Seit Kriegsausbruch in der Ukraine im Februar 2022 hat die Rheinmetall-Aktie um 1.079 % zugelegt, eine gigantische Rally. Aufträge, Umsätze und Gewinne sind enorm in die Höhe geschnellt und rechtfertigen die Kursanstiege. Dennoch ist die Aktie mit einem für 2026 erwarteten KGV von 44 nicht billig. Die Aussicht auf 2027 bietet ein KGV von 30. Aber die Geschäftsaussichten versprechen auf Jahre hinweg volle Auftragsbücher!
Bloomberg hat mit einem Investor gesprochen, der vor Jahren das Potenzial der Branche und speziell der Rheinmetall-Aktie erkannte. Nachfolgend finden Sie alle Aussagen: Als Ende Februar 2022 russische Panzer in die Ukraine einrollten, erkannte Michael Herzog, damals Top-Händler bei Davidson Kempner Capital Management, dass Europa vor einem entscheidenden Moment stand: Der Krieg war auf den Kontinent zurückgekehrt, und der Schutzschild der USA bot kaum Schutz.
Herzog begann zu suchen, wo er auf diesen historischen Wandel, die „Zeitenwende”, setzen sollte, und entschied sich schnell für das deutsche Rüstungsunternehmen Rheinmetall AG, dessen Vorstandsvorsitzender Armin Papperger bereits vor dem Eingang von Aufträgen mit dem aggressiven Ausbau der Fabriken begonnen hatte.
Herzog sagt, er sei überzeugt gewesen, dass Deutschland eine Welle europäischer Ausgaben auslösen würde und damit die jahrzehntelange antimilitaristische Haltung, die durch die Narben seiner Nazi-Vergangenheit geprägt war, umkehren würde.
„Europa muss aufwachen, es hat eine Pistole an der Schläfe“, sagte Herzog, ein begeisterter Leser historischer Kriegsdokumente, Tagebücher und Romane. „Es ist ein böses Erwachen, aber keine schlechte Sache, wenn wir es zu unserem Vorteil nutzen können.“
Im Laufe des Jahres 2022 begann das Team von Davidson Kempner, Rheinmetall-Aktien aufzukaufen. Allein in diesem Jahr verdoppelte sich der Wert der Aktie und verzeichnete eine der besten Jahresleistungen seit 1996, als Rheinmetall Gründungsmitglied des MDAX-Midcap-Index in Deutschland wurde.
Auch wenn andere die Aktien als überteuert ansahen, baute der in New York ansässige Hedgefonds seine Beteiligung in den folgenden zwei Jahren auf fast 300 Millionen Dollar aus, was sie laut mit der Angelegenheit vertrauten Personen und Bloomberg vorliegenden Investorenbriefen in bestimmten Zeiträumen zum „größten Beitrag zur Gesamtperformance“ in einem wichtigen Portfolio machte. Herzog lehnte es ab, sich zu konkreten Investitionsbeträgen zu äußern.
In den letzten vier Jahren hat sich Rheinmetall zum wertvollsten und am schnellsten wachsenden Verteidigungsunternehmen Europas entwickelt und ist von einem Marktwert von nur 4 Milliarden Euro (4,7 Milliarden US-Dollar) im Jahr 2022 auf heute 84 Milliarden Euro gestiegen. Die Aktie hat seit dem 24. Februar 2022 – dem Tag, an dem die vollständige Invasion der Ukraine durch Russland begann – um 1.729 % zugelegt.
Eine solch unwahrscheinliche Entwicklung für ein Unternehmen, das lange Zeit nur mäßiges Interesse bei Investoren weckte und sogar einmal erwog, seinen Rüstungsbereich ganz aufzugeben und sich zu privatisieren, hat sich für Davidson Kempner massiv ausgezahlt.
Herzogs Überzeugung, dass dies ein entscheidender Moment für Europa ist, wird auch durch die Tatsache beeinflusst, dass sein jüdischer Vater und seine Familie Ende der 1930er Jahre aus Österreich nach Großbritannien flohen, um der Verfolgung durch die Nazis zu entgehen. US-Präsident Donald Trumps Bestrebungen, die Kontrolle über Grönland zu erlangen, haben seine Ansicht, dass Europa sich wieder aufrüsten muss, weiter bestärkt.
„Es geht darum, dass Europa wieder Handlungsfähigkeit und einen Platz am Verhandlungstisch erlangt, sonst wird es von Washington, Moskau und Peking herumgeschubst“, sagte Herzog, der die britische und die österreichische Staatsbürgerschaft besitzt. „Diese großen Konflikte, diese Eruptionen, verändern die Politik, die Wirtschaft und die Sicherheit.“
Das in Düsseldorf ansässige Unternehmen Rheinmetall ist zu einem Symbol für die Neubewertung der deutschen Militärdoktrin geworden, die sich jahrzehntelang weitgehend auf den Schutz durch die USA und die Überzeugung stützte, dass das Ende des Kalten Krieges jede Gefahr eines groß angelegten Konflikts beseitigt habe.
Die Aggression Russlands in der Ukraine und Trumps kaum verhüllte Drohungen, dass Europa im Wesentlichen auf sich allein gestellt sei, haben diese Sichtweise geändert und Menschen wie Papperger dazu veranlasst, unverblümt zu fordern, dass die Region die Wiederaufrüstung selbst in die Hand nehmen müsse.
Unter dem Druck des russischen Präsidenten Wladimir Putin im Osten und Trumps im Westen könnte Europa in den nächsten zehn Jahren bis zu 14 Billionen Euro für Verteidigung und damit verbundene Infrastruktur ausgeben, wie aus Schätzungen der Beteiligungsgesellschaft Carlyle Group Inc. hervorgeht.
Die Europäische Union hat außerdem einen massiven Verteidigungsfonds in Höhe von 150 Milliarden Euro aufgelegt – bekannt als „Security Action for Europe“ (SAFE) –, der es EU-Mitgliedern ermöglicht, Kredite aufzunehmen, um in Verteidigungsgüter zu investieren, die überwiegend in der EU oder der Ukraine hergestellt werden.
„Als ich darüber nachdachte, wohin die europäischen Ausgaben fließen würden, wurde mir klar, dass Deutschland im Mittelpunkt stehen würde und dass es dort das richtige Unternehmen und den richtigen CEO gab”, sagte Herzog, der bis zu seinem Ausscheiden im Januar 2025 globaler Co-Leiter für Merger Arbitrage und globaler Leiter für Long/Short-Equity bei Davidson Kempner war. „Rheinmetall war offensichtlich genau am richtigen Ort, ganz vorne mit dabei.”
Im Rahmen ihrer Recherchen pilgerten die Portfoliomanager von Davidson Kempner Mitte 2024 – wie viele Investoren danach – zum Hauptstandort des Unternehmens in Unterlüss und verbrachten viel Zeit mit CEO Papperger. In dieser ländlichen Gegend im Norden Deutschlands besitzt der Hersteller von Munition und Landverteidigungsfahrzeugen neben seinen riesigen Fabriken, in denen Munition und Militärfahrzeuge produziert werden, ein weitläufiges, 50 Quadratkilometer großes privates Waffenversuchsgelände, das größte in Europa.
Ihr Besuch umfasste laut mit der Angelegenheit vertrauten Personen eine Übernachtung im weitläufigen Gästehaus „Waldfrieden“, eine Testfahrt mit einem Leopard-Panzer und eine Verkostung des berüchtigten hauseigenen Schnapses „Ratzeputz“. Etwa zur gleichen Zeit kam auch ein mutmaßlicher russischer Attentatsplan gegen den CEO ans Licht.
Die Begeisterung von Herzog und seinem Team für das Unternehmen war nicht immer ansteckend: Im November 2024 stellte er seine Rheinmetall-These vor etwa 40 Personen auf der jährlichen Konferenz der Goldman Sachs Group Inc. für Chief Investment Officers in London vor, wie die Personen berichteten. Als der Moderator die Teilnehmer aufforderte, die Hand zu heben, wenn sie Rheinmetall-Aktien hielten, taten dies nur etwa fünf; bei einem Kurs zwischen 468 und 622 Dollar pro Aktie hielten einige die Aktie für überbewertet und hatten entweder ihre Gewinne mitgenommen oder sich zurückgehalten. Seitdem hat sich der Aktienkurs auf etwa 1.800 Euro mehr als verdreifacht.
Ein Vertreter von Davidson Kempner lehnte ebenso wie Goldman Sachs eine Stellungnahme ab. Ein Vertreter von Rheinmetall sagte, das Unternehmen stehe „in ständigem Kontakt mit einer großen Gruppe institutioneller Investoren aus aller Welt”.
Davidson Kempner ist sicherlich nicht der einzige Investor, der auf die europäische Verteidigungsindustrie setzt und von geopolitischen Veränderungen profitiert. Asfandyar Nadeem, ehemaliger Geldmanager bei Brevan Howard Asset Management, hat Profit gemacht von den Makro-Hedgefonds-Wetten von Deem Global auf europäische Verteidigungsaktien sowie von einer Reihe von Wetten auf den Wiederaufbau der Ukraine.
Herzog blieb auch nach seinem Ausscheiden bei Davidson Kempner und seinem Umzug in die Schweiz ein Anhänger von Rheinmetall. Aufgrund der vorübergehenden Beschränkungen, die nach einem Ausscheiden aus der Hedgefonds-Branche oft gelten, verwaltet er nun einen Fonds mit seinem eigenen Geld und hält an seinen Wetten auf Verteidigungsaktien und Vermögenswerte wie Gold, Kupfer und Seltene Erden fest.
Davidson Kempner hat auch nach seinem Ausscheiden laut einem Investorenbrief „die Position des Fonds aufgrund seiner Stärke reduziert” und hält weiterhin eine bedeutende Beteiligung an dem deutschen Rüstungsriesen.
Die Portfoliomanager des Hedgefonds überwachten die Investition auch im Jahr 2025 weiter, das von der besten Jahresperformance der Rheinmetall-Aktie in diesem Jahr profitierte.
Europa wird laut Herzog unter Berufung auf die Ausgabenziele der NATO jährlich etwa genauso viel für Verteidigung ausgeben wie die USA, nämlich fast 1 Billion US-Dollar. „Die Leute glauben immer noch, dass Europa das Geld nicht ausgeben wird, sie halten es für eine List”, sagte Herzog. „Aber die Ereignisse werden Europa dazu zwingen.”
FMW/Bloomberg
Der Tod ist ein Meister aus Deutschland. Das alte MG3 von Rheinmetall habe ich immer am liebsten geschossen.
Ein weiteres Beispiel für die Richtigkeit der Ansätze von Nassim Taleb: Was schon am längsten da ist, besteht auch mit der größten Wahrscheinlichkeit weiter.
Ein Anhänger eines faschistoiden Führers zitiert Celan. Was für eine Ironie. Kognitive Dissonanz ist dafür eine maßlose Untertreibung.