Unsere Medien, Donald Trump – und die Aktienmärkte

Von Markus Fugmann

Wer gestern die Tagesschau gesehen hat und sich ein bißchen mit den Märkten beschäftigt, kam aus dem Staunen nicht heraus: da wurde über die US-Trauerfeierlichkeiten wegen des Jahrestages der Anschläge vom 11.September berichtet, aber kein Wort zu dem erneuten Schwächeanfall von Hillary Clinton, was in den USA das absolut dominierende Thema ist. Warum wurde daüber nicht berichtet? Weil unser Staatsfernsehen Trump nicht besonders freundlich gegenüber steht, so darf man vermuten – und daher Nachrichten nicht bringt, die in die Karten von Trump spielen würden. Aber das Thema Clintons Gesundheit ist möglichweise wahlentscheidend in den USA – und damit eigentlich viel wichtiger als über Routine-Feierlichkeiten zu berichten!

Und so dürfte der wahrscheinlicher gewordene Wahlsieg Trumps auch die wahrscheinlich wichtigste Erklärung sein für den Abverkauf der US-Märkte am Freitag. Nach monatelanger minimaler Volatilität nach dem Brexit-Votum im Juni schoss der VIX, der Future auf die Volatilität beim Leitindex S&P500, buchstäblich durch die Decke mit einem Anstieg von knapp 40% – der in der Geschichte elftgrößte Anstieg, seit es diesen Future gibt (seit 1990):

(VIX-Future)

Dazu natürlich noch die Verweigerung der EZB und die Aussagen des sonst immer dovishen Eric Rosengren – und schon knallte es an den Märkten bei diesem unguten Gemisch. All das ist eine Folge der „Über-Positionierung“ der Märkte, die im Vertrauen auf die Notenbanken Aktienmärkte und Anleihemärkte gleichermaßen nach oben gekauft hatten. Faktisch hat man damit in Klumpenrisiken investiert, und das geht so lange gut, bis es nicht mehr gut geht. Denn jetzt fällt alles synchron – sowohl Staatsanleihen als auch Aktienmärkte, wie der Vergleich zwischen dem Dax und dem Bund-Future (Dezember-Kontrakt) zeigt:

(Dax schwarz, Bund orange)

Was jetzt droht, ist das, was man als „Deleveraging“ bezeichnet – es muß also die Überpositionierung an den Aktienmärkten und Anleihemärkten zurück gefahren werden. Dabei verstärkt der Fall der einen Anlageklasse das Abwärtsmomentum der anderen Anlageklasse. Und genau das macht die derzeitige Bewegung so gefährlich, macht es sogar wahrscheinlich, dass wir erst am Beginn dieses Deleveraging-Prozesses stehen. Wir hatten bereits am Freitag auf diesen Zusammenhang hingewiesen in dem Artikel „Warum es jetzt eng werden könnte..“:

„…die Risikomodelle von Hedgefonds und anderen institutionellen Playern sind in Schwierigkeiten, wenn Anleihen und Aktienmärkte gleichzeitig fallen. Das kann einen Kaskadeneffekt haben!“

Man ist also jetzt gezwungen, absurde Bewertungen (das gilt vor allem für die Anleihemärkte) zu korrigieren. Das geschieht durch Margin-Calls, weil die meisten größeren Player sowohl am Aktienmarkt als auch am Anleihemarkt gleichermaßen long positioniert sind und nun damit dramatische Verluste erleiden. Zuvor war das ein „No brainer“, ein simpler, hirnfreier Trade, der immer funktionierte, weil die Notenbanken für das Funktionieren hirnfreier Trades gesorgt hatten.

Wenn nun die Anleiherenditen wieder steigen, ist das schlecht für die Aktienmärkte – denn dann gibt es wieder eine echte Alternative zu Aktien, das „No Brainer-Prinzip“ „Tina“ (there is no alternative, es gibt also keine Alternative zu Aktien), wird dann obsolet. Genau davor hatte kürzlich der von uns sehr geschätzte Albert Edwards gewarnt.

Insgesamt ist das aber eine gute Nachricht: wenn das Einschalten der Hirne wieder erforderlich ist, gewinnt das absurde Theater an den Märkten immerhin wieder etwas mehr Tiefe!