Unabhängig davon, welche Partei aus den Parlamentswahlen in Frankreich am Sonntag als Sieger hervorgeht, wetten einige Anleger darauf, dass die Wahl den Beginn einer turbulenteren Phase für die Anleihe- und Aktienmärkte des Landes und in Europa markiert. Doch sollte es zu einem erneuten Ausverkauf französischer CAC 40-Aktien kommen, könnte dies auch eine gute Kaufgelegenheit darstellen.
Die Händler sind zunehmend zuversichtlich, dass das schlimmste Szenario – eine absolute Mehrheit im französischen Unterhaus für Marine Le Pens rechtspopulistischen Partei Rassemblement National (RN) – vermieden werden kann. Die Alternative wäre jedoch ein Stillstand, der Frankreich daran hindert, sein angeschwollenes Haushaltsdefizit anzugehen und die wirtschaftsfreundlichen Reformen von Präsident Emmanuel Macron zu beenden.
Das bedeutet, dass sowohl die Anleihemärkte als auch die Aktienmärkte wahrscheinlich noch monatelang unter den politischen Turbulenzen nach der Wahl zu leiden haben werden. Die möglichen Turbulenzen in Frankreich könnten sich ebenfalls auf andere europäische Aktienmärkte auswirken. Beispielsweise sackte der Dax nach der ersten Wahlrunde ab, dies könnte auch am kommenden Montag der Fall sein – je nachdem, wie die Wahl ausgeht. Wie Bloomberg berichtet, ist der französische CAC 40-Index der schlechteste unter den großen europäischen Aktienindizes, seit Macron im letzten Monat die vorgezogenen Wahlen ausgerufen hat, während auf dem Höhepunkt des Ausverkaufs eine Kennzahl für das Risiko an den Anleihemärkten auf den höchsten Stand seit der Staatsschuldenkrise gestiegen ist.
„Der Markt ist immer noch sehr vorsichtig und feiert nicht wirklich“, sagte Alberto Tocchio, ein Portfoliomanager bei Kairos Partners. Er ist immer noch besorgt über ein ungültiges Parlament, das mittelfristig zu einem Problem werden könnte.
Aktienmärkte: Einfluss der Frankreich-Wahl
Die Aktienmärkte erholten sich in dieser Woche, nachdem das Ergebnis der ersten Wahlrunde die Sorgen um eine rechtsextreme Regierung gemildert hatte und der allgemeine Marktstress nachgelassen hatte. Der Volatilitätsindex, der den Euro Stoxx 50 abbildet, verringerte den Abstand zu seinem US-Pendant, nachdem der Spread im Juni auf den höchsten Stand seit mehr als zwei Jahren gestiegen war.
Analysten rechnen nach der zweiten Wahlrunde am Sonntag mit geringeren Bewegungen an den Aktienmärkten. Berechnungen des Derivate-Strategieteams von JPMorgan Chase sagen für den CAC 40 eine eintägige Bewegung von 1,9 % in beide Richtungen voraus, also weniger als die 2,9 % der letzten Woche.
Dennoch liegt der CAC 40 immer noch 3,8 % unter dem Niveau, das er vor den vorgezogenen Neuwahlen am 9. Juni hatte. Der Aufschlag, den Anleger für französische Staatsanleihen gegenüber deutschen Anleihen verlangen, liegt bei weniger als 70 Basispunkten und damit unter dem Höchststand von 86 Basispunkten nach dem Wahlaufruf, aber deutlich über dem Niveau von 50 Basispunkten von Anfang Juni.
CAC 40: Bewertungen sinken
Der Rückschlag hat auch die Bewertungsprämie, die die Anleger französischen Aktien im vergangenen Jahr eingeräumt hatten, beseitigt. Die Bewertung des CAC 40 im Vergleich zum deutschen Dax-Index ist nun so niedrig wie seit der Zeit vor der regionalen Bankenkrise in den USA Anfang letzten Jahres nicht mehr.
Und mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von fast 14 handelt der breiter gefasste MSCI France Index im Einklang mit seinem paneuropäischen Gegenstück.
Frankreich-Aktien kaufen?
Für Anleger, die bereit sind, über kurzfristige Risiken hinwegzusehen, gibt es gute Argumente für französische Aktien: Der breit angelegte Ausverkauf hat einige von ihnen attraktiver gemacht, da sie durch robuste Gewinnaussichten gestützt werden. Darüber hinaus erwirtschaften französische Unternehmen nach Angaben von Goldman Sachs mehr als 60 % ihrer Einnahmen außerhalb Europas, was die Auswirkungen der politischen Unruhen im eigenen Land begrenzt. Morgan Stanley hat in dieser Wochen ebenfalls zum Kauf französischer Aktien aufgerufen.
„Ich habe das Gefühl, dass man Frankreich im Allgemeinen einfach abverkauft hat und niemand das genaue Risiko für bestimmte Namen oder das Engagement in Frankreich betrachtet hat“, sagte Madeleine Ronner, die beim Vermögensverwalter DWS Group globale Aktien verwaltet. Ronner hat ihr Frankreich-Engagement im letzten Monat zwar nicht erhöht, aber sie sagte, sie würde in der nächsten Woche Käufe in Betracht ziehen, „wenn der Ausverkauf groß genug ist“.
Bei BlackRock meint Helen Jewell, Chief Investment Officer des Bereichs Fundamental Equities EMEA, dass die Unternehmensgewinne wahrscheinlich geschützter sind, als „die Aktienmärkte derzeit einpreisen“.
„Es besteht die Möglichkeit, interessante Qualitätsunternehmen zu einem niedrigeren Preis zu kaufen“, sagte Jewell und fügte hinzu, dass sie in den Bereichen Luxusgüter sowie Luft- und Raumfahrt und Verteidigung attraktive Positionen sieht.
Am Anleihemarkt sieht die Lage anders aus
Auf dem Anleihemarkt werden die Anleger wahrscheinlich über Jahre hinweg einen höheren Zinssatz für französische Staatsanleihen verlangen, um den bestehenden Haushaltsproblemen Rechnung zu tragen. Dazu gehören ein Defizit von 5,5 %, das die 3 %-Grenze der Europäischen Union überschreitet, und eine Schuldenlast, die nach Angaben des Internationalen Währungsfonds im Jahr 2024 auf 112 % der Wirtschaftsleistung ansteigen wird.
Anleihen: Französische Renditenaufschläge
Der Abstand zwischen den 10-jährigen Renditen Frankreichs und Deutschlands könnte sich im Falle eines Parlaments ohne absolute Mehrheit einer Partei zunächst einengen, da dies das Risiko deutlich höherer öffentlicher Ausgaben verringern würde. Allerdings sagen Strategen, dass es unwahrscheinlich ist, dass der Spread auf das Niveau zurückgeht, das vor der von Macron ausgerufenen vorgezogenen Wahl erreicht wurde.
„Die Höhe der französischen Renditenaufschläge ist ziemlich irrelevant, solange es keine Gewissheit über die künftige Finanzpolitik gibt“, so Benoit Anne, Geschäftsführer bei MFS Investment Management. Er warnte davor, das Risiko zu früh einzupreisen, solange die politischen und wirtschaftlichen Aussichten des Landes getrübt sind.
Viele Anleger mahnten zur Vorsicht, nicht zuletzt, weil es schwer vorhersehbar ist, wie die Bürger abstimmen werden, wenn ein Kandidat, den sie zuvor unterstützt haben, nicht mehr antritt. Vor dem zweiten Wahlgang halten die Händler so viele Futures-Kontrakte auf französische Anleihen wie seit mindestens einem Jahr nicht mehr. Da die Renditen in den letzten Wochen ebenfalls gestiegen sind, deutet dies darauf hin, dass sie auf höhere staatliche Kreditkosten wetten.
An den Devisenmärkten deuten die Optionsdaten darauf hin, dass die Händler nicht zuversichtlich sind, dass die jüngsten Kursgewinne des Euro anhalten werden. Daher werden die Absicherungen gegen einen Rückgang im nächsten Monat immer noch mit einem Aufschlag gehandelt. Morgan Stanley empfahl seinen Kunden, die Gemeinschaftswährung gegenüber dem Dollar short zu halten, und sagte voraus, dass sie aufgrund einer Kombination von Faktoren, zu denen ein schwaches europäisches Wachstum und politische Risiken in Deutschland gehören, von derzeit etwa 1,08 Dollar unter 1,05 Dollar fallen könnte.
FMW/Bloomberg
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