Verbraucherpreisen nahe der Null-Linie ständig die Gefahr des Abrutschens in die Deflation, aus der man nur schwer herauskommt. Fallen die Preise erst einmal in einer Spirale nach unten, endet das für eine Volkswirtschaft katastrophal.

Auch gibt es abseits vom Ölpreis den Effizienzeffekt bei Produkten, der z.B. bewirkt, dass Elektronikartikel wie Flachbildfernseher und Computer nicht nur ständig besser, sondern aufgrund der riesigen Konkurrenz der Hersteller und der technischen Entwicklung auch immer billiger werden. Der Effekt einer riesigen Nachfrage, die in einem normalen Markt die Preise hochtreibt, funktioniert hier nicht mehr. Fallende Preise für Elektronik können der Inflation auch entgegenwirken.

Es gibt die Inflation, aber nicht bei den Verbraucherpreisen

Warum tut sich nichts bei der Inflation? Die Frage aller Fragen. Einen Teil der Begründung findet man wie gerade beschrieben beim Ölpreis. Bei den Verbraucherpreisen tut sich unterm Strich nichts, und die sind ja die Basis der klassischen Inflationstheorie. Aber es gibt da noch eine andere Inflation. Wenn man das Wort selbst mit „steigende Preise“ definiert, bemerkt man sehr schnell, dass die Preise von Vermögensgegenständen sich in den letzten Jahren seit Beginn der Nullzins-Phase + Geldschwemme der Notenbanken (USA / UK / Japan / Eurozone) drastisch erhöht haben. Das gilt für Immobilien, Aktien und z.B. auch Kunstgegenstände. Die Verkündung neuer Notenbankmaßnahmen wird von den Börsianern genauestens beobachtet, sogar einzelne Wörter und Formulierungen von Notenbankern (am Extremsten bei der Fed) werden herangezogen um Kurze zu pushen oder zu senken. Ist mehr frisches Extra-Geld in Aussicht, freut das die Börsianer, weil die Banken dann noch mehr im Geld schwimmen und dieses an den Kapitalmärkten zirkulieren lassen.

Dass ständig mehr frisches Geld von Notenbanken nicht automatisch „ständig neue Kredite“ für die Realwirtschaft bedeuten, hatten wir vor Kurzem beschrieben. Aber warum kommt kein spürbarer Effekt beim Privatverbraucher an? Er steht ganz am Ende der finanziellen Konsumkette. Über mehr Wirtschaftsaktivität, mehr Kredite an Unternehmen, höhere Gehälter, mehr Arbeitsplätze, sollte am Ende die Nachfrage der Konsumenten steigen und somit die Preise für Gegenstände des täglichen Bedarfs auch. Das wäre für die EZB der endgültige Beweis, dass die Wirtschaft wieder brummt. Damit hätte man steigende Steuereinnahmen, die Staaten könnten ihre Budgets in Ordnung bringen, Schulden zurückzahlen usw. Soweit die Theorie.

Anerkannte Ökonomen, die sich seit Jahrzehnten an den bewährten Mustern der Geldmarkttheorie orientieren, gehen selbstverständlich davon aus, dass die Inflation irgendwann von alleine anspringen muss, wenn die Notenbank die Geldmenge nur drastisch genug ausweitet. In den 1970er-Jahren z.B. stieg die Inflation in den USA nach einer enormen Ausweitung der Geldmenge über 10%.

In Japan gibt es ein ganz anderes Problem, warum die Inflation nicht anspringen will. Egal wie viel Geld die Notenbank druckt oder wie viel neue Schulden die Regierung aufnimmt, die Verbraucherpreise steigen nicht. Dort scheint niemand auf die Demographie-Falle zu gucken, die bereits in der Realität zuschlägt. Hierüber hatten wir vor Kurzem berichtet.

Basierend auf der Grundannahme mit genug Extra-Geld im Markt wird die Inflation schon irgendwann anspringen, hatte die EZB im März ihr 60 Milliarden Euro-Anleihekaufprogramm pro Monat gestartet. Auch das reichte nicht, daher legt man wie auch in Japan jetzt nach, denn wer an die alten Mechanismen glaubt, geht fest davon aus, dass mit genug neuem Geld die Inflation irgendwann von alleine anspringt.

Wer weniger verdient, konsumiert auch weniger

Aber was ist heutzutage in Europa anders als noch in den 70ern und 80ern? Einerseits wie vorhin beschrieben landet das Geld am Kapitalmarkt, und lässt so die Preise für Vermögenswerte steigen. Die Privatverbraucher stehen vor einem anderen Problem: Outsourcing, Produktivitätssteigerung, Restrukturierung – so kann man drei Schlagworte nennen, die für einen großen noch lange anhaltenden Trend stehen. Diese drei Worte bedeuten letztlich in vielen Branchen die Verlagerung von gut oder mittelmäßig bezahlten Arbeitsplätzen nach Ostasien, Indien oder Osteuropa. Die in Deutschland arbeitslos werdenden Menschen finden derzeit aufgrund einer (noch) niedrigen Arbeitslosigkeit relativ schnell neue Arbeit, aber oft nicht mehr in ihrem erlernten Beruf. Noch viel wichtiger ist, dass ihr neues Gehalt meistens deutlich geringer ist als das alte. Besonders drastisch ist dieses Phänomen bei Banken &Versicherungen zu beobachten. Ganze Abteilungen werden outgesourct bzw. verlagert.

Wer statt 4.000 Euro plötzlich nur noch 2.000 Euro brutto verdient, wird nicht im Sinne Mario Draghi´s mehr konsumieren wollen oder können als vorher – da kann die EZB auch noch so viel pumpen. In den USA ist dieses Phänomen schon länger bekannt. Jedes Mal wenn seitens der US-Statistiker neue Rekorde bzgl. einer noch niedrigeren Arbeitslosigkeit verkündet werden, kann man seitens kritischer Beobachter Kommentare hören wie „again 20.000 new Bartenders“. In den USA ist die Inflation ebenfalls kaum vorhanden . Gleichzeitig ist die Arbeitslosigkeit mit 5% de facto auf einem Niveau, bei dem man von Vollbeschäftigung spricht. Und dennoch steigen die Löhne nur minimal. Auch das kann man dem Effekt zusprechen, dass früher gut bezahlte Arbeitsplätze wegfielen und durch neue mit deutlich geringerer Bezahlung ersetzt wurden. Das drückt im landesweiten Durchschnitt die Lohnzuwächse dauerhaft runter, was der Inflation kaum eine Chance gibt. Wer deutlich weniger verdient, kann keine Autos und keine Häuser kaufen und damit nicht zum Ansteigen auf der Nachfrageseite sorgen, die mehr Industrieproduktion zur Folge hätte.

Die Inflation ist derzeit vorhanden, nur eben in den Vermögenswerten, und nicht in den realen Verbraucherpreisen. Die klassischen altgedienten Ökonomie-Ansätze funktionieren derzeit nicht. Ob sie je wieder so funktionieren werden wie in den letzten Jahrzehnten, darf bezweifelt werden.
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