Die Strategie von Michael Saylor, immer mehr Bitcoin auf Pump zu kaufen, hat im letzten Jahr überragend funktioniert. Die Aktie von Strategy (ehemals MicroStrategy) verzehnfachte sich zeitweise, bevor eine größere Korrektur einsetzte. Angesichts dieses Erfolgs sind auch andere Unternehmen auf den Bitcoin-Zug aufgesprungen und haben das Geschäftsmodell von Strategy kopiert. Wie aktuell zu sehen ist, funktioniert es jedoch nicht mehr wie früher, obwohl die größte Kryptowährung jüngst ein neues Rekordhoch erreicht hat.
Strategy: Saylors Bitcoin-Strategie
Es hat sich zuletzt herausgestellt, dass der Kauf von Bitcoin zur Steigerung des Aktienkurses nicht das Allheilmittel für Unternehmen ist, das es einst zu sein schien.
In den letzten Wochen haben Unternehmen wie Trump Media & Technology Group Pläne angekündigt, ihr Cash – manchmal auch geliehenes – zu verwenden, um in Bitcoin zu investieren. Damit reihen sie sich in eine wachsende Liste von Firmen ein, die einen Ansatz verfolgen, der von Michael Saylor von Strategy entwickelt wurde.
Während die Aktien der meisten Unternehmen anfangs in die Höhe schossen und den Wert ihrer zugrunde liegenden Kryptobestände übertrafen, gibt es laut Bloomberg zunehmend Anzeichen dafür, dass sie ihren Spekulationsaufschlag verlieren.
Das Medizintechnikunternehmen Semler Scientific und Goodfood Market, ein Anbieter von Mahlzeitensets, stiegen beide schneller als Bitcoin, als sie sich im letzten Jahr dazu entschlossen, dem Playbook von Saylors Strategy zu folgen. Aber beide Unternehmen sind während des Booms der letzten zwei Monate deutlich hinter den Kryptowährungspreisen zurückgeblieben. Sogar Strategy selbst, das während seines Aufstiegs zwischen 2022 und 2024 fast viermal so viel wie Bitcoin einbrachte, ist in den letzten zwei Monaten nur 1,5 Mal so viel gestiegen. Damit hängt Michael Saylors Strategy mit seinem Krypto-Hack aber immer noch die Wall Street ab.
Ist der Boom schon vorbei?
Der anfängliche Boom in diesem Ökosystem schien einerseits auf das von Strategy entwickelte Finanz-Engineering und andererseits auf die Verlockung neuartiger Produkte für Krypto-Händler zurückzuführen zu sein. Im Laufe der Zeit haben jedoch einige Anleger erkannt, dass es weniger effizient sein könnte, ein Unternehmen für den Kauf von Bitcoin zu bezahlen, anstatt die Kryptowährung selbst zu kaufen.
Michael Lebowitz, Portfoliomanager bei RIA Advisors, sagte, dass die „spekulative Masse“ anfangs „von allem profitieren wollte, was mit Bitcoin zu tun hat“.
„Aber danach“, fügte er hinzu, „geht die Bitcoin-bezogene Kaufnachfrage weg und die Nachfrage schwindet.“
Jetzt bekommen einige Unternehmen nicht einmal mehr den anfänglichen Aufschwung, der einst so einfach schien. Die Aktie von Trump Media ist um 18 % gefallen, seit das Unternehmen letzte Woche ankündigte, dass es sich der Masse anschließen und rund 2,5 Mrd. USD aus dem Verkauf von Aktien und Wandelanleihen zur Finanzierung von Bitcoin-Käufen aufbringen werde.
Nachahmer von Strategy nehmen zu
Die jüngste Underperformance wirft einen Schatten auf den allgemeinen Ansturm auf diese Strategie. Der neueste große Name ist Twenty One Capital, das mit Unterstützung von Cantor Fitzgerald LP, der SoftBank Group und dem Stablecoin-Emittenten Tether Holdings SA Kryptowährungsbestände in Höhe von mehreren Milliarden Dollar anhäufen will.
Auch eine Reihe kleinerer Unternehmen ist auf den Zug aufgesprungen. Einige von ihnen versuchen, alternative Kryptowährungen wie Solana und den Memecoin $Trump von Präsident Trump zu kaufen.
Natürlich steigen die Nachahmer von Strategy auf unterschiedliche Weise in das Kryptowährungsspiel ein und ihre Aktien haben sich im Laufe der Zeit nicht nach den gleichen Mustern entwickelt. Einige, wie Twenty One Capital, eifern Strategy nach und gründen ein Unternehmen, das sich ausschließlich auf Investitionen in Kryptowährungen konzentriert. Andere betreiben dies neben ihren bestehenden Geschäften, was zu einer ablenkenden Zweiteilung des Fokus führen kann.
Goodfood hat beispielsweise seine Essenslieferungen vorangetrieben. Seit das kanadische Unternehmen im Januar dieses Jahres seinen Bitcoin-Finanzplan verabschiedet hat, sind die Aktien um 67 % gesunken. Ein Vertreter von Goodfood führte den Rückgang auf die kanadische Wirtschaft und die Entscheidung, Geld an die Aktionäre zurückzugeben, zurück, nicht auf die Bitcoin-Investitionen.
„Unser Ziel ist es, sicherzustellen, dass wir uns auf unser Kerngeschäft konzentrieren, einen Cashflow generieren und dann die Art von Bargeld bereitstellen, die weitere Bitcoin-Investitionen ermöglichen würde”, so der Vertreter.
Andere haben weiter profitiert, insbesondere diejenigen, die außerhalb der USA tätig sind. So haben die Aktien das in Japan ansässige Unternehmen Metaplanet, das seine Hotelbeteiligungen verkaufte, um für Bitcoin zu bezahlen, in diesem Jahr 17 Mal besser abgeschnitten als Bitcoin. In einigen Ländern sind Aktien wie die von Metaplanet leichter zugänglich als Bitcoin selbst.
Geld leihen, um Bitcoin zu kaufen
Ein Teil der Schwankungen bei den US-Akteuren hängt mit ihrer Bereitschaft zusammen, die riskanteste Praxis von Strategy zu übernehmen: Geld zu leihen, um Bitcoin zu kaufen. Strategy hat im vergangenen Jahr bereits Wandelanleihen im Wert von rund 8 Mrd. USD ausgegeben und Pläne angekündigt, weitere 84 Mrd. USD über Aktien und Schulden für den Kauf von Bitcoin aufzunehmen.
Diese Anleihen bieten nicht nur eine günstige Finanzierungsquelle, sondern haben Strategy auch für Hedgefonds attraktiv gemacht, die eine komplexe Form der Arbitrage anwenden, bei der die Volatilität der Aktie ausgenutzt wird. Dadurch konnte Strategy anfangs fast nichts für die Kreditaufnahme zahlen, doch die Zinssätze sind in letzter Zeit gestiegen.
Für andere Unternehmen, die sich zum Kauf von Kryptowährungen verschuldet haben, waren die Renditen noch enttäuschender. Die im Januar von Semler Scientific ausgegebenen Wandelanleihen im Wert von 85 Millionen Dollar sind inzwischen um 20 % gesunken, während die Aktien des Unternehmens in diesem Jahr um etwa 32 % gefallen sind. Semler Scientific hat auf eine Anfrage nach einem Kommentar nicht reagiert.
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Probleme für Bitcoin
Diese Schwäche könnte letztendlich zu Problemen für Bitcoin selbst führen. Die Unternehmen, die die Kryptowährung kaufen, haben einen positiven Kreislauf geschaffen: Steigende Aktienkurse ermöglichen es ihnen, mehr digitale Vermögenswerte zu kaufen. Das hat dazu beigetragen, dass Bitcoin kürzlich ein Allzeithoch von über 110.000 Dollar erreicht hat. Wenn die Aktien jedoch zu fallen beginnen, müssen die Unternehmen möglicherweise ihre Bitcoins verkaufen, insbesondere diejenigen, die Zahlungen für die Schulden leisten müssen, die sie zum Kauf der Kryptowährung aufgenommen haben.
„Wenn genügend Unternehmen Bitcoin besitzen und der Bitcoin aus welchen Gründen auch immer stark fällt, besteht die Gefahr, dass die Aktien dieser Unternehmen in Mitleidenschaft gezogen werden und sie den Bitcoin verkaufen müssen, was zu einem Spiraleffekt führt“, so Lebowitz.
Bislang hat dies den Appetit jedoch nicht gedämpft. So kaufte Strategy Ende Mai Bitcoin im Wert von 427 Millionen Dollar. Aber selbst hier war die abnehmende Rendite offensichtlich. Als Strategy im November des vergangenen Jahres den Kauf von 27.200 Coins ankündigte, stiegen seine Aktien am selben Tag um 26 Prozent. Am ersten Handelstag nach der Ankündigung des Kaufs durch Strategy Ende Mai stieg die Aktie hingegen nur um weniger als ein Prozent.
„Ich denke, dass MicroStrategy immer noch der König sein wird, aber man muss davon ausgehen, dass der Handel einer Art asymptotischer Kurve folgt, die ihren Höhepunkt erreicht“, sagte Matthew Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise, in einem Interview.
FMW/Bloomberg
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