Der überwältigende Sieg von Donald Trump bei den US-Präsidentschaftswahlen löste an der Wall Street eine Flut von Kaufsignalen aus. Allerdings gab es eine bemerkenswerte Ausnahme: Die Anleihen stürzten ab und die Kapitalmarkt-Zinsen stiegen. Aus Sorge vor ausufernden Schulden senden die Anleihemärkte damit eine Warnung an den alten und neuen Präsidenten.
Während Händler Vermögenswerte von Aktien bis zum Dollar in die Höhe trieben, weil sie optimistisch waren, dass eine zweite Amtszeit von Trump gut für die Wirtschaft wäre und die ohnehin schon starke Konjunktur ankurbeln würde, verkauften die Anleger auf dem 28 Billionen Dollar schweren US-Schatzmarkt Anleihen und trieben die Renditen auf den höchsten Stand seit Monaten.
Laut einem Bericht von Bloomberg ist der Ausverkauf eine Warnung einer mächtigen Wählerschaft: Die sogenannten „Bond Vigilantes“ beobachten den selbsternannten „König der Schulden“, der ein „beispielloses“ Mandat zur Umsetzung einer Agenda von Steuersenkungen und Zöllen beansprucht.
Mit steigenden Zinsen signalisieren die Finanzmärkte, dass sie eine „America-First„-Politik bestrafen werden, die ihrer Meinung nach die Inflation anheizen und die Staatsverschuldung in die Höhe treiben könnte. Höhere Kreditkosten könnten sich wiederum auf Trumps Wirtschaft auswirken und das Wachstum und andere Märkte bremsen.
Anleger treiben Kapitalmarkt-Zinsen hoch
Es ist ein neuer Tag in Amerika und ein neuer Tag am Anleihenmarkt“, sagte Ed Yardeni, ein erfahrener Stratege, der Anfang der 1980er Jahre den Begriff „Bond Vigilantes“ prägte, um Anleger zu beschreiben, die versuchten, die Regierungspolitik zu beeinflussen, indem sie ihre Anleihen verkauften oder damit drohten, dies zu tun.
„Die Tatsache, dass Trump mit so viel Unterstützung gewonnen hat, verleiht ihm nicht nur hierzulande, sondern weltweit enorme Macht“, sagte er. „Der Anleihemarkt ist zu Recht besorgt, dass die Fiskalpolitik angesichts der bereits sehr hohen Defizite weiter stimuliert wird.“
Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen, die viel beachtete Benchmark der Kapitalmarkt-Zinsen, an der sich weltweit mehr als 50 Billionen Dollar an festverzinslichen Wertpapieren orientieren, stieg am Mittwoch um fast einen Viertelpunkt auf zeitweise 4,48 Prozent, den höchsten Stand seit Juli.
Yardeni gehört zu den Anlegern, die einen weiteren Anstieg auf fünf Prozent für möglich halten, sollte Trumps Finanzpolitik den Zorn der Investoren auf sich ziehen.
Anleihe-Wächter tauchen auf
Nicht nur in den USA tauchen die Anleihe-Wächter wieder auf. Auch in Frankreich und Großbritannien haben sie in jüngster Zeit versucht, Haushaltsdisziplin durchzusetzen.
Die ersten „Bond Vigilantes“ in den 1980er Jahren traten in Erscheinung, als die USA eine lange Phase ungewöhnlich hoher Inflation erlebten. Seitdem sind sie immer wieder aufgetaucht, unter anderem während der ersten Amtszeit des damaligen Präsidenten Bill Clinton, als er versuchte, ein ehrgeiziges innenpolitisches Programm durchzusetzen.
Das überparteiliche Congressional Budget Office prognostizierte im Juni, dass die chronischen Defizite den Schuldenstand bis Ende 2034 auf rund 48 Billionen Dollar anwachsen lassen werden, selbst wenn man die Auswirkungen eines Regierungswechsels außer Acht lässt. Schon jetzt belaufen sich die Nettozinskosten auf 3,06 Prozent des Bruttoinlandsprodukts, das ist der höchste Stand seit 1996.
Weitere Schulden unter Trump
Letzten Monat schätzte das Committee on Responsible Budget, dass Trumps Pläne die Verschuldung bis zum Haushaltsjahr 2035 um 7,75 Billionen Dollar erhöhen würden. Dies trieb schließlich die Kapitalmarkt-Zinsen in die Höhe, als sich das Pendel in den Wahlumfragen zugunsten Trumps neigte, der sich selbst als „König der Schulden“ bezeichnet.
Während das CFRB davon ausgeht, dass die Summe zwischen 1,65 und 15,55 Billionen Dollar liegen könnte, erhöht die zunehmende Wahrscheinlichkeit eines republikanischen Wahlsiegs im Kongress – der Senat ist bereits rot gefärbt und das Repräsentantenhaus steht zur Wahl – die Chancen, dass Trumps Pläne nicht von der Politik aufgehalten werden.
„Die Fiskalpolitik ist für uns als Investoren heute wichtiger, weil das Defizit und die Schulden der USA so hoch sind“, sagt Mark Dowding, Chief Investment Officer bei RBC BlueBay Asset Management.
Das sagen die Ökonomen von Bloomberg:
„Es wird interessant sein zu sehen, wie weit Trump und ein gefügiger Kongress gehen werden. Kurzfristig ist es unwahrscheinlich, dass die Fed eingreifen wird, solange keine konkreten politischen Vorschläge gemacht und/oder verabschiedet werden. – Cameron Crise, Makrostratege bei MLIV
Die Kapitalmarkt-Zinsen und die Inflationserwartungen sind bereits vor der Abstimmung am Dienstag gestiegen. Der 10-jährige Breakeven-Satz, ein Marktindikator für die langfristige Inflationsentwicklung, stieg auf 2,43 %, den höchsten Stand seit April.
Er war seit September gestiegen, da sich die Wirtschaft nach der großen Zinssenkung der US-Notenbank um einen halben Prozentpunkt in diesem Monat als widerstandsfähig erwies und die Aussichten auf einen Wahlsieg Trumps auf den Wettmärkten zunahmen.
Inflationsfördernde Trump-Politik
Da Trumps Programm als inflationsfördernd angesehen wird, gehen einige Ökonomen bereits davon aus, dass die Fed nach der Zinssenkung um einen Viertelpunkt am Donnerstag die Zinsen weniger stark senken wird als bisher erwartet. Auch dies dürfte die Rentenmärkte unter Druck setzen und die Anleiherenditen steigen lassen.
Zudem gibt es Anzeichen dafür, dass die Anleger höhere Renditen für die Übernahme des Risikos länger laufender Anleihen verlangen.
Die so genannte Laufzeitprämie – ein Renditebestandteil, der Anleger dafür entschädigt, dass sie Schuldtitel mit langen Laufzeiten kaufen, anstatt kurzfristige Papiere zu rollieren, und der als Schutz vor unvorhergesehenen Risiken wie Inflation und Nachfrageschocks bei Schuldtiteln gilt – ist gestiegen. Ein Modell der New Yorker Fed für die 10-jährige Laufzeitprämie stieg von negativen 29 Basispunkten im September auf rund 22 Basispunkte (Stand: 4. November).
„Die Regierungen müssen sich darüber im Klaren sein, dass Investoren höhere Entschädigungen fordern könnten, wenn sie ihre Haushalte nicht umsichtig verwalten“, so Robert Dishner, Senior Portfolio Manager bei Neuberger Berman.
Trump gegen Ökonomen und Märkte
Trump sagt, der Schlüssel zur Bewältigung der fiskalischen Aussichten seien weitere Steuersenkungen, die seiner Meinung nach das Wirtschaftswachstum und damit die Einnahmen ankurbeln und die Verluste für den Staatshaushalt ausgleichen würden. Die meisten Ökonomen sehen das anders und prognostizieren einen Anstieg der US-Verschuldung auf über 100 Prozent des Bruttoinlandsprodukts.
Es könnte sich herausstellen, dass Trumps Pläne nicht so inflationär sind, wie manche befürchten. Es könnte sogar sein, dass er angesichts der Wut an den Anleihemärkten einiges zurückschraubt. Und jeder Anstieg der langfristigen Renditen in Richtung 5 % würde wahrscheinlich einige Investoren anziehen.
Solange die US-Verschuldung und die Defizite jedoch hoch bleiben, werden sie als Druckmittel dienen.
„Die Defizitausgaben werden definitiv nicht verschwinden“, sagt Gregory Faranello, Leiter des US-Zins- und Strategiegeschäfts bei AmeriVet Securities. „Das wird ein Dauerthema sein, obwohl das nicht bedeutet, dass die Kapitalmarkt-Zinsen nicht irgendwann ein Niveau erreichen werden, das Kaufinteresse weckt – es ist nur schwer zu sagen, wo genau.
FMW/Bloomberg
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