Warum ein schwacher Dollar schlecht für die US-Aktienmärkte ist – die nächste Trump-Revolution!

Von Markus Fugmann

Noch ist Donald Trump nicht im Amt – und kündigt schon die nächste Revolution an! So mit seinen gestern veröffentlichten Aussagen, wonach der Dollar zu stark sei, was die amerikanischen Firmen „killt“. Trump sagte das bezugnehmend auf China, aber man macht sicher keinen Fehler, wenn man davon ausgeht, dass Trump insgesamt einen schwächeren Dollar möchte.

All das ist eine radikale Abkehr der bisherigen US-Politik, mindestens seit Clinton. Denn bisher haben sich Präsidenten oder gewählte Präsidenten nicht zum Dollar geäußert, wenn überhaupt hieß es immer, dass man einen starken Dollar wolle, weil das die ökonomische Stärke des Landes widerspiegle das waren zwar meist Lippenbekenntnisse, aber immerhin. Aber kein US-Präsident hat je den Dollar als zu stark bezeichnet – Trump aber als president-elect tut das, weil er für seine Vorhaben faktisch einen schwachen Dollar braucht.

Und das könnte Konsequenzen haben für die US-Aktienmärkte – denn die Erzählung an der Wall Street seit dem Sieg Trumps geht so: weil Trump Wachstum bringt, steigt die Inflation, was die Anleihemärkte unter Druck bringt, daher schichten Investoren von Anleihen in US-Aktien um. Und wenn die Inflation steigt, muß die Fed die Zinsen anheben, was den Dollar stärker macht. Darauf basierte der sogenannte Reflations-Trade, die Trump-Rally. Der steigende Dollar und die gleichzeitig steigenden US-Aktienmärkte waren damit Ausdruck von Wachstumsoptimismus, von Risikobereitschaft an den Märkten.

Daher steht der Dollar seit dem Trump-Sieg für Risikobereitschaft – auch wenn das in den vergangenen Jahren oft anders war, und für die Emerging Markets vor allem ein steigender Dollar eher schädlich ist.

Dazu kommt: der Dollar-Long-Trade ist gewissermaßen die Grundüberzeugung der Wall Street, ist der „most crowded trade“. Wenn die Sache aber schief läuft, wird das für viele schwere Verluste bringen. Ebenso wie der zweite Grundkonsens: dass US-Anleihen im Kurs fallen und in der Rendite steigen werden – wegen der Inflation und dem Wachstum etc.

Derzeit sind US-Anleihen so stark geshortet wie selten in der Geschichte der Finanzmärkte. Geht der Zug dann doch in die andere Richtung (weil Märkte bekanntlich dazu neigen, den Weg des größten Schmerzes zu gehen), sind massive Verluste die Folge, erfolgen margin calls, die auch andere Positionen wie Long-Positionen am US-Aktienmarkt gefärden. Und die erwartete Umschichtung von Anleihen in Aktien fällt aus, was dem US-Aktienmarkt einen wesentlichen Treiber entziehen würde.

In der Regel ist es derzeit so: fallen die US-Anleihekurse (steigt also die Rendite), steigt der US-Dollar – und umgekehrt, wie folgender Chartvergleich zwischen dem Dollar-Index (schwarz) und der 10-jährigen US-Anleihe (blau) zeigt, die sich gegensätzlich verhalten:

Und hier die weitgehend parallele Entwicklung zwischen dem Dollar-Index (schwarz) und dem S&P500 (orange) – seit Anfang Januar bricht der Dollar-Index jedoch nach unten weg, während die US-Aktienmärkte stagnieren:

Man kann davon ausgehen: wird der Dollar noch schwächer, wird der Druck auf die US-Aktienmärkte so groß, dass es dort eine größere Korrektur gibt – rein technisch überfällig wäre das ohnehin, und die Stimmung ist so bullisch, dass es schon knarzt (gestern der bekannte CNBC-Moderator Bob Pisani: „Die Leute beten für einen Rücksetzer von 5%, damit sie noch mehr kaufen können“!)..