Der steile Anstieg der US-Anleiherenditen ist ein Warnsignal an den Finanzmärkten. Das letzte Mal als die Renditen so stark stiegen, kam es zu einem Mini-Crash an den Aktienmärkten. Experten befürchten, dass die Aktienmärkte ihre jüngste Korrektur ausbauen könnten, da sich die Anleiherenditen einem Niveau nähern, das in den letzten Jahren für Aktien schmerzhaft war. Eine hawkishe Zinswende der Fed und die unberechenbare Politik von Donald Trump sorgen für Verunsicherung am Anleihemarkt.
US-Anleiherenditen als Warnsignal für Aktienmärkte
Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen erreichte am Dienstag mit knapp 4,7 % den höchsten Stand seit April, nachdem sie seit Mitte September fast ununterbrochen um mehr als einen Prozentpunkt gestiegen war.
Diese Entwicklung erinnert an die Jahre 2022 und 2023, die von einem starken Rückgang der weltweiten Aktenmärkte begleitet waren. Diesmal hat die Aktienrallye jedoch nur eine kurze Verschnaufpause eingelegt, so dass Spielraum nach unten besteht, falls die Renditen weiter steigen.
„Die Korrelation zwischen Aktien- und Anleiherenditen hat sich wieder ins Negative gedreht“, schreiben Strategen der Goldman Sachs wie Christian Mueller-Glissmann in einer Mitteilung und betonen, dass ein weiterer Anstieg der Renditen ohne gute Wirtschaftsdaten die Aktienmärkte belasten würde. „Da sich Aktien während des Ausverkaufs bei Anleihen als relativ widerstandsfähig erwiesen haben, gehen wir davon aus, dass das kurzfristige Korrekturrisiko im Falle negativer Wachstumsnachrichten etwas höher ist.
Die Strategen weisen darauf hin, dass die Zinssätze für Anleihen mit längeren Laufzeiten am stärksten gestiegen sind, da die Renditekurven steiler werden, was auf Bedenken hinsichtlich der Haushalts- und Inflationsrisiken in den USA hinweist. Der größte Teil des Anstiegs betraf die realen Renditen und nicht die Breakeven-Inflation.
Hawkishe Zinswende der Fed
Die Fed hat bei ihrer letzten Sitzung signalisiert, dass Tempo der Zinssenkungen zu drosseln, was zu einem Einbruch an den Aktienmärkten führte. Die Erwartungen an die Geldpolitik könnten noch weiter schwanken. Die Märkte haben die Zahl der Zinssenkungen in den USA bereits neu bewertet, wobei bis Juli nur eine Erhöhung um 25 Basispunkte erwartet wird. Das am Mittwoch anstehende Protokoll der FOMC-Sitzung könnte Aufschluss über die geldpolitischen Aussichten der Fed geben.
Derzeit scheinen die Aktienmärkte zuversichtlich, dass sich das Goldlöckchen-Szenario aus fallenden Preisen, einer robusten Wirtschaft und einer allmählichen Lockerung der Geldpolitik durchsetzen wird. Die meisten Anleger sind für das Jahr 2025 sehr optimistisch gestimmt, vor allem was US-Aktien betrifft, und schieben den Inflationsdruck, der von möglichen Zöllen und der Trump-Politik ausgehen könnte, beiseite.
„Alles dreht sich um die reale Rendite und nicht um die Inflation“, sagte Gerry Fowler, Stratege der UBS Group AG. „Das deutet darauf hin, dass der Markt zum jetzigen Zeitpunkt sehr optimistisch ist, was die Produktivitätssteigerungen in den USA angeht, und dass er sich kaum Sorgen über eine Zolleskalation macht.“
US-Rendite könnte über 5%-Marke steigen
Laut Amaury D’Orsay, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei Amundi SA, Europas größtem Vermögensverwalter, besteht eine “begründete“ Chance, dass die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen erneut die Schlüsselmarke von 5% testen wird.
D’Orsay gehört zu denjenigen, die davor warnen, dass die Neubewertung der Anleihemärkte trotz der Zinssenkungspolitik der Fed weitergehen könnte. Er schätzt die Wahrscheinlichkeit, dass die 5-Prozent-Marke – ein Meilenstein, der in den vergangenen zwei Jahrzehnten nur eine Handvoll Mal erreicht wurde – wieder erreicht wird, auf 25 bis 30 Prozent.
„Wir können zu den Höchstständen zurückkehren, die wir vor einem oder anderthalb Jahren hatten“, sagte er in einem Interview. „Wenn das der Fall ist, ist das eine Kaufgelegenheit. Für die Aktienmärkte würde dies hingegen Gegenwind bedeuten.
Die Investmentabteilung der Citigroup sagte ebenfalls, dass eine Rückkehr zu 5 % zwar nicht ihr Basisszenario sei, aber ein „wirklich attraktives“ Niveau für einen Kauf darstellen würde. Die Rendite lag am Mittwoch knapp unter 4,70%.
Trump-Sorgen lassen Anleihen abstürzen
US-Anleihen haben seit September an Wert verloren, da eine robuste Wirtschaft die Händler dazu zwang, die Erwartungen an Zinssenkungen zurückzuschrauben, und die Politik des designierten US-Präsidenten Donald Trump Ängste vor einem Wiederaufflammen der Inflation schürte.
Die Optionsdaten der CME vom Dienstag deuten auf einen neuen Handel hin, der darauf abzielt, die 10-Jahres-Renditen bis Ende Februar auf 5 % zu drücken, und es scheint einen Aufbau von Short-Positionen am Futures-Markt gegeben zu haben.
Die Ansichten von D’Orsay und anderen stehen im Gegensatz zu den meisten Prognosen von Bloomberg, wo nur drei von 51 Analysten bis zum Jahresende einen Anstieg der Anleiherenditen gegenüber dem aktuellen Niveau erwarten.
Eine am Montag veröffentlichte Analyse der Deutschen Bank zeigt, dass in den 14 Lockerungszyklen der Fed seit 1966 die 10-jährigen Treasuries nur einmal schlechter abgeschnitten haben.
Der unberechenbare Regierungsstil von Donald Trump stellt eine zusätzliche Herausforderung dar. Die Anleger konnten sich in dieser Woche ein Bild davon machen, als der designierte Präsident mehrere gewagte Statements abgab und einen Medienbericht dementierte, wonach die Handelszölle weniger aggressiv ausfallen könnten als befürchtet. Mit seinen Aussagen sorgt er bereits vor seinem Amtsantritt am 20. Januar für Kursschwankungen an den Aktienmärkten.
In solchen Szenarien, so D’Orsay, dessen Karriere im Bereich festverzinsliche Wertpapiere 1997 bei der Société Générale SA begann, müssten sich Investoren auf die potenziellen längerfristigen Auswirkungen auf Wachstum und Inflation konzentrieren.
„Ich führe diese Diskussion immer wieder mit meinen Portfoliomanagern“, sagt er. „Lassen Sie sich nicht zu sehr von all den kleinen Auf- und Abschwüngen und Nachrichten verwirren, sonst laufen Sie dem Markt hinterher, wenn er sich bewegt.
FMW/Bloomberg
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