Eine gewagte Wette! Aktienmärkte: Was die Rally einzigartig macht, aber auch gefährlich

Es läuft derzeit eine einzigartige Rally an den US-Aktienmärkten, die es so noch nie zuvor gegeben hat. Die Wall Street erhöht nicht nur den Einsatz, sondern geht „All in“ in ein erträumtes Goldilocks-Szenario, obwohl die Warnsignale schon offensichtlich sind. Nichtsdestotrotz wetten die Marktteilnehmer zugleich auf einen Rückgang der Inflation, aggressive Zinssenkungen der Fed und eine anhaltend robuste Wirtschaft – also die beste aller Börsenwelten. Eine gewagte Wette.

Es begann schlecht. Aber vier Wochen nach den schlimmsten Turbulenzen und stärksten Volatilitätsausbruch seit der Pandemie wird der August als eine weitere große Geste des Vertrauens der Wall Street in ihre Fähigkeit, die Zukunft zu ergründen, in die Börsengeschichte eingehen.

Aktienmärkte: Beste aller Börsenwelten

Laut einem Bericht von Bloomberg steigt der Grad der Überzeugung in allen Anlagebereichen der Märkte stark an. So sind beispielsweise börsengehandelte Fonds, die Staatsanleihen, Unternehmenskredite und Aktien abbilden, nun schon vier Monate in Folge im Gleichschritt gestiegen. Das ist der längste Zeitraum mit korrelierten Gewinnen seit mindestens 2007. Mit einem Plus von 25 % in den letzten 12 Monaten ist der US-Leitindex S&P 500 im Vorfeld der ersten Zinssenkung eines Lockerungszyklus noch nie so stark gestiegen, wie aus den von Ned Davis Research und Bloomberg zusammengestellten Daten aus sieben Jahrzehnten hervorgeht.

Die Händler stürzen sich mit Eifer in die Wetten, obwohl ernsthafte Fragen über die Wirtschaft und die Inflation im Raum stehen – und darüber, wie die Notenbanker darauf reagieren werden. Noch bevor die Federal Reserve zu handeln begonnen hat, haben die Anleihemärkte eine Vielzahl von Zinssenkungen eingepreist, während die Messwerte für das Ausfallrisiko sinken und die steigenden Aktienmärkte massiv auf einen Wirtschaftsboom wetten.

Alles muss perfekt laufen

Gewinne von 2,3 % für den S&P 500 im August, 1,8 % für einen ETF, der langlaufende Staatsanleihen abbildet, und 1,5 % für Investment-Grade-Anleihen sind allesamt eine große Machtdemonstration der anlageübergreifenden Bullen, die davon überzeugt sind, dass der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die Zinsen in einer gesunden Wirtschaft senken wird. Alles in allem sind die Wetten davon abhängig, wie sich die Wirtschaftsdaten – die in letzter Zeit, milde gesagt, sehr launisch waren – bis zur Sitzung der US-Notenbank am 18. September entwickeln.

„Alles muss perfekt laufen“, sagte Lindsay Rosner, Leiterin der Abteilung für sektorübergreifende Anlagen bei Goldman Sachs Asset Management. „Wir müssen weiterhin ein trendmäßiges oder über dem Trend liegendes Wirtschaftswachstum haben. Wir müssen einen Arbeitsmarkt haben, der nicht zu heiß und nicht zu kalt ist. Und eine Inflation, die sich weiter abkühlt. Denn das würde es den Verbrauchern ermöglichen, weiterhin zu konsumieren. All diese Dinge müssen in einem perfekten Gleichgewicht sein“, sagt sie.

Fragile Aktienmärkte

Die Aktienmärkte haben sich zwar wieder erholt, aber die Turbulenzen Anfang August zeigen, wie fragil der derzeitige Konsens ist: die Rally steht auf dünnem Eis. Ein einziger Regierungsbericht – die US-Arbeitsmarktdaten für Juli – löste Erschütterungen aus, die das Angstbarometer der Wall Street, den VIX, kurzzeitig über 65 steigen ließen, der höchste Stand seit dem Corona-Crash. Der Arbeitsmarktbericht für August steht am kommenden Freitag an. Die von Bloomberg zusammengestellten Prognosen der Wirtschaftswissenschaftler gehen von einem Stellenzuwachs zwischen 100.000 und 208.000 aus.

In der kommenden Woche stehen außerdem Daten zum verarbeitenden Gewerbe in den USA, zu den Aufträgen für langlebige Güter und zu den Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung an, die alle das Potenzial haben, die Stimmung in einer Zeit zu beeinflussen, in der das Wachstum zu einer einzigen Obsession der Aktienmärkte geworden ist. In Jackson Hole, Wyoming, sagte Powell letzte Woche, dass die Richtung der zukünftigen Geldpolitik klar sei, aber dass „der Zeitpunkt und das Tempo der Zinssenkungen von den eingehenden Daten, den sich entwickelnden Aussichten und dem Gleichgewicht der Risiken abhängen werden“.

Eine dovishe Fed trug maßgeblich dazu bei, dass die Wall Street sein Sommerloch ohne Schäden überwand und der Flash-Crash an den Aktienmärkten Anfang August schnell der Geschichte angehörte. Alle vier großen börsengehandelten Fonds für Vermögenswerte (Ticker: SPY, TLT, LQD, HYG) stiegen in diesem Monat um mindestens 1 %, während allein in amerikanische Aktien mehr als 1 Billion Dollar investiert wurden.

Anstehende Zinswende beflügelt Rally

Die Händler stürzten sich auf alles, von Small-Cap-Aktien bis hin zu spekulativen Anleihen, in der Überzeugung, dass die größte Volkswirtschaft der Welt trotz eines schwächelnden Arbeitsmarktes einen konsumbedingten Abschwung vermeiden wird. Fonds, die sich auf US-Aktien konzentrieren, verzeichneten in der neunten Woche in Folge Zuflüsse in Höhe von 5,8 Mrd. USD, und diejenigen, die sich auf Hochzinsanleihen spezialisiert haben, zogen 1,7 Mrd. USD an, wie die von der Bank of America zusammengestellten EPFR Global-Daten zeigen.

Zumindest im Moment schreien weder die Wirtschaftsdaten noch die Unternehmensgewinne nach Gefahr. Doch wenn es eine Lehre aus dem August-Trubel gibt, dann die, dass die üblichen Wetten – long auf künstliche Intelligenz und die Yen-Carry-Trade-Strategie – plötzlich nach hinten losgehen können.

Um ein Gefühl für die Ungewissheit zu bekommen, sollte man sich den Weg der Zinssenkungen vor Augen führen, der in den Fed-Fonds-Futures eingepreist ist. Im Januar, als die Inflationsbefürchtungen abflauten, wetteten die Anleihehändler auf etwa sechs Zinssenkungen für das gesamte Jahr 2024, wobei die erste bereits im März erfolgen sollte. Als sich die Inflation als hartnäckiger erwies als prognostiziert, wurden diese Wetten reduziert, und im April wurde nur noch eine Zinssenkung erwartet.

Jetzt herrscht Einigkeit darüber, dass die Fed ihren Lockerungszyklus im nächsten Monat beginnt und die Zinsen viermal um jeweils einen Viertelpunkt bis Dezember senkt.

Fed und Märkte liegen immer falsch

„Die Realität ist, dass sowohl die Schätzungen der Fed im Dotplot als auch die Erwartungen des Marktes immer falsch sind“, sagte James St. Aubin, CIO bei Ocean Park Asset Management. „Ich könnte mir leicht drei Zinssenkungen in diesem Jahr vorstellen. Vier mögen ziemlich extrem klingen. Das würde wahrscheinlich nur passieren, wenn sich der Zustand der Wirtschaft weiter verschlechtert.

Gleichzeitig hat sich die Vorsicht in diesem Jahr als eine kostspielige Anlagephilosophie erwiesen. Auf dem Kreditmarkt bricht die gefürchtete Fälligkeitsmauer – die Bedrohung durch schmerzhafte Refinanzierungen von Unternehmenskreditnehmern zu höheren Zinssätzen – zusammen, da die Höhe der drohenden Schuldentilgung auf dem Markt für Ramschanleihen auf den größten jährlichen Rückgang seit mindestens einem Jahrzehnt zusteuert. Credit Default Swaps, also Instrumente zur Absicherung von Kreditrisiken, sind zurückgegangen, während der Markit CDX North American High Yield Index in der Nähe des niedrigsten Stands seit Anfang 2022 verharrte.

Big Tech eine Gefahr für die Aktienmärkte?

Anstatt, wie von vielen befürchtet, einen Schlag durch höhere Kreditkosten zu erleiden, könnten die Unternehmensgewinne tatsächlich von dem Sprung der Leitzinsen von 0 % auf über 5 % profitiert haben. Dies ermöglichte kapitalkräftigen Unternehmen, insbesondere den großen Technologieunternehmen, einen stetigen Einkommensstrom aus ihren Anleiheinvestitionen zu genießen.

Laut Kaixian Tan, Analyst bei Gavekal Research, ist der gesamte Anstieg der Erträge von Unternehmen außerhalb des Finanzsektors seit 2022 auf einen Rückgang der Zinszahlungen auf Nettobasis zurückzuführen – eine kontraintuitive Situation, in der boomende Zinserträge die steigenden Schuldendienstkosten bei steigenden Zinsen weitgehend ausglichen. Doch jetzt, da die Zinsen sinken, ist dieser Rückenwind in Gefahr.

„Zinssenkungen werden die Zinserträge der Unternehmen und damit ihre Gewinne schmälern“, schrieb Tan diese Woche in einer Mitteilung. „Dies wird vor allem große Tech-Unternehmen, die auf großen Bargeldbergen sitzen, unverhältnismäßig stark treffen und könnte zu ihrer relativen Underperformance führen.“

Für Jack McIntyre, Portfoliomanager für globale Anleihen bei Brandywine Global Investment Management, sind Vorhersagen in der Welt nach der Pandemie nahezu aussichtslos. Wenn er eine Vermutung äußern müsste, dann die, dass die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit im kommenden Jahr nachlassen wird und dass in diesem Umfeld Anleihen besser abschneiden werden als Aktien.

„Für mich ist eine weiche Landung nur eine aufgeschobene harte Landung“, sagte er.

Für die Aktienmärkte können die nächsten 12 Monate nur gut werden, wenn die Fed die Zinsen stetig senkt und es nicht zu einer Rezession kommt.

FMW/Bloomberg