Kampf gegen eine zu starke Währung Das große Dollar-Problem und wie es Trump lösen will

Die USA haben ein großes Dollar-Problem. Man nehme den aggressivsten Zinserhöhungszyklus der jüngsten Geschichte der US-Notenbank Fed, füge eine anhaltend robuste Wirtschaft hinzu und verfeinere mit einer Prise geopolitischer Spannungen und fertig ist ein starker US-Dollar. Doch der große Wunsch des ehemaligen und wahrscheinlich auch künftigen US-Präsidenten, Donald Trump, ist ein schwächerer Dollar – allerdings bezweifelt die Wall Street, dass er ihn auch bekommen wird. Trump dürfte seine zweite Amtszeit genau dort beginnen, wo die letzte aufgehört hat – mit seinem Kampf gegen eine überbewertete Währung. Eine Option für Trump wäre es, die Fed unter Druck zu setzen, die Zinsen zu senken, eine zweite, Zölle als Druckmittel gegen andere Länder zu nutzen.

Trump und der Kampf gegen den starken Dollar

Donald Trump will ein Präsident mit einem schwachen Dollar sein. Aber er kandidiert in einer Hochphase des Greenbacks.

Wie Bloomberg berichtet, spricht die vorherrschende Meinung von Wall Street-Ökonomen jedoch gegen einen schwachen Dollar, die Trumps Pläne für seine zweite Amtszeit durchgerechnet haben. Zölle auf US-Handelspartner und Steuersenkungen, die die Inflation und die Zinsen in die Höhe treiben könnten, ergeben eine Mischung, die einen Anstieg des Dollars begünstigen würde – vorausgesetzt, alle anderen Faktoren bleiben gleich.

Was natürlich nicht der Fall sein könnte, wenn Trump – der bei seinem letzten Einzug ins Weiße Haus viele Expertenprognosen auf den Kopf gestellt hat – ein Wörtchen mitzureden hat.

Der Kandidat der Republikaner hat die Partei nach seinem populistischen Image komplett umgekrempelt und mit dem Senator von Ohio, J.D. Vance, einen weiteren Skeptiker des starken Dollars zu seinem Kandidaten ernannt. Wenn er im November seine demokratische Gegenkandidatin, wahrscheinlich Vizepräsidentin Kamala Harris, besiegt, dürfte Trump seine zweite Amtszeit genau dort beginnen, wo die letzte aufgehört hat – mit seinem Kampf gegen eine überbewertete Währung, der er die Schuld an Amerikas Handelsdefizit und der Aushöhlung seiner Industrie gibt.

Dollar-Problem: Trump fehlen die Tools

Doch wie Trump nach seinem Sieg 2016 feststellte, haben Präsidenten keine einfachen Hebel, die sie zur Abwertung des Dollars betätigen können. Und die Hebel, die dieses Mal ins Spiel gebracht wurden – sich stärker auf die Federal Reserve zu stützen, um die Kreditkosten niedrig zu halten, oder andere Regierungen unter Druck zu setzen, damit sie ihre eigenen Wechselkurse anheben – würden die Anleger wahrscheinlich alarmieren. Das ist ein großer Nachteil für einen Regierungschef, dem es immer wichtig war, wie die Märkte seine Politik beurteilen.

„Die wichtigste Institution, die zwischen Trump und der Abwertung steht, ist der S&P 500“, sagte Freya Beamish, Chefvolkswirtin bei TS Lombard, und bezog sich dabei auf den US-Leitindex für Aktien. Jede Art von aggressivem Schritt zur Abwertung des Dollars „würde Schockwellen durch das globale Finanzsystem schicken.“

US-Dollar: Großes Währungsproblem

In seiner ersten Amtszeit schimpfte Trump oft über andere Länder, die ihre Wechselkurse gegenüber dem Dollar zu schwach hielten, und er forderte die Fed wiederholt auf, die Zinsen zu senken und ihre Geldpolitik zu lockern.

Jetzt, wo er wieder im Wahlkampf ist, machte er in einem Interview mit Bloomberg Businessweek deutlich, dass das Thema nach wie vor aktuell ist.

Auf die Frage, welche Art von Wirtschaft die Amerikaner brauchen, sprach Trump sofort das „große Währungsproblem“ an. Er sagte, er höre immer wieder von Herstellern, dass „niemand unser Produkt kaufen wolle, weil es zu teuer sei“ – während andere Länder versuchen, ihre Währungen „die ganze Zeit schwach“ zu halten, weil sie dadurch einen Exportvorteil haben. Besonders verärgert zeigte sich Trump über den „billigen“ japanischen Yen und des chinesischen Yuan.

Am Tag vor der Veröffentlichung des Interviews hatte Trump Vance zu seiner Nummer 2 ernannt. Letztes Jahr forderte Vance den Fed-Vorsitzenden Jerome Powell auf, zu erklären, inwiefern gewöhnliche Amerikaner davon profitieren, die Weltreservewährung zu haben – eine Bemerkung, die von Händlern aufgegriffen wurde, um ihre Prüfung von Trumps wahrscheinlicher Dollarpolitik zu intensivieren.

Trump könnte ungewollt den Dollar stärken

Trotz aller Rhetorik kamen Banken, darunter Morgan Stanley und die Deutsche Bank AG, in Berichten der vergangenen Woche zu dem Schluss, dass ein Sieg von Trump den Dollar höchstwahrscheinlich weiter stärken würde.

Zu den wichtigsten Argumenten gehören: Lockere Haushalte als Folge der von Trump vorgeschlagenen Steuersenkungen würden die Fed dazu zwingen, die Zinsen höher zu halten, was den Dollar stützen würde. Eine Welle von Zöllen hätte einen ähnlichen Effekt, würde ausländische Waren weniger attraktiv machen und damit die Nachfrage nach den Währungen der Handelspartner verringern.

Nichtsdestotrotz hat Trumps erklärter Wunsch, den Dollar unter Druck zu setzen, dazu geführt, dass jeder versucht, irgendwelche Hinweise zu finden, wie er diese Aufgabe angehen könnte – und wen er damit betrauen könnte.

Intervenieren am Devisenmarkt

Die naheliegendste Möglichkeit besteht darin, auf den Devisenmärkten zu intervenieren, entweder verbal oder durch den Verkauf von Dollar durch das Finanzministerium.

Das Finanzministerium verfügte im Mai über 206 Milliarden Dollar in seinem Devisenstabilisierungsfonds – wahrscheinlich nicht genug, um etwas zu bewirken. George Saravelos, Leiter der globalen Devisenforschung bei der Deutschen Bank, schätzt, dass eine effektive Abwertung den Verkauf von „mehreren Billionen“ sowie die Einführung von Kapitalkontrollen erfordern würde.

Die USA könnten versuchen, eine breitere internationale Anstrengung anzuführen, wie sie es 1985 mit der Plaza-Vereinbarung getan haben. Damals erhielt Washington die Unterstützung des Vereinigten Königreichs, Westdeutschlands, Frankreichs und Japans, um gemeinsam ihre Währungen zur Abwertung des Dollars einzusetzen.

Im Jahr 2024 sind die Hürden jedoch höher. Zum einen ist der globale Devisenmarkt jetzt so viel größer, dass es schwieriger ist, sich gegen den Kurs des Dollars zu stemmen.

Es wäre auch eine Herausforderung, diese Art von Einigkeit wiederherzustellen – insbesondere für eine Trump-Administration, die sich möglicherweise mit den Verbündeten der USA über den Handel streitet. Und ein Abkommen würde die Unterstützung der Zentralbanken der teilnehmenden Länder erfordern.

„Im Jahr 1985 waren die Zentralbanken den Bedürfnissen der Finanzminister eher gefügig“, sagte Marc Sumerlin, Gründer von Evenflow Macro, der im Weißen Haus von George W. Bush an der Wirtschaftspolitik arbeitete. „Heute würde es wahrscheinlich mehr Zwang als Kooperation bedeuten, andere Länder dazu zu bringen, den Dollar zu schwächen.

Die Fed bekämpfen?

Eine zweite Option für Trump wäre es, seine eigene Zentralbank, deren Zinssätze den Wert des Dollars am stärksten bestimmen, unter Druck zu setzen.

„Es ist die Fed, die bestimmen wird, wie der Dollar auf Trumps Politik reagieren wird“, sagt Karthik Sankaran, ein Veteran der Devisenmärkte.

Sollte sich eine dieser Maßnahmen – Steuersenkungen, Zölle oder Einwanderungskontrolle – als inflationär erweisen, würde die Fed in der Regel mit einer Erhöhung der Zinsen reagieren, was den Dollar in die Höhe treibt. „Wenn es Anzeichen dafür gibt, dass die Fed dazu nicht in der Lage sein wird“, so Sankaran, ‚würde der Dollar abwerten‘.

Trump hat gezeigt, dass er keine Skrupel hat, die Zentralbanker verbal zu beschimpfen und unter Druck zu setzen, aber es ist nicht klar, wie er noch viel weiter gehen könnte. Jeder formale Versuch, die Unabhängigkeit der Fed einzuschränken, könnte die Anleger zu dem Schluss bringen, dass die USA die Inflationskontrolle aufgegeben haben, was wiederum zu einem Vertrauensverlust in die Wirtschaft und die Märkte führen könnte.

Hinzu kommt, dass der nächste US-Präsident nicht allzu viele freie Stellen bei der Fed zu besetzen haben wird, wenn er nicht gerade Leute entlässt. In dem Bloomberg-Interview sagte Trump, er würde Powell seine Amtszeit, die bis 2026 läuft, zu Ende führen lassen, „wenn ich glaube, dass er das Richtige tut“. Der Fed-Chef hat wiederholt deutlich gemacht, dass er die Dollar-Politik nicht in seinem Zuständigkeitsbereich sieht.

Zölle als Druckmittel

All dies lässt eine weitere Option offen, die nach Ansicht einiger Trump-Berater – und auch Marktanalysten – funktionieren könnte.

Zölle an sich könnten den Dollar stärken – aber sie könnten auch als Druckmittel eingesetzt werden, um andere Länder, einschließlich China, dazu zu bringen, ihre eigenen Währungen aufzuwerten.

Trump, der selbsternannte König der Zölle, hat die Einführung von Zöllen in Höhe von 50 % oder mehr auf chinesische Waren in Erwägung gezogen. Und er ist offen dafür, die Androhung von Zöllen als Verhandlungsmasse zu nutzen. „Das ist gut für Verhandlungen“, sagte er gegenüber Bloomberg.

Ökonomen an der Wall Street prüfen, wie Trump die Zollwaffe nach 2016 eingesetzt hat, und einige sind der Meinung, dass dies ein wirksames Mittel sein könnte, um die Abwertung des Dollars zu fördern – zumal einige wichtige Volkswirtschaften bereits daran interessiert sind, ihre eigenen Währungen zu stützen.

„Wenn man eine Welt hat, in der Trump einen schwächeren Dollar will und andere sich über die Dollarstärke beschweren – Chinesen, Japaner, Koreaner – zur gleichen Zeit, in der Trump Zölle vorschlägt, gibt es eine Aussicht auf Anklang“, sagte Sankaran.

Andere sehen die Gefahr, dass die Handelspartner der USA ihre Währungsreserven nur ungern reduzieren und stattdessen mit eigenen Einfuhrzöllen kontern könnten.

„Ich bin mir nicht sicher, ob die Zölle ausreichen würden, um andere Länder zum Mitmachen zu bewegen“, sagte Noel Dixon, ein globaler Makrostratege bei State Street Corp. „Mechanisch gesehen müssten sie eine Menge Dollar verkaufen, um das zu tun. Wenn überhaupt, würde das nur einen Handelskrieg auslösen.

Dollar bleibt die Leitwährung der Welt – vorerst

Der Wechselkurs ist nicht die einzige Dollarfrage, die Trump im Falle einer zweiten Amtszeit beschäftigen wird. Auf Platz 13 einer Liste von 20 Versprechen, die seine Kampagne veröffentlicht hat, steht: „Den US-Dollar als Weltreservewährung zu erhalten“ – ein Ziel, das möglicherweise mit dem Wunsch nach einem schwächeren Greenback kollidieren könnte.

Seit 1945 ist der Dollar das, was einer globalen Währung am nächsten kommt – eine Ankerwährung für Freunde und Feinde gleichermaßen.

Doch in letzter Zeit wird nach Möglichkeiten gesucht, internationale Geschäfte ohne den Dollar zu tätigen. Dies wird zum Teil von US-Gegnern wie Russland und China vorangetrieben, die nach Möglichkeiten suchen, ihre Volkswirtschaften aus der Reichweite von Sanktionen herauszuhalten. Verbündete wie Indien und die arabischen Golfstaaten haben ebenfalls Interesse daran gezeigt, mehr Handel in ihren eigenen Währungen zu betreiben. Ein Großteil der Debatte findet in der schnell wachsenden BRICS-Gruppe der Schwellenländer statt.

Trump schaut sich das Thema genau an. In diesem Bereich unterscheidet er sich möglicherweise von seinem Amtskollegen Vance, der die Nachteile des Reservewährungsstatus sieht.

„Ich hasse es, wenn Länder aus dem Dollar aussteigen“, sagte Trump im März gegenüber CNBC. „Ich würde nicht zulassen, dass Länder den Dollar aufgeben.

FMW/Bloomberg