Die wichtigsten Eckpunkte
- SK Hynix und Samsung kauften bislang massiv eigene Aktien zurück. Diese Käufe sind zu 80 % abgeschlossen.
- Dem KOSPI-Index fällt es seit zwei Monaten schwer sich von der großen Korrektur zu erholen.
- Ein Hedgefondsmanager übt fundierte Kritik an Strukturen in Südkorea, die Bewertungen von Aktien niedrig halten.
Der Aktienmarkt in Südkorea erlebte bis Juni eine sagenhafte Rally, angetrieben durch die beiden Mega-Highflyer SK Hynix uns Samsung Electronics, zwei der drei global wichtigsten Hersteller von KI-Speicherchips. Ab Juli begann eine kräftige Korrektur. Und seit August sieht man leichte Versuche einer Erholung. Der Hype endete nicht nur wegen der Überhitzung des Marktes. Vor allem Privatzocker hatten es mit gehebelten Instrumenten zu bunt getrieben, was dann durch staatliche Restriktionen begrenzt wurde. Die täglichen massiven Schwankungen im Leitindex KOSPI waren einfach kaum noch auszuhalten. Nun haben Samsung und SK Hynix in großem Umfang durch Aktienrückkäufe ihre Kurse gestützt. Diese „Hilfe“ für deren Aktienkurse endet aber nun. Auch hört man derzeit viel beachtete Aussagen eines Hedgefonds-Experten, der strukturelle Kritik am Aktienmarkt in Südkorea äußert.
Südkorea: Samsung und SK Hynix vor Ende ihrer Aktienrückkäufe
Samsung Electronics und SK Hynix hatten Ende August angekündigt, eigene Aktien im Gesamtwert von 55 Billionen Won (40,5 Milliarden US-Dollar) zurückzukaufen – eine Stütze für den Aktienmarkt in Südkorea! Der Plan sollte voraussichtlich in der zweiten Novemberhälfte auslaufen. Nach Berechnungen von Bloomberg auf Basis von Börsendaten haben die Chiphersteller bereits jetzt etwa 80 % der geplanten Rückkäufe abgeschlossen. Beim derzeitigen Tempo könnten die Käufe bereits Mitte Oktober abgeschlossen sein – etwa einen Monat früher als geplant.
Die beschleunigten Käufe haben dem Leitindex Kospi eine wichtige Nachfragequelle verschafft, zu einer Zeit, in der das Handelsvolumen versiegt ist und nur wenige andere große Käufer eingetreten sind. Das früher als erwartete Ende der Rückkäufe birgt das Risiko, dass der Index stärker von einer Belebung der ausländischen und institutionellen Kapitalzuflüsse abhängig wird, um nachhaltig über die seit Ende Juli gehaltene 7.000er-Marke zu steigen.
„Da das Tempo der Rückkäufe schneller war als erwartet, denke ich, dass sie bis Mitte oder Ende Oktober erschöpft sein werden“, sagte Cho Junkee, Analyst bei SK Securities. „Wenn die Rückkäufe auslaufen, könnte dies ein Faktor sein, der die Volatilität etwas erhöht.“
Die Rückkäufe sind Teil des größten Aktionärsrenditeprogramms in der Geschichte von Südkorea, das angesichts des Drucks der Anleger, einen größeren Teil der durch den KI-Boom generierten Barmittel auszuschütten, vorgestellt wurde. Im September dürfte der Index, obwohl ausländische Investoren Kospi-Aktien im Wert von rund 14 Milliarden US-Dollar und Privatanleger im Wert von 11 Milliarden US-Dollar verkauften, den Monat dank der Käufe der Chiphersteller nahezu unverändert beenden.
Michael Burrys Protegé warnt
Ein Protegé von Michael Burry hat gewarnt, dass die günstigen Aktien in Südkorea einen Haken haben: Ein Großteil ihres Wertes bleibt oft außerhalb der Reichweite von Minderheitsaktionären. Phil Clifton, Gründer von Pomerium Capital Management in Cupertino, Kalifornien, traf sich während seiner Reise im August mit etwa zwei Dutzend Unternehmen in Südkorea und Japan. Er kehrte mit der Überzeugung zurück, dass Investitionen in Südkorea „ein besonderes Maß an Vorsicht und Aufmerksamkeit hinsichtlich der Anreize für das Management erfordern“, schrieb er in einem Brief an Investoren vom 29. September, der Bloomberg News vorliegt.
„Der koreanische Aktienmarkt sieht auf den ersten Blick tatsächlich wie ein kapitalistisches Paradies aus“, voller Unternehmen mit gesunden Margen und solidem Wachstum, schrieb er in dem Brief. Dennoch gebe es häufig eine Diskrepanz zwischen den Interessen der Aktionäre und denen der Unternehmensleitung, stellte er fest. Zwar werden viele südkoreanische Unternehmen mit erheblichen Abschlägen gegenüber ihren globalen Konkurrenten gehandelt, doch dieser Mehrwert bleibt für Minderheitsaktionäre oft unerreichbar – insbesondere in Unternehmen, in denen die Gründerfamilien weiterhin erheblichen Einfluss ausüben, so Clifton.
Clifton war neben Burry der letzte Portfoliomanager bei Scion Asset Management. Michael Burry, der durch den Film „The Big Short“ berühmt wurde, hatte den Hedgefonds im November 2025 abgemeldet. Burry verwies Kunden an Clifton und bezeichnete ihn laut der Financial Times als ein enormes junges Talent und einen außergewöhnlichen Denker. Clifton gründete Pomerium im Januar.
Er macht die südkoreanische Erb- und Schenkungssteuer dafür verantwortlich, die in manchen Fällen bis zu 60 % betragen kann, wobei Beteiligungen an börsennotierten Unternehmen zum Marktwert besteuert werden. Das gibt den kontrollierenden Familien einen Anreiz, die Aktienkurse zu drücken, indem sie Bargeld horten, in nicht verbundene Unternehmen investieren und nur geringe oder gar keine Dividenden ausschütten.
„Aktien solcher Unternehmen sind praktisch ewige Anleihen ohne Kupons oder Kapitalrückzahlung und werden so zu ‚Wertfallen‘, die sich nicht entwickeln, unabhängig davon, wie gut das zugrunde liegende Geschäft läuft“, sagte er.
Südkorea hat in den letzten Jahren wachsendes Interesse bei globalen Investoren geweckt, da die Regierung Reformen der Unternehmensführung vorantreibt, die darauf abzielen, die Renditen für Aktionäre zu steigern, insbesondere bei familiengeführten Konglomeraten, den sogenannten Chaebol. Einige Investoren sind optimistisch, dass diese Bemühungen zu einer Neubewertung des Aktienmarktes in Südkorea führen könnten, der lange Zeit durch den sogenannten „Korea-Discount“ gebremst wurde – ähnlich wie die Kursgewinne im benachbarten Japan nach ähnlichen Reformen.
Dieser Vorstoß, gepaart mit der Schlüsselrolle des Landes in der globalen KI-Lieferkette, trug dazu bei, den Kospi in diesem Jahr bis zu einem Höchststand im Juni um mehr als 100 % in die Höhe zu treiben, bevor sich die Rallye aufgrund aufkommender Zweifel wieder abflachte.
Japan
Japan stimmte Clifton zuversichtlicher. Der Markt sei bis vor kurzem voller stark unterbewerteter Unternehmen gewesen, doch die Bemühungen der Börsenaufsicht und der Regulierungsbehörden, den Abschlag zu beseitigen, seien recht erfolgreich gewesen, sagte er. „Zu unserem Glück sind die Bewertungsabschläge in Japan noch nicht vollständig verschwunden“, schrieb er. Dies gelte insbesondere für kleinere, schneller wachsende Unternehmen wie das Health-Tech-Unternehmen Medley, die Top-Position von Pomerium.
Der Vorstand von Medley gab im August eine Dividendenpolitik bekannt, die eine Ausschüttungsquote von rund 30 % vorsieht. Obwohl Clifton bei den aktuellen Kursen mehr Aktienrückkäufe bevorzugen würde, begrüßte er diesen Schritt. „Das ist sicherlich eine bessere Alternative als der Kauf eines Luxushotels oder Investitionen in Rechenzentren“, sagte er.
FMW/Bloomberg
