Die Geschichte von Jackson Hole zeigt, dass der Fed-Vorsitzende Jerome Powell alles tut, um Marktschocks zu vermeiden. Von einigen Ausnahmen abgesehen, hat das Notenbanker-Treffen die Märkte bisher nicht sonderlich bewegt. Auch diesmal dürfte Powell behutsam vorgehen, da die US-Notenbank mit der aktuellen Situation völlig zufrieden ist. Die Inflation lässt nach und der Arbeitsmarkt schwächt sich langsam ab, was eine Zinssenkung im September sehr wahrscheinlich macht. Es ist davon auszugehen, dass er heute den Beginn der Lockerung signalisiert, ohne sich dabei zu weit aus dem Fenster zu lehnen. Powell wird sich alle Optionen für die Zeit nach der September-Sitzung offen halten und dabei auf die Daten-Abhängigkeit der US-Notenbank hinweisen.
Wenn die Anleihen- und US-Aktienmärkte auf eine Sache von Jerome Powell auf dem Symposium in Jackson Hole am Freitag wetten, dann ist es dies: Er wird auf Nummer sicher gehen.
Powell-Rede zum kritischen Zeitpunkt
Dies ist ein kritischer Moment für den Vorsitzenden der US-Notenbank, der versucht, durch einen Monat zu navigieren, in dem die Volatilität an den Aktienmärkten kurzzeitig ein Generationenhoch erreicht hat und in dem die Anleihehändler auf Wetten setzen, dass die Federal Reserve kurz davor steht, die Zinsen zu senken.
Die jährliche Zusammenkunft von Notenbankern und Wissenschaftlern in Jackson Hole Wyoming dürfte nach einigen Maßstäben ereignislos verlaufen, so Bloomberg. Die Strategen von JPMorgan Chase & Co. und der Deutschen Bank AG rechnen mit moderaten Bewegungen bei Anleihen während der Konferenz, während die Optionshändler auf geringe Schwankungen bei den Aktienmärkten in den kommenden Tagen setzen. Die jüngste Geschichte ist auf ihrer Seite.
„Die US-Notenbank ist in der jetzigen Situation völlig zufrieden“, sagte Blake Gwinn, Leiter der US-Zinsstrategie bei RBC Capital Markets. „Ich glaube nicht, dass sie das Bedürfnis hat, in Jackson Hole wirklich Wellen zu schlagen.
Jackson Hole und die Märkte
Von einigen Ausnahmen abgesehen, hat das Notenbanker-Treffen die Märkte bisher nicht sonderlich bewegt. In den letzten zehn Jahren bewegten sich die Renditen für zwei- und zehnjährige Anleihen im Durchschnitt um weniger als 4 Basispunkte, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigen. Der S&P 500 Index reagierte dagegen stärker und schwankte im Durchschnitt um 1,3 %.
„Die Reden in Jackson Hole haben traditionell nicht zu großen Renditebewegungen geführt“, schrieben die Strategen von JPMorgan am 16. August. „Es ist unwahrscheinlich, dass der Fed-Vorsitzende angesichts der Bedeutung des bevorstehenden Beschäftigungsberichts im August zu viele Details über das Ausmaß oder das Tempo der Lockerung nennen wird.
Ein Anstieg der Volatilität an den Märkten ist aber nicht ausgeschlossen. Denn die Jackson Hole-Konferenz war in den letzten Jahren der Ort, an dem Zentralbanker manchmal wichtige politische Initiativen ankündigten. Der ehemalige Präsident der Europäischen Zentralbank, Mario Draghi, legte beispielsweise auf dem Kongress 2014 den Grundstein für die quantitative Lockerung.
Vor zwei Jahren überraschte Powell die Märkte mit einer aggressiven Rede in Jackson Hole, in der er die Anleger warnte, dass die Bekämpfung der Inflation für Haushalte und Unternehmen „schmerzhaft“ sein würde. Der S&P 500 stürzte an diesem Tag um 3,4 % ab, während die 10-jährigen Renditen innerhalb eines Tages um 8 Basispunkte anstiegen. Der Ausverkauf setzte sich in den kommenden Wochen fort, als die Händler die Erwartungen für weitere Zinserhöhungen erhöhten.
August-Schock
Anfang des Monats hatten ein überraschender Anstieg der Arbeitslosigkeit und die Auflösung des Carry-Trade-Geschäfts die Finanzmärkte in Turbulenzen gestürzt. Dies führte zu Wetten auf dringende Zinssenkungen und ließ den VIX, den Angstmesser der Wall Street, auf den höchsten Stand seit der weltweiten Finanzkrise und der Covid-Pandemie ansteigen. Diese Wetten sind inzwischen zurückgefahren worden.
Im Moment scheint die Volatilität an den Aktienmärkten zu schwinden. Da der Fed-Vorsitzende wahrscheinlich andeuten wird, dass eine straffe Geldpolitik nicht mehr gerechtfertigt ist, setzen Optionshändler auf eine Bewegung von etwa 6 Basispunkten bei 10-jährigen Futures am Freitag. Das ist nichts im Vergleich zu den 19 Basispunkten, um die die Renditen am 2. August gefallen sind, als der Arbeitsmarktbericht zeigte, dass die Arbeitslosenquote auf den höchsten Stand seit fast drei Jahren gestiegen ist.
Die Strategen der Deutschen Bank, die die historischen Daten des jährlichen Symposiums analysiert haben, gehen davon aus, dass sich die 10-jährigen Renditen an diesem Tag um etwa 5 Basispunkte in beide Richtungen bewegen werden.
Bei den Aktien stellen sich die Händler laut Citigroup auf eine Bewegung des S&P 500 um 0,9 % ein, basierend auf den Kosten für Put- und Call-Optionen. Das ist ein leichter Rückgang gegenüber mehr als 1 % vor einer Woche.
Fed stimmt Märkte auf Zinssenkung ein
Powells Kollegen bei der Fed werden immer deutlicher, dass der Zeitpunkt für eine Zinssenkung nahe ist. Angesichts des nächsten Lohnberichts, der weniger als zwei Wochen vor der nächsten Fed-Sitzung veröffentlicht wird, haben sich die Märkte bereits auf eine Zinssenkung um einen Viertelpunkt im September eingestellt, mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 26 %, dass die Zinsen um einen halben Punkt gesenkt werden. Für das gesamte Jahr 2024 rechnen die Händler mit einer Lockerung um fast 100 Basispunkte, während es Anfang des Monats nach den Turbulenzen noch fast 150 Basispunkte waren.
„Die Marktpreise sind ziemlich fair“, sagte John Queen, ein Portfoliomanager der Capital Group, die ein Vermögen von 2,5 Billionen Dollar verwaltet. „Die Fed war ziemlich erfolgreich dabei, die Wirtschaft auf den richtigen Weg zu bringen, bei dem sich das Wachstum zwar verlangsamt, aber nicht zusammenbricht.
FMW/Bloomberg
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