Gestern früh entließ Donald Trump die Fed-Gouverneurin Lisa Cook, ein direkter Angriff auf die Unabhängigkeit der US-Notenbank. Es ist der Versuch, eigene Leute zu installieren. Das Ziel von Trump: Die Zinsen sollen schnell und kräftig gesenkt werden. Anleger, Analysten und Ökonomen dürften diesen Tag gefürchtet haben. Wenn Trump die Integrität und Unabhängigkeit der Fed massiv angreift und sogar ins Wanken bringt, könnten Abstufungen, Verkäufe von US-Staatsanleihen und Dollar-Abverkäufe die Folge sein – und vielleicht auch Verkäufe von US-Aktien?
Ein kleines Wunder? Gestern vor der Entlassung von Lisa Cook notierte die zehnjährige US-Anleiherendite bei 4,27 %, heute früh auch. Keine Abverkäufe, kein Renditeanstieg. Wo bleibt die Panik am Anleihemarkt? Eine erstaunliche Ruhe! Aber was nicht ist, kann noch kommen? Jetzt beginnt die juristische Schlammschlacht zwischen Cook und Trump-Regierung, ein Novum in der US-Geschichte.
Die beispiellosen und eskalierenden Angriffe von Präsident Donald Trump auf die Federal Reserve könnten nach hinten losgehen und die Finanzmärkte und die Wirtschaft mit höheren langfristigen Kreditkosten belasten, so Bloomberg. Weiter wird berichtet: Seit Wochen kritisiert er den Vorsitzenden Jerome Powell dafür, dass er die Zinsen nicht drastisch gesenkt hat, um die Wirtschaft anzukurbeln und – wie Trump es sieht – die Schuldenlast der Regierung zu verringern.
Er hat bereits den Vorsitzenden seines Wirtschaftsberatergremiums für den Vorstand der Fed nominiert und versucht nun, Gouverneurin Lisa Cook zu verdrängen, was den Weg für einen Rechtsstreit über die politische Autonomie der Institution ebnet.
Doch trotz aller Macht der Fed über die kurzfristigen Zinsen ist es die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen – die von Händlern auf der ganzen Welt in Echtzeit festgelegt wird –, die maßgeblich bestimmt, was die Amerikaner für Hypotheken, Geschäftskredite und andere Schulden in Höhe von Billionen Dollar zahlen.
Und obwohl Powell signalisiert, dass er bereit ist, bereits im nächsten Monat mit der Lockerung der Geldpolitik zu beginnen, sind diese Zinsen aus anderen Gründen hartnäckig hoch geblieben: Zölle drohen die nach wie vor hohe Inflation weiter zu verschärfen, das Haushaltsdefizit wird den Markt weiterhin mit neuen Staatsanleihen überschwemmen, und Trumps Steuersenkungen könnten im nächsten Jahr sogar einen Konjunkturimpuls auslösen.
Hinzu kommt die Befürchtung, dass eine dem Präsidenten loyale Fed die Zinsen zu stark und zu schnell senken könnte – und damit die Glaubwürdigkeit der Zentralbank im Kampf gegen die Inflation gefährden würde –, sodass die langfristigen Zinsen am Ende sogar noch höher ausfallen könnten als derzeit, was die Wirtschaft belasten und andere Märkte in Aufruhr versetzen würde.
„Die Kombination aus schwächerem Beschäftigungswachstum in den USA und den institutionellen und persönlichen Angriffen des Weißen Hauses auf die Fed beginnt, echte Probleme für Anleger in US-Staatsanleihen zu schaffen“, sagte David Roberts, Leiter Fixed Income bei Nedgroup Investments, der davon ausgeht, dass die langfristigen Zinsen steigen werden, selbst wenn die kurzfristigen sinken. „Die Inflation liegt weit über dem Ziel der Fed. Eine deutliche Verbilligung des Geldes würde wahrscheinlich einen Boom, einen schwächeren US-Dollar und eine deutlich höhere Inflation auslösen.“
Der Druck auf die langfristigen Zinsen ist nicht nur in den USA zu spüren. Auch in Großbritannien, Frankreich und anderen Ländern werden sie durch die Sorgen der Anleger über die gleiche Kombination aus hoher Staatsverschuldung und zunehmend unvorhersehbarer Politik gestützt. Aber die Gegenströmungen durch Trumps Rückkehr ins Weiße Haus haben ihre eigenen Herausforderungen mit sich gebracht.
Während des Präsidentschaftswahlkampfs im letzten Jahr, als die Investoren begannen, auf seinen Sieg zu setzen, stiegen die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen stark an, obwohl die Fed begann, ihren Leitzins von einem mehr als zwei Jahrzehnte hohen Niveau zurückzuziehen. Das lag daran, dass die Investoren davon ausgingen, dass die Steuererleichterungen und Deregulierungsmaßnahmen der Republikaner die damals überraschend widerstandsfähige Wirtschaft weiter ankurbeln würden.
Seit Trump sein Amt angetreten hat, hält sich die Fed jedoch zurück, da sein unvorhersehbarer Handelskrieg die Wirtschaftsaussichten auf den Kopf stellt, ausländische Investoren abschreckt und die Verbraucherpreise in die Höhe zu treiben droht. Als Trumps Einführung von Zöllen im April einen der schlimmsten Anleiheverkäufe der letzten Jahrzehnte auslöste und die Renditen in die Höhe schnellen ließ, setzte Trump sie aus und erklärte, die Märkte seien „ein wenig nervös und ängstlich“.
Seitdem hat er die Einfuhrzölle wieder eingeführt, und seine Handelspolitik bleibt weiterhin im Fluss. Gleichzeitig wird sein Steuersenkungsgesetz das Defizit in den nächsten zehn Jahren um mehr als 3 Billionen Dollar erhöhen, was die Schuldenlast weiter vergrößern wird, es sei denn, seine Zölle werden von künftigen Präsidenten beibehalten und bringen schließlich genügend Einnahmen, um die Kosten auszugleichen.
„Die USA müssen enorme Schulden aufnehmen, um ihr Defizit zu finanzieren“, sagte Michael Arone, Chef-Anlagestratege bei State Street Investment Management. Er sagte, dass dieser Überhang die Sorgen über Wachstum und Inflation noch verstärkt. „Daher würde ich erwarten, dass die langfristigen Zinsen höher und volatiler bleiben als vom Markt erwartet.“
Während Finanzminister Scott Bessent erklärt hat, dass die Kostensenkungs- und wachstumsfördernden Maßnahmen der Regierung letztendlich zu einem Rückgang der 10-Jahres-Rendite führen würden – die er als wichtigen Maßstab für den Erfolg angesehen hat –, ist dies bislang noch nicht eingetreten. Während die kurzfristigen Renditen in Erwartung einer weiteren Runde von Zinssenkungen durch die Fed gesunken sind, stieg die 10-Jahres-Rendite am Dienstag auf 4,31 %, bevor sie sich bei etwa 4,26 % einpendelte, was in etwa dem Stand zum Zeitpunkt der Wahl Trumps im November entspricht. Die 30-Jahres-Rendite stieg auf 4,94 %.
Dies war eine relativ verhaltene Reaktion auf Trumps Ankündigung, Cook wegen unbewiesener Vorwürfe des Hypothekenbetrugs aus der Fed zu entlassen – ein Schritt, gegen den Cook vor Gericht vorgehen will. Die Fed erklärte, sie werde sich an das Ergebnis des Verfahrens halten.
Was Bloomberg-Strategen sagen: „Der Versuch, die Gouverneurin der Federal Reserve, Lisa Cook, zu entlassen, beherrschte am Dienstag die Gedanken der Händler. Die höhere Laufzeitprämie am langen Ende der Kurve war bislang die größte Auswirkung. Sollten jedoch die Bemühungen um eine politische Kontrolle der Fed an Dynamik gewinnen, ist mit einer stärkeren Reaktion sowohl bei den Prämien als auch bei den Inflationserwartungen zu rechnen.“
—Edward Harrison, Makrostratege, Markets Live
Ein Teil der Reaktion des Marktes spiegelt die Erwartung wider, dass die Gerichte die Unabhängigkeit der Fed schützen werden. Priya Misra, Portfoliomanagerin bei JPMorgan Investment Management, verwies auf die „institutionellen Schutzmaßnahmen, die die Fed vor politischem Druck schützen und eifersüchtig bewachen“. Selbst Cooks Nachfolger würde ihrer Meinung nach die kurzfristige Entwicklung der Fed wahrscheinlich nicht verändern.
Angesichts des nachlassenden Beschäftigungswachstums und der Ankündigung Powells, dass bereits im nächsten Monat eine weitere Runde von Zinssenkungen beginnen könnte, preisen die Händler bereits fünf Senkungen um jeweils einen Viertelpunkt bis zum Ende des nächsten Jahres ein. Powell, der von Trump ernannt wurde und dessen Amtszeit als Vorsitzender im Mai endet, hat ebenfalls erklärt, dass er nicht von seinem Amt zurücktreten werde, und versucht, die Zentralbank von der Politik abzuschirmen.
Doch die zunehmenden Bemühungen Trumps, die Fed umzugestalten, würden die Anleihemärkte mit ziemlicher Sicherheit in Atem halten – und die Renditen langfristiger Anleihen auf einem hohen Niveau halten. Die Märkte haben sich an die Autonomie der Fed gewöhnt, da die letzten Präsidenten sich bemüht haben, nicht den Eindruck zu erwecken, dass sie die Politik der Zentralbank beeinflussen.
Die Unabhängigkeit der Fed von der Wahlpolitik war für Investoren seit den frühen 1970er Jahren kein Thema mehr, als die Nixon-Regierung versuchte, die Zinsen niedrig zu halten, indem sie den damaligen Fed-Vorsitzenden Arthur Burns unter Druck setzte. Dies diente seitdem als warnendes Beispiel, da viele die anschließende Inflationswelle darauf zurückführten, dass die Zentralbank dem Präsidenten nachgegeben hatte. „Das unausgesprochene Mandat der Fed lautet: Sei nicht wie Arthur Burns“, sagte Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Brokers. „Man beugt sich nicht dem politischen Druck.“
FMW/Bloomberg
Ich hätte kein Problem damit wenn Trump die USA gegen die Wand fahren würde. Wir sehen das in Russland und China. Orban dürfte deshalb demnächst abgewählt werden, Erdgan jubeln die Massen nicht mehr zu und die Iraner hoffen auf eine biologische Lösung. Die starken Männer werden überall früher oder später zu tonnenschweren Last für ihr Land.
Gilt übrigens auch für Deutschland, wo es nicht mehr möglich ist die wirtschaftspolitische Ausrichtung zu ändern. Bei uns ist es nicht der Rechtspopulismus, sondern der Linkspopulismus, der uns fest im Griff hat und uns gegen die Wand fährt.