Höhere Zinsen verändern die Märkte substantiell The Big Short: Eisman – laßt euch nicht von Aktien-Rally täuschen!

Achtung vor der aktuellen Aktien-Rally – das sagt der legendäre Investor Steve Eisman, bekannt aus „The Big Short“. Eisman war berühmt geworden, weil er als einer der wenigen Spekulanten auf Platzen der US-Immobilienblase wettete – und Recht bekam. Nun sagt Eisman: es ist ein Irrtum zu glauben, dass die selbe Kategorie von Aktien wieder stark steigen werden, die in der Rally in Zeiten der Nullzinsen stark gestiegen waren.

Steve Eisman, The Big Short-Legende: Von Aktien-Rally nicht täuschen lassen

Lassen Sie sich nicht von der jüngsten Rally bei Tech-Aktien und Kryptowährungen täuschen, sagt Steve Eisman.

Der Portfoliomanager der Neuberger Berman Group, der kurz vor der globalen Finanzkrise bekanntlich gegen Subprime-Hypotheken wettete, sieht in der Ära höherer Zinsen einen bevorstehenden Regimewechsel an den Märkten, bei dem neue Marktführer die großen Unternehmen ablösen, die die Investmentlandschaft in den letzten zehn Jahren dominiert haben.

„Paradigmen ändern sich mit der Zeit“, sagt Eisman in der neuesten Folge des Odd Lots Podcasts. „Manchmal ändern sich diese Paradigmen gewaltsam, und manchmal ändern sich diese Paradigmen mit der Zeit, weil die Menschen ihre Paradigmen nicht so leicht aufgeben. Und ich denke, dass wir möglicherweise wieder eine solche Phase durchlaufen.“

Zu den neuen Aktien-Gewinnern könnten laut Eisman Unternehmen gehören, die mit der „Rückverlagerung der Industrie in die Vereinigten Staaten“ und der „Ökologisierung“ zu tun haben.

Seine Worte sind eine Warnung in einer Zeit, in der die Erwartung langsamerer Zinserhöhungen durch die US-Notenbank den Aktien, die im letzten Jahr abgestürzt sind, neues Leben einhaucht. „Einige dieser Aktien sind um 50 bis 60% gestiegen„, sagt Eisman. „Das ist erstaunlich.“

Er zitiert Thomas Kuhns Buch „Die Struktur wissenschaftlicher Revolutionen“ aus dem Jahr 1962, um den manchmal zermürbenden und langwierigen Prozess zu erklären, durch den ein System durch ein anderes ersetzt wird:

„Als Einstein seine Relativitätstheorie schuf, zum Beispiel … Es ist nicht so, dass jeder sagte: „Oh, wir haben auf Einstein gewartet, Gott sei Dank, jetzt können wir Newton loswerden. Wissen Sie, es hat einige Jahre gedauert, bis die Leute erkannten, dass diese Theorie besser war. Ich glaube, so etwas passiert auch auf den Märkten“.

Eisman beschreibt frühere Paradigmenwechsel, darunter den Übergang von großen Konglomeraten wie General Electric Co. in den 1990er Jahren zu den Technologieunternehmen der Dotcom-Blase und den Finanzwerten der frühen 2000er Jahre. Die Dominanz der Banken brach 2008 bekanntlich zusammen. Aber selbst dann, so stellt er fest, erholten sich einige Finanz-Aktien in den Jahren 2009 und 2010. Schließlich, so sagt er, verlagerte sich der Fokus der Anleger durch die lang anhaltende Niedrigzinsphase zugunsten von Wachstums-Aktien wie Amazon.com Inc.

„Wenn die Zinsen bei Null liegen, wird man für Spekulationen bezahlt“, sagt Eisman. „Die Leute sind immer auf der Suche nach dem nächsten Amazon. Und man weiß, dass sie nach dem nächsten Amazon suchen, wenn Analysten einen Forschungsbericht schreiben und der erste Satz lautet: „Der TAM (Total Addressable Market) ist riesig, was bedeutet, dass der gesamte verfügbare Markt riesig ist.“

Aber irgendwann verblassen die Träume von gigantischen TAMs, da sowohl Unternehmen als auch Investoren mit dem Kopf voran in die Realität rennen. „Von 2010 bis Anfang 2022 träumte man von einem Unternehmen, das keine Gewinne, aber ein starkes Umsatzwachstum hatte. Wenn sich das Umsatzwachstum verlangsamt, hören die Leute auf zu träumen. Oder eine Kombination aus diesen Faktoren mit höheren Zinsen und dem Diskontierungsmechanismus führt zu einem Rückgang der Aktien“, sagt Eisman.

Entscheidend ist die Fed, sagt Eisman

Ob es zu einem vollständigen Wechsel der Marktführerschaft kommt, hängt bis zu einem gewissen Grad noch von der Fed ab – und davon, ob Powell sein Wort hält, die Zinsen nicht sofort zu senken. „Wenn er sie dort belässt, werden wir meiner Meinung nach einen Paradigmenwechsel erleben. Wenn er sie wieder senkt, werden wir wieder zu dem zurückkehren, was wir waren, nämlich zu Wachstums-Aktien… Ich denke, er wird sie dort belassen, und dann werden wir einen Paradigmenwechsel erleben“, sagt Eisman.

Als Hedge-Fonds-Manager bei FrontPoint Partners machte sich Eisman einen Namen, indem er vor dem Platzen der Immobilienblase im Jahr 2007 gegen Subprime-Kredite wettete, wie Michael Lewis in seinem Buch „The Big Short“ beschrieben und in dem gleichnamigen Film verfilmt hat, in dem er von Steve Carell dargestellt wurde. Später legte Eisman seinen eigenen Fonds auf (Emrys Partners), den er 2014 wieder schloss.

Wiederholung der Finanzkrise? Eher nicht, sagt Eisman

Eisman sagt, dass er die Wahrscheinlichkeit einer Wiederholung der Finanzkrise von 2008 als gering einschätzt, da die meisten US-Banken heute viel weniger fremdfinanziert sind als zuvor.

„Ich denke, dass die Jahre 2000 und 2008 für einige Anleger wie eine posttraumatische Belastungsstörung sind“, sagt Eisman. „Finanzwerte sind kompliziert. Es gibt nicht viele Menschen auf dem Planeten Erde, die wirklich verstehen, wie sehr sich die Finanzstruktur der Vereinigten Staaten und Europas wirklich verändert hat. Sie sehen also, wie die Märkte fallen, und sagen sich: „Oh mein Gott, es wird etwas Schlimmes passieren“.

Ein Bereich, in dem es viel posttraumatischen Stress gibt, ist der Immobilienmarkt, aber selbst hier sieht Eisman nicht, dass der jüngste Anstieg der Hypothekenzinsen die Art von Liquidationen und Ausverkäufen auslöst, die es vor 15 Jahren gab:

„Ich habe eine kleine Berechnung angestellt, als die Hypothekenzinsen auf 7% stiegen: Wenn man die monatliche Zahlung von jemandem, der ein Haus mit einer Hypothek von 3% gekauft hat, mit der von jemandem vergleicht, der das gleiche Haus zum gleichen Preis und mit der gleichen Hypothek von 7% kaufen möchte, muss der Preis des Hauses von 30% auf 35% bis 40% sinken, damit diese Person die gleiche monatliche Zahlung hat wie die Person mit einer Hypothek von 3%.“

Theoretisch könnte das den Immobilienmarkt auf einen großen Einbruch vorbereiten. Der Unterschied liegt diesmal jedoch in der Beschäftigungssituation, sagt Eisman. „Solange die Menschen Arbeit haben, werden sie ihr Haus nicht mit einem Minus von 40% verkaufen. In diesem Szenario bedeutet das, dass der Immobilienmarkt vorerst eingefroren ist und nicht vor einem weiteren großen Einbruch steht. Anstatt ihre Häuser zu verkaufen und in etwas Größeres umzuziehen, werden die Familien einfach an Ort und Stelle bleiben.

„Jetzt könnte etwas Schlimmes passieren, wir könnten eine Rezession bekommen“, fügt er hinzu. „Aber ich habe das Gefühl, dass wir eine ganz normale Rezession erleben werden. Wir werden keine riesige Kernschmelze erleben, bei der das System komplett gefährdet ist, wie es im Jahr 2008 der Fall war“.

In der Zwischenzeit, in der eine neue Gruppe von Aktien den Markt antreibt, wird der Übergang wahrscheinlich besonders schmerzhaft für Menschen sein, die ihre Identität durch eine positive Einstellung zu Dingen wie Kryptowährungen, Meme-Aktien und Tech-Aktien aufgebaut haben. Natürlich mussten sich auch die Anleger, die die große Finanzkrise richtig eingeschätzt haben (so wie Eisman selbst), mit großen Veränderungen in der Marktlandschaft auseinandersetzen, die ihr Weltbild in Frage stellen.

Auf die Frage, warum er in der Lage war, die Vorhersage von Markt- und Finanzsystemzusammenbrüchen hinter sich zu lassen, während einige andere, die sich während der dramatischen Ereignisse von 2008 einen Namen gemacht haben, dies weiterhin tun, witzelte Eisman: „Eine Menge Therapie“.

FMW/Bloomberg